现在腾讯的市值接近于阿里的2倍。
首先，我要说明，这是一个很大胆的假设。
今年初，谷歌市值正式突破4万亿美元大关，超越苹果，重回全球市值第二的宝座。这是自2019年以来，“搜索引擎”第一次战胜了“智能手机”。
大洋彼岸的风，总是能吹动这边的海。当全球科技估值的底层逻辑从“终端溢价”转向“AI驱动”时，我不禁提出了一个疑问：
阿里的市值，有没有可能超越腾讯？
如今腾讯的市值接近于阿里的2倍，5.4万亿 VS 3.1万亿港币，中间差了4个美团。腾讯当然是个人尽皆知的好公司，而投资从来都是关于未来的假设和验证，在AI主导的投资叙事中，腾讯没有一个足够大的业务直接受益于AI，从而提增速、提估值。阿里的AI牌显然更多，市场更愿意慷慨地给AI估值，而现在的估值，仅仅隐含了电商10*PE+云*5PS。
阿里是个战略型公司，从30年前马云在美国看到互联网那一刻，到后来从无到有创立了淘宝、天猫、支付宝、阿里云、蚂蚁……阿里巴巴一直走在时代的前面，诚然，这些探索能否开花结果，更需要时代的机遇。本来这个问题一直萦绕心头，直到我刚刚看了蚂蚁 CEO 韩歆毅的访谈，他说：
2025 年初，我们重新把蚂蚁 AI 战略的两件事定下来 —— 第一是用 AI 去锚定应用，第二要去探索智能上限。怎么做 AI 应用，我们锚定蚂蚁的三大优势领域：生活服务、金融、健康。
尽管面临种种质疑，但我觉得阿里的AI故事，仍值得期待。而阿里的市值要想超越腾讯，还需要经过一系列假设的验证。
但因此，也让这个问题变得有趣。
1、
谷歌和苹果市值的差异，或许值得参考。
2023年底，苹果市值2.8万亿美元，谷歌1.7万亿美元。彼时的谷歌因反垄断诉讼和 AI 威胁论，被资本市场抛弃，PE跌到20倍以内，属于大厂中的廉价股。而苹果因其品牌溢价和高额回购，PE 维持在 28-30 倍的高位。
2026年初，苹果市值3.8万亿美元，谷歌4万亿美元。iPhone的“挤牙膏”式更新，在生成式AI浪潮面前显得力不从心，投资者的逻辑不再是迷恋卖出了多少部手机，而是在意你的AI变现进化到了哪一步。
谷歌反超的关键在于：
1） 核心业务的稳健与转型
搜索与 YouTube 的韧性： 尽管 AI 搜索工具层出不穷，但谷歌成功将生成式体验（SGE）融入搜索，广告收入不降反升。
Waymo 估值重塑： 相比苹果彻底放弃“泰坦”汽车项目，谷歌的 Waymo 在 2025 年成为全美 Robotaxi 的领跑者，市场开始将其作为一个价值千亿美元的独立增长点进行重估。
2） AI 战略的全栈式爆发
Gemini 3 后来居上： 2025 年底发布的 Gemini 3 模型在多模态理解和逻辑推理上反超 OpenAI，用户时长也开始爆发增长。更具标志性的是，苹果最终选择租用谷歌的 Gemini 模型来驱动新版 Siri，这无异于一种“技术投诚”。
算力自主化（TPU 优势）： 谷歌推出的第 7 代 TPU "Ironwood" 成为英伟达 GPU 的核心替代品。这不仅大幅降低了谷歌自身的 AI 训练成本，还通过 Google Cloud 向外输出，带动云业务在 2025 年实现 30% 以上的超高速增长。
同样，对于阿里而言，关键在于：核心业务能否稳住？AI业务能否爆发？
2、
很多新股民可能已经忘记，2020年曾是阿里的“高光时刻”。
那年10月底，阿里的市值一度冲破7000亿美元大关，领先腾讯超过1000亿美元。那是一个阿里讲得通所有故事的时代：
业绩：电商业务在疫情期间表现出极强的韧性，阿里云当年收入突破800亿元，估值一度被投行给到700亿-1000亿美元。
