中国贸易模式彻底变天！|加拿大|美国|韩国

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国家队的撤退（34图）｜(01月26日)

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国家队的撤退（34图）｜(01月26日)

中美贸易出现变数（31图）｜会员专属晚报（01月20日）

Headline

中美债市走势完全背离中国国债配置价值体现
A股风险溢价远超美股，储蓄资金尚未转化
一般贸易取代加工贸易主导中国贸易顺差增长
季节性结汇叠加顺差往往支撑人民币年末走强
明州枪击案引联邦停摆担忧叠加干预传闻美元重挫
高盛：科技巨头估值回落PEG接近历史底部区间
分析师连续30周上调标普500目标，继续看好科技
英伟达巨资扶持核心客户构建隐性垂直整合
美股疯狂扩张致场外现金占比降至历史冰点
七巨头垄断近六成科技投资其余企业在萎缩
自贸协定导致加拿大对韩逆差持续恶化
服务业拖累德国商业景气低位徘徊动能不足
日本上市公司私有化交易量创二十年新高
韩国散户疯狂做空本国股市并转投美股
印度本土电池产能仅达目标2%极度依赖中国
中国游客锐减三成致泰国旅游业四年首降

中国

1.中国与美国10年期国债收益率的相关性已转为负值，对于寻求分散风险的全球投资者而言，配置中国国债可以对冲其美国国债头寸的波动，提升了中国主权债券作为多元化资产的价值。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国市场的股票风险溢价（即股票盈利收益率减去10年期国债收益率）目前已攀升至约4%的水平，显著高于其过去十年的平均，同期美国市场的该指标已下行至-0.5%至-1%的负值区间，除中国以外的新兴市场则维持在1%附近的低位。中国市场当前这种极阔的股债利差结构，实质上反映了庞大的国内储蓄资金尚未有效向权益类资产配置转化，使得中国成为全球少数几个主要市场中股债相对价值严重偏离的区域。

来源：瑞银（《关于全球新兴市场展望的6个客户常见问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国贸易顺差的结构已发生根本性转变，其中包含更高国内附加值的一般贸易成为增长最快且占主导地位的贡献者，至2025年初已超过700亿美元。相较之下，加工贸易的顺差贡献份额则显著下降。

来源：摩根大通（《关于2026年中国经济的十个问题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.去年12月人民币走强主要由两方面因素驱动，一是企业在财年末和春节前的季节性结汇需求上升，二是强劲的贸易顺差提供了基本面支撑。历史数据显示，中国出口企业的结汇意愿通常会在财年末以及春节前明显上升，2016年以来这种情形出现的比例达到78%。

来源：摩根士丹利（《中国经济与外汇策略：汇率走强能持续么》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.联合国教科文组织（UNESCO）的统计显示，中国的研发支出占其国内生产总值的比例自1996年以来呈现持续增长态势，从低于1%的水平攀升至2023年接近2.5%。相比之下，印度同期的研发投入占比则长期徘徊在1%以下，未见显著增长。这种研发投入上的差距导致印度在大学、实验室及企业层面落后于中国竞争对手，削弱了其在多个技术领域的竞争力。

来源：Bloomberg

6.2025年，几内亚铝土矿出口量增长25%至1.828亿吨，巩固了其作为全球最大供应国的地位。其中，有创纪录的74%运往中国，推动中国同年铝土矿总进口量猛增26.4%，仅几内亚的供应就满足了中国铝冶炼厂超八成的原料需求。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国的石油公司持有超过40亿桶委内瑞拉石油的权益，规模接近雪佛龙公司的五倍，后者是唯一在当地运营的美国主要油企。这些权益源于近二十年前埃克森美孚等公司因委内瑞拉的国有化运动退出、中国随即介入成为关键融资方和合作伙伴。目前，美国政府对委内瑞拉石油出口收入的控制，可能扰乱中委两国间长期存在的石油偿债安排。

来源：华尔街日报

8.从2013年至2023年的十年间，中国30岁年龄段的未婚人口比例从14.5%翻倍至约30%，同期40岁年龄段的离婚率也从2.6%增至5%。这一趋势可能与女性受教育程度普遍提高有关，自2009年以来，中国高校的女性本硕毕业生数量已超过男性。受过高等教育的女性倾向于向城市迁移，加剧了城乡间的性别失衡；同时，不断上升的离婚率也影响了年轻女性的婚姻观念。

