中国电网，燃爆全球！
近日，央视财经发布了一则相当震撼人心的消息——中国变压器工厂爆单，部分厂商订单已排到2027年底。
相关人士表示，面对全球AI算力爆发式增长，变压器作为电网基础设备成为稀缺资源，中国变压器企业凭借较欧美厂商短五分之四的产品交付周期，成为市场主流选择。
如此浪潮之下，占电网市场四分之一比重的电缆制造业顺势成为热议焦点。其中，东方电缆凭借年均23%的高毛利率碾压亨通光电、中天科技，走在国产电缆业前沿。
在竞争白热化的电缆市场，高毛利率显然是东方电缆最锋利的“一把刀”。可这把刀从何而来，又能庇护东方电缆多久呢？
海缆造就的“高毛利龙头”
电缆，又被称为国民经济的“血管”与“神经”，在新能源、轨道交通、海洋工程等领域被广泛应用。
只不过，不同领域产品的利润空间有所不同。因海底地形复杂、高压高腐蚀等环境因素存在，海洋工程中所使用的线缆一般会有更高的毛利率。
跟国外众多发达国家线缆市场集中度高达60%-90%不同，国内线缆市场参与者众多，企业数量高达1万多家，目前并没有企业具备较强的垄断能力，这就使得东方电缆、亨通光电、中天科技等第一梯队玩家成为市场热议对象。
其中，东方电缆因具备500kV及以下交流海缆、±535kV及以下直流海缆的研发量产能力而独树一帜，是国内率先打破国际高端海缆垄断的企业。
2024年，东方电缆海缆系统及海洋工程业务的毛利率分别高达39.57%、21.93%，推高了公司整体利润率，而同行业的中天科技、亨通光电的业务更多集中于陆缆，整体利润率较低。
若单论技术，东方电缆的“杀手锏”远不止上述提到的超高压海缆产品，其在技术含量更高的脐带缆和动态缆上也优势颇多。中国第一代3000米级超深水脐带缆光连接器就是由其助力研发并实现工程应用的。
换句话说，海缆相关业务的营收占比越多，东方电缆就有望保持更高的利润率。
据全球风能理事会预测，2033年，全球海上风电新增装机容量将达到410GW，中国市场将贡献较多增量。
仅从已公布数据来看，未来五年，国内各省规划的海上风电装机规模已超100GW，加上未公布省份预计能达120GW-150GW。广阔的海缆市场预期或许是东方电缆“大展身手”的好机会。
2025年至今，东方电缆已公布出的订单金额就高达250.99亿元，几乎是其2024年整年营收的3倍。
其中，海底电缆相关的订单占比就有一半以上，这为其未来1-2年内的业绩都提供了一定的前瞻指引。
然而，若真要论“大”展身手，东方电缆似乎并没有亨通光电那样大的野心。
战略规划，稳字当头
简单对比部分财务数据，我们就能发现东方电缆与亨通光电的相似与差异之处。
由于下游客户多是国家电网等大型项目方，且订单取得多采用招投标的方式，电缆厂基本需要自行垫资生产，“长账期、高应收”成为了业内普遍现象。
2022年-2025年前三季度，东方电缆和亨通光电应收账款占总资产的比重都较高，大概在30%左右。
不同的是，东方电缆并没有出现亨通光电一样的“存贷双高”现象。
2025年前三季度，东方电缆的货币资金总额仅有18.19亿元，不到亨通光电的七分之一，交易性金融资产、商誉以及短期借款均为0。
可见，东方电缆借钱少、并购少，甚至连金融理财都比较少，就连近期投资设立的子公司都是围绕“电缆”这一主业进行的，比如浙江深远海输电创新研发有限公司、宁波东方电缆股份有限公司北京分公司等。
这种比较“稳”的战略选择也是由其现实条件决定的。东方电缆在国内第一梯队线缆商中的“家底”并不厚。
2025年第一季度，公司就曾因应收账款回款、项目垫资等原因，经营现金流净额变成负数，若这一问题长期出现，势必会对其资金链安全造成一定冲击。
比较而言，亨通光电家底厚，“摊子”铺的也比较大。它的目标并不是一个简单的电缆生产商，而是成为一家“光电网”并行的综合解决方案商，增强市场独特性，弥补其主营业务毛利率较低的缺点。
2022年-2025年前三季度，亨通光电固定资产总额从82.16亿增长到了123.96亿，增长率高达50%，长短期借款总额也从116.64亿扩张到144.16亿，足见其扩张决心之大、速度之快。
总的来说，亨通光电的特色更多在规模优势，而东方电缆的特色更多在利润优势上。未来，规模较小的东方电缆能否保住其市场地位，关键还要看它的利润护城河能维持多久。
这就不得不关注到电缆的成本问题。
“铜价风暴”下的生存逻辑
电缆是一个对原材料依赖较重的行业，正如东方电缆2024年的产品分析表所示，海缆系统中，直接材料占总成本的比例高达92.29%，陆缆系统中，直接材料占总成本的比重高达96.11%。
铜就是其中较为重要的原料。据统计，电线电缆用铜量约占全国铜总消费量的60%-70%，铜价波动对电缆生产商的影响是非常直接的。
2024年及以前，铜价基本都在6-7万/吨之间波动，突破8万/吨的次数都较少，可2025年以来，铜价不仅冲上了8万/吨，还在继续前进至8.5万/吨、9万/吨，甚至10万/吨，着实让人大吃一惊。
展望2026年，各界人士对铜价的看法依旧是“高位波动”居多，这其实是有现实逻辑的。
铜矿的开采周期本就较长，一般从勘探到投产需要18.4年，叠加南美主要产铜国社会局势动荡，高品位铜矿的供给成为问题。
再加上，近年来，全球新能源汽车产业以及AI数据中心建设提速，一辆新能源汽车的用铜量就比传统汽车高3.6倍，进一步扩大了铜需求缺口。
据预测，2026年，全球精炼铜的供需缺口将高达36-74万吨，这给铜价高涨提供了充足的理由。
普遍来讲，国内电缆厂的成本控制能力并不如国际厂商，东方电缆也在持续摸索中。
公司一边尝试用套期保值方式对冲铜价波动风险，一边扩大高价值量海缆产品的营收占比来保证利润，但效果貌似并不理想。
从业绩来看，2025年前三季度，东方电缆实现营收74.98亿，同比增长11.93%；净利润实现9.14亿，同比却微降1.95%，增收不增利的苗头已现。
当然，一时的数据并不能代表未来趋势，净利润的同比下降或许是有成本因素在，也可能是市场竞争压力下的“价格战”导致的。
东方电缆能否在此次“铜价风暴”中全身而退，还要重点看其接下来的业绩表现。
总结
国内电缆市场的竞争的确激烈，过去，东方电缆仅用“毛利率”一招就立于不败之地，足见其实力深厚。
可相对亨通光电的“激进”战略，东方电缆无论是在产能扩张还是第二曲线储备上，都采取了较为保守的战略。
面对2025年以来的“铜价风暴”，东方电缆的保守战略能否守住多年构筑的“利润护城河”，为其增添一份成长保障，还有待继续观察。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