故事：蚂蚁集团上市在即，那是当时全球最大的IPO预期，“数字经济基础设施”的概念深入人心。
估值：市场给阿里的PE远高于传统零售，视其为一家“永不落幕的在线操作系统”。
然而，随后的反垄断监管、竞争加剧以及消费环境的变化，让阿里的估值体系经历了漫长的去泡沫化。
3、
站在2026年初，腾讯5.4万亿港币/5万亿人民币的市值遥遥领先阿里。
腾讯靠着微信生态的极高护城河和游戏、视频号的变现能力，成为互联网中最稳的公司。但“稳”，也意味着腾讯可能面临和苹果一样的问题：
在生成式AI浪潮面前，步履蹒跚。
参考外资大厂对腾讯未来三年的假设，收入约10%年化增长，调整净利润稍快一点12%，三年后的调整利润3500亿左右。如果没有新的故事，给个18-20倍PE不低了，那就是6.3-7万亿人民币市值。
假设阿里的市值要超过腾讯，至少要达到5.5-7万亿，怎么做到呢？
第一，主业淘天电商要稳住
目前的估值中，市场对淘天的预期极低，10倍左右PE。如果阿里能通过AI重构业务逻辑，包括千问AI agent对整个大消费生态的拉动，稍微降本增效，将目前净利润约1700亿提升到2000亿，给12-15倍PE，就是2.4-3万亿估值。
闪购，美团2024年外卖GMV约1万亿，调整净利润300亿，阿里之前业绩会说闪购的目标是三年1万亿GMV，利润算低点200亿，给12-15倍PE，0.24-0.3万亿估值。
国际电商，现在约6-7千亿GMV，假设三年后1万亿，也可以按2%的稳态利润率估算个200亿利润，12-15倍PE，0.24-0.3万亿估值。
整体国内外电商业务估值3-3.6万亿。
第二，AI的“谷歌式”跃迁
阿里最像谷歌的地方在于全面的AI布局，既有拿得出手的大模型，也有市场份额第一的云。考虑国内AI行业还在快速发展，阿里云增速35%左右，如果未来三年保持30%以上，那么就能到3500-4000亿收入，到时候利润率应该还能提一提，给5-8倍PS，约2-3万亿估值。
资本市场会将其从“软件服务”重新定义为“AI基础设施”，这是阿里估值翻倍的最大杠杆。
第三，蚂蚁集团和其他业务
蚂蚁集团2024年383亿净利润，估值约6000亿，之前顶峰估值2万亿元。考虑增长和AI应用的加入，三年后估值1万亿可以期待，阿里持股33%，就是0.33万亿。
阿里旗下的其他业务，包括菜鸟、高德、大文娱、健康等，三年后的总收入约3000亿，以目前的AI进展，多少有点帮助，我们就按1倍PS估值，0.3万亿。
以上三项加起来，估值5.5-7.2万亿，在乐观情况下，有机会超越腾讯。
目前3.1万亿港币/2.8万亿人民币的市值，约等于今年电商*10PE+云*5PS，其他业务白送，估值不算贵，如果考虑闪购在亏钱、云业务的利润率偏低，也不算便宜。
从2.8万亿到5.5-7.2万亿的增量，云业务贡献1-2万亿，电商贡献1-1.8万亿，而这两个业务，都需要依赖AI提业绩、提估值。
AI对阿里业务生态的影响，在互联网公司中是相对占优势的：基础层的云业务直接受益于AI，市场份额第一，大模型也是第一梯队(腾讯虽然有云，但规模太小，对估值影响有限)；应用层的电商、闪购、飞猪、健康等消费业务，在千问Agent催化下，有可能产生些有趣的变化，当然现在还不能完全看出来；另外，AI给阿里业务带来变化也才仅仅一年，快速迭代的AI还可能有新的变量。
当然，以上纯属乐观假设，也有可能最后AI并不会产出什么实际效果，不作为任何投资建议。
阿里能否经历和谷歌一样的变化，这背后真正隐含的是：
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