中国股市30年历史里，每一代股民都以为自己在参与财富分配，可大多数人最终都沦为泡沫下的输家。A股五轮牛市、五轮股灾，因何而涨、因何而崩？看懂了，下次市场狂热时，你才有可能站在正确的一面。
第一轮 原始投机牛（1990-1992）
彼时中国资本市场一片空白，没人懂股票，更没人知道一张小小认购证，会牵动无数家庭的财富。为吸引民间资金入场，监管全面放开限制：股票认购证无涨跌幅、实行T+0交易，还刻意放缓新股发行维持股票稀缺性。
一系列政策彻底点燃市场交易热情，钱涌进来，人也疯了。1992年1月到5月，短短四个月，沪指从100点暴涨至1429点，涨幅高达14倍，造就A股史上涨幅最极端的原始投机牛。
当时有人拎着麻袋排队抢认购证，街头巷尾全是股票话题，可这场只靠稀缺性和投机情绪支撑的牛市，很快因市场失控迎来监管降温。
监管层紧急推出10%涨跌幅限制、T+1交易制度，同时加快新股扩容。1992年5月到7月，仅一个月时间，沪指从1429点暴跌至386点，跌幅达73%，A股迎来史上首个正式股灾。
有人在1400点借杠杆追涨，政策出台后股票连续跌停，三天账户腰斩，最终只能卖房还债。
第二轮 国企解困牛（1999-2001）
90年代末，大批国企经营困难，急需资金流入解困。监管层出台政策推动国企批量上市，央行连续降息释放流动性，还特意鼓励炒作科技股打造市场热点。
1999年5月到2001年6月，25个月里，沪指从1047点涨到2245点，涨幅达110%，走出一波以国企股、科技股为核心的行情。
这轮行情中，海虹控股、综艺股份等科技股半年翻3~5倍，有人十万本金炒到50万，看似火热的牛市，地基却早已中空。
股权分置让国有股无法流通，流通股被无限抬价，新股持续扩容抽血，上市公司质量良莠不齐、财务造假频发，2001年6月，牛市走到尽头。
2001年到2005年，四年间沪指从2245点一路跌至998点，跌幅达56%，A股陷入史上最长熊市。
有人在2245点卖房凑80万，重仓中石化、宝钢，坚信国企不会跌，四年后股价跌去88%，80万只剩16万，房子没了，家也散了。
第三轮 超级全民牛（2005-2007）
2005年之前，A股受制度约束、流动性不足，为激活资本市场、引导居民储蓄入市，监管层启动股权分置改革，央行多次降准降息，居民储蓄大幅搬家，基金行业快速膨胀，人民币升值叠加放开外资入市限制，全社会资金都被卷入市场。
2005年6月到2007年10月，28个月里，沪指从998点飙升至6124点的A股历史高点，涨幅达514%，造就最具代表性的全民超级牛。
证券营业部全是排队开户的人，出租车上、菜市场里，人人都在聊股票。深圳一位菜市场大妈，2006年听邻居建议，拿5万养老钱买了茅台和万科，两年翻20倍，5万变100万，直接实现财务自由。
但另一边，估值泡沫已达极致：沪指整体市盈率70倍，创业板更是超100倍。上市公司股票开始解禁，央行连续加息抽水，再叠加美国次贷危机，2007年10月潮水退去。
到2008年10月，一年时间沪指从6124点暴跌至1664点，跌幅达73%，成为A股历史上最惨的全面股灾。
最经典的一幕是，有人在中石油上市首日48.6元重仓50万，坚信中石油是全亚洲最赚钱的公司、能冲上百元，结果一年后股价跌到10元，50万只剩8万。这轮牛市后，坊间流传一句话：当全民都说“这次不一样”时，泡沫就到了极限。
第四轮 杠杆牛（2014-2015）
这是速度最快、死亡最惨的一轮牛市。国内经济进入转型期，为推动互联网+、国企改革、一带一路，同时满足经济转型中的融资需求，监管层鼓励券商开展两融业务、放宽场内杠杆限制，央行同步降准降息。
2014年7月到2015年6月，11个月内，沪指从2000点涨到5178点，涨幅达159%。有人用10万本金配6倍杠杆，重仓互联网概念，两个月翻倍净赚60万，杠杆的疯狂推着行情一路走高。
2015年6月，监管层全面清理场外配资、收紧两融业务担保比例，杠杆资金被大面积平仓，引发多杀多的连锁反应。
2015年6月到8月，仅两个月，沪指从5178点暴跌至2850点，跌幅达45%，期间多次出现千股跌停、千股停牌的极端行情，市场流动性彻底枯竭。
有人50万本金配5倍杠杆，250万满仓创业板股票，连续3个跌停被强制平仓，最终本金只剩3万，还因配资合同违约欠下20万违约金，一夜返贫。
第五轮 结构牛（2019-2021）
这轮牛市没有全民疯涨，而是机构的狂欢。注册制启动，外资大规模入场，公募基金崛起，机构资金抱团白酒、新能源、半导体三大核心赛道。
2019年1月到2021年2月，沪指从2440点涨到3731点，涨幅达53%，有人重仓宁德时代、茅台，资产直接翻倍，茅台一度涨到2600元，泡沫也在此刻拉满：新能源、半导体市盈率超200倍，股价早已脱离现金流支撑。
2021年起，美联储加息、外资撤离，基金抱团瓦解，叠加国内经济增速放缓，A股迎来核心赛道的局部股灾。2021年到2022年，沪指从3731点跌至2885点，新能源、白酒、半导体基本腰斩，抱团股的神话彻底破灭。
把五轮牛市放在一起看，规律清晰可见：
每一轮牛市，都是为满足资本市场特定需求，出台利好政策吸引资金持续入场，企业基本面只是资金炒作的借口，没有政策利好和持续资金推动，难成真正的牛市；
每一次股灾，要么是监管出台政策收紧，要么是市场底层制度缺陷暴露，要么是估值泡沫触顶后自然破裂。
30多年过去，五轮牛市、五次股灾，换了无数政策口号，说了无数次“这次不一样”，但始终没变的是：历史不会简单重复，可人性从未改变。
