市场供需天平正悄然转向，摩根大通最新报告揭示铜库存激增至百万吨背后隐藏的需求警示信号。
全球铜市场正出现一个引人关注的现象：尽管全球矿山频繁出现供应中断，可见铜库存却不降反升。摩根大通最新发布的《Copper Dashboard》报告指出， 全球可见铜库存已在一年内增长超过一倍，从去年同期的约47万吨飙升至约100万吨，创下五年新高。
这一库存增长发生在全球矿山出现供应中断的背景下，更加凸显了需求端的疲软态势。摩根大通亚太股票研究团队指出， 四季度库存持续攀升表明供需格局正在发生转变。
一、库存激增：数据背后的真相
摩根大通报告显示，截至2026年2月，全球总库存约100万吨，较2025年同期的47万吨增长 113%，创五年新高。这一库存水平远超过去五年的平均水平和季节性趋势，呈现出明显的“堆库”现象。
尤为值得关注的是，这种库存累积呈现出 反季节性特点。特别是在中国，传统需求旺季并未出现预期的去库存现象，反而出现了库存激增。这种反常现象背后反映的是终端消费动力的不足。
全球库存的分布也呈现不均衡状态。纽约商品交易所（COMEX）的铜库存已突破40万吨大关，较去年年底增加超过300%，占据了全球三大交易所总库存的62%。
二、高频指标：市场信号喜忧参半
摩根大通监测的多项高频指标呈现出复杂局面。一方面，铜精矿加工费持续为负值，表明 原料端供应依然紧张，冶炼厂在采购环节议价能力较弱。
另一方面，伦敦金属交易所的净投机头寸开始下降，取消仓单数量也在减少。这些信号显示 投资者情绪趋于谨慎，市场对短期价格走势的信心有所动摇。
截至2026年2月初，铜价维持在每磅约5.30美元的水平，但技术面和情绪面均显示短期承压。市场参与者明显处于观望状态，等待更明确的需求信号。
三、需求疲软：核心问题所在
尽管全球铜需求整体表现依然稳固——2025年中国铜需求同比增长3%，世界其他地区需求同比增长5%，但 中国下游需求明显疲软。
数据显示，中国线材加工商的开工率已降至50%以下，这表明终端消费动力不足。铜的传统需求领域如电网、建筑和家电等均表现出放缓迹象。
中国市场正进入春节假期，传统淡季需求疲软；全球库存处于高位，为价格提供了天然压力；下游制造业开工率偏低，终端消费动能不足。这些因素共同构成了当前铜市场面临的主要需求侧挑战。
四、短期展望：盘整为主，静待需求信号
摩根大通维持对铜市场的谨慎立场，预计铜价将在 12,000美元/吨附近盘整，短期风险偏向下行。该机构认为，市场可能需要等到2026年第二季度，在中国节后需求复苏的明确信号出现后，才可能迎来新的波动和上涨潜力。
不过，中长期来看，铜的基本面并未发生任何实质性转变。从供应瓶颈到电力、储能、AI需求的结构性增长，支撑铜价的核心逻辑依然完整。业界普遍认为，2026年全球铜市依然呈现 供需偏紧格局。
中信建投期货有色分析师虞璐彦表示：“2026年，受矿山复产等因素影响，供应端放量或较晚，因此供需增速错位的矛盾或在上半年更为突出。中长期来看，在去美元化趋势、铜供应偏紧且扰动频繁、绿电消费增速扩张的支撑下，铜价中枢上移趋势依然不变。”
五、影响因素：美国囤货行为与全球供应链重构
除了需求因素外，美国市场的“虹吸效应”也在加剧全球铜市场的不平衡。数据显示，美国精炼铜消费量约160万吨，仅占全球消费的6%左右，然而 美国交易所持有的铜库存占全球各大交易所库存总和的40%至50%。
这种失衡正将全球铜市场推向一个前所未见的“结构性失衡”状态。大量铜资源正从消费地（特别是亚洲）向美国仓库进行战略性转移，导致亚洲和欧洲等高消费区的显性库存被大量抽空，供应链变得脆弱。
关税政策是这一现象的重要推手。美国在2025年2月启动的“232调查”以及后续对进口铜征收高关税的决定，催生了 全球铜贸易的“抢出口”热潮。这种政策驱动下的库存迁移，进一步扭曲了全球铜市场的正常流通。
展望未来，铜市场的转折点可能出现在2026年第二季度后期。届时，中国市场春节假期结束，传统需求旺季来临， 如果经济刺激政策发力、基建投资加速或制造业订单回升，铜价有望重拾升势。
市场参与者正密切关注各项指标的变化，尤其是中国春节后的需求恢复情况。对于投资者而言，在铜市“高攀不起”的时代，需要的是更清醒的认知和更理性的布局，在周期的浪潮中，寻找到真正具备长期价值的标的。
关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。
