一家神奇的公司。
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有色金属“涨”声雷动
有色金属涨疯了。
2026年以来，A股贵金属板块已累计大涨69.8%，有色小金属板块也大涨了30.85%。
从基金看，2026年以来，15个交易日内，有色金属ETF已获得126.24亿元资金净流入，位居全市场ETF首位。
具体到产品。COMEX白银、现货白银先后突破100美元/盎司，年内累计涨幅超过50%；现货黄金价格更是首次突破5000美元/盎司的关口，连连创造历史。
▲图源：ETF进化论
更经典的是镍。1月中，伦敦金属交易所镍价已经站上18000美元/吨，向上冲击19000美元/吨，较去年12月中旬14200美元/吨的低点，累计上涨接近30％，镍价悄然之间已创下自2024年6月以来的新高。
在这轮大涨中，镍的表现尤其引人瞩目，其价格在短时间内上演了“深V反弹”，从沉寂多时的低谷一跃而起，搅动着整个产业链的神经，人们直言：“妖镍”又回来了？
镍价的起飞不是偶然，背后是一场由全球最大供应国主动发起的供给侧风暴。
印尼的“减产”是核心导火索。为扭转长期过剩导致的镍价低迷，印尼政府计划将2026年的镍矿生产配额（RKAB）大幅削减约34%。要知道，印尼掌控着全球近70%镍产量，它的减产，立刻在全球市场引发了供给收紧的强烈预期，投机资金也闻风涌入。
伴随着镍价的大幅波动，一些“弄潮儿”也开始冒头。
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格林美双轨“掘镍”
“妖镍”翻飞，不少概念股已经尝到甜头。
据证券时报统计，A股市场上镍概念股合计有40多只。中国铝业、贵研铂业、兴业银锡、中伟股份、格林美、华友钴业等都曾迎来涨势。
其中，格林美引起了笔者的注意。西部证券研报显示，2025年上半年，格林美印尼镍资源项目镍金属出货4.4万吨，同比增长112%；2025年7月单月镍产出超过万吨，预计2025年全年镍金属出货量超10万吨。
进一步看，根据笔者研究，格林美在“搞镍”上有两条路。
第一条路，海外矿山。
格林美在印度尼西亚有个“青美邦”项目，自2018年携手青山实业、宁德时代旗下邦普循环等巨头共同启动以来，该项目已成为全球红土镍矿湿法冶金技术的标杆。
据悉，项目采用零碳设计，关键设备国产化率超95%，每吨镍的碳排放从传统工艺的数十吨骤降至个位数。
可以说，印尼青美邦项目不仅提供了稳定、低成本的一手镍原料，更通过技术优势锁定了未来的绿色溢价。
第二条路，城市矿山。
格林美号称是全球领先的“电池回收大王”。主要业务是回收镍钴锂钨、退役电池、电子废弃物、报废汽车、废塑料，再炼出来镍、钴、锂、铜、锰、钨、金、银、铂、锗、镓、钪等关键矿产，然后生产出电池材料三元前驱体（供动力电池使用）、三元正极材料（供动力电池使用）、四氧化三钴（供3C数码电池使用）。
他们把这叫做“城市矿山”。你还别说，这开采量不比真正的矿山少。格林美年报显示，早在2023年，公司回收的镍就超过2万吨，占中国原镍开采的20%。
能赶上“妖镍”这股风，格林美还是有两把刷子的。
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狂飙与隐忧
格林美成立于2001年，创始人许开华本是中南大学教授。
2000年前后，赴日访学的许开华被“地球极限论”震撼，毅然辞去铁饭碗，立志从“垃圾”中提炼宝藏。
创业初期，核心技术被国外垄断，市场对回收材料充满偏见，公司一度发不出工资。
转机在2004年到来，格林美团队成功自主研发湿法冶金技术，能从废旧电池中提取纯度高达99%的钴镍粉，一举打破垄断。
真正的飞跃在2008年，金融危机导致国际矿业巨头力拓的供应商停产，格林美凭借过硬品质成为其替代供应商，就此叩开全球高端供应链的大门。
2010年，格林美作为“中国循环经济第一股”登陆深交所，完成了从“收破烂的”到行业标杆的蜕变。
时至今日，格林美有两大支柱业务。一是开采“城市矿山”，公司年处理电子废弃物超100万吨，回收的钴资源相当于中国原钴开采量的350%，回收的镍占中国原镍开采量的20%。其超细钴粉全球市占率第一，掌握着资源循环的命脉。
二是锻造“新能源材料”。通过布局印尼镍矿（青美邦项目）和收购钴业公司，格林美打通了从镍钴资源到三元前驱体、正极材料的一体化产业链。其高镍前驱体全球市占率高达37.4%，是特斯拉、宁德时代等巨头的核心供应商。
从业绩看，2015年至2022年，格林美营收从51.17亿元增长至293.92亿元，年复合增长率为28.3％；净利润从2.19亿元增长至13.32亿元，年复合增长率29.4％，还是不错的。
但与“中植系”切割后，格林美业绩增速有所放缓。财报显示，2022年至2024年，格林美营收从293.92亿元增长至332.00亿元，净利润从13.32亿元微降至13.28亿元，典型的“增收不增利”。
更严峻的是负债的攀升。财报显示，2022年—2025上半年，格林美总负债从232.6亿元飙升至486.5亿元，资产负债率从52.7%变成66.01%。
同时，一年内到期的短期债务从141.62亿元攀升至258.97亿元。截至2025年上半年期末，其现金及现金等价物余额仅54.49亿元，偿债压力较大。
▲图源：界面新闻
总体来说，格林美的想象空间还是很大的。它一手开采“城市矿山”变废为宝，一手布局印尼矿山锁定源头，在有色金属的浪潮下，其技术壁垒与资源闭环都有优势。
但攀升的负债和紧绷的现金流也告诉我们，这是一场充满挑战的平衡游戏。
这家神奇的公司，既是点“废”成金的梦想家，也是在资产负债表上“走钢丝”的冒险家。它的未来，取决于能否将脚下的两条矿脉，真正锻造成穿越周期的平衡木！