来源：金融时报

美国

1.周一，美元指数连续第三个交易日走弱，回落至约97，创逾四个月新低，上周已累计下跌1.9%，为4月以来最大周跌幅；“卖出美国”交易延续，市场猜测美日或协调外汇干预以支撑日元，令美元承压；在1月24日移民官员于明尼阿波利斯枪杀平民后，民主党称若1.2万亿美元拨款方案包含增加国土安全部预算，将阻止通过，政府停摆的担忧升温；同时，周三美联储将公布年内首次利率决议，市场普遍预期维持利率不变，下任美联储主席人选也可能最快本周出炉。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.明尼阿波利斯发生枪击事件后，预测市场的交易员大幅增加了对美国政府再度关门的押注。该事件促使参议院民主党人要求修改一项关键支出法案，并表示将不支持为负责边境安全与移民执法的国土安全部提供任何资金。根据预测平台Polymarket的数据，1月底前政府关门的概率已从上周五的不足10%飙升至周一的78%。

来源：华尔街日报

3.高盛分析指出，大型科技股的估值已显著回落，其远期市盈率为27倍，处于过去十年估值区间的第59百分位。从相对估值看，该板块较标普500指数其余成分股的31%市盈率溢价，仅位于过去十年区间的第24百分位，接近2022年的低点。尽管其自由现金流倍数仍然偏高，存在估值下调空间，但当前的市盈率相对盈利增长比率（PEG）为1.4倍，也已接近2022年末的谷底水平。

来源：高盛

4.分析师自下而上预测的标普500指数未来12个月目标价已连续第30周上调，至8113点的历史新高。从板块层面来看，信息技术板块的预期涨幅最大，为27.4%，是唯一预期表现超过指数整体的板块。历史数据显示，过去20年分析师的年初预测平均高估了5.9%，但在最近的六年中，有五年出现了低估实际表现的情况。

来源：FactSet

5.特斯拉周三在开盘后公布财报，根据FactSet的共识预测，其非公认会计准则下的每股收益或将同比下降38%至0.45美元，收入则预计减少3.5%至248亿美元。同时，资本支出预计从去年同期的28亿美元增至近30亿美元，可能对其自由现金流构成压力。本周将有约五分之一的标普500指数成分公司公布季度财报，除特斯拉外，“七巨头”中还有苹果、微软和Meta于本周公布财报。

来源：Sherwood

6.英伟达以每股87.20美元的价格，向云服务商CoreWeave追加投资20亿美元，旨在深化双方合作关系，支持后者到2030年建成超过5吉瓦的人工智能计算设施。英伟达将利用其财务实力为CoreWeave获取电力、土地等基础设施提供支持，使其在租赁市场与大型云服务商的竞争中更具优势。协议内容还包括CoreWeave将采用英伟达专为数据中心环境开发的CPU。此举是英伟达利用其庞大自由现金流，在人工智能生态系统内进行隐性垂直整合、巩固自身产品需求的战略体现。根据公开文件，CoreWeave在英伟达的公开持股投资组合中占比已达86.4%。

来源：Sherwood

7.美国总可投资资金，即涵盖了零售与机构货币市场基金等形式的场外现金，其占美国股市总市值的比例已降至历史最低水平。这一比率的下降并非源于可投资资金绝对值的减少，而是作为分母的股票市场总市值经历了指数级扩张。

来源：BCA Research

8.“七巨头”目前占美国科技资本总支出的58%，该比例在十年前仅为12%，五年前为30%；同时，仅Meta、谷歌和亚马逊三家公司就占据了过去12个月内“七巨头”资本支出增量的90%。若剔除这七家公司，美国的整体科技投资实际上正在下滑。

来源：瑞银

加拿大

自2015年加韩自由贸易协定生效以来，加拿大与韩国的贸易关系呈现出显著的不对称增长特征，尽管加拿大的矿产和金属出口有所增加，但整体贸易逆差却在持续扩大。加拿大统计局数据显示，韩国对加拿大的出口额在过去十年间翻了一番以上，其利用自贸协定的效率远超加拿大本土企业，导致2024年双边贸易总额虽逼近250亿加元，但韩国商品出口占据了压倒性份额。