去年全球学者一起在唱衰美国，从数据看，多少有点出乎意料。
中国没有被关税战拖垮，美国也没有，各项核心经济指数正常，谈不上衰退，如果看比较真实的就业指数，和 CPI、PPI 这类核心指数，都可以得出一个正向的结论。一般地说来，健康的经济要保持一定的通胀率，而不是相反，如果长期低于 2%，说明经济存在系统性问题。
比较之下，我们看到了一种背离。
中国与美国走的都是债务驱动模式，同样是负债、同样是财政赤字，为什么美国是通胀，而中国却是通缩？
中国并不差钱，M2 已经高达 340 万亿，超过美国、欧盟、日本加起来的总和；美国通胀率在 3% 左右波动，中国 2025 年消费者价格指数不升反降，同比由二零二四年的 0.2% 降至 0.0%，离年初 2% 的计划目标相差甚远，如此富于戏剧性的反差，问题到底出在了哪？
中国现在的对策是降息，降息又是什么情况呢？
一般来说，这符合通缩的逻辑：商品供应不是不足，而是过多；另一方面则表现为消费不足，这又该怎么平衡？既然商品供过于求，比如房子，其价值就会缩水，此时最值钱的将是流动性，是现金。于是，银行开始降息鼓励信贷，尤其是大宗消费贷款，把银行巨大的个人存款赶到市场上去。
同时，政策层面还通过发券、补贴等方式刺激消费。
但实际上，这些举措只能说是广义的促销手段，前提是居民口袋里要有钱。这就不禁让人追问：M2 高达 340 万亿，这么多的钱都去哪了？为什么不能给老百姓直接发钞，直接让消费者价格指数飞起来。
对这个问题的回答很简单：投资如果不产生应有的效益，就无法带动就业与消费，钱花了，沉淀了，房子盖了，没卖出去。说到底，还是资源配置的问题，要让资金流向有效率与竞争性的领域，这才能形成良性的债务驱动模式，避免出现下降螺旋。
我们说救市救的是什么，理论上应该让资金流向需求端，如果集中流向了供应端，为了让开发商活下去，从而为每年三轮土拍提供市场支点，获取巨大的土地出让金，这从根本上说，就成 “今日适越而昔至”，实际上大量的投资无法形成从生产到消费的闭环，成了沉没资本，核算 GDP 时，均计入贡献率，也为财政提供了必要的税基，但同时也在拉开供求不平衡的口子，是低效的经济拯救方案。
如果要回答钱去哪了，从大处说，一部分用于偿债，让企业与地方财政能正常运转，一部分用于低效投资，甚至是短期无效的投资，还有一部分在金融体系内空转，因为企业失去了扩表的冲动，这就是所谓的下降螺旋。
