出品｜公司研究室基金组
文｜张阳
2月9日，国投瑞银白银期货LOF在五连跌停后终于开板，该基金一度涨超8%。截至午间收盘，国投白银LOF收报3.293元，涨幅6.26%。
经过5个跌停后，当前国投白银LOF场内溢价率仍超过58%，而其价格较1月29日的高点5.427元已重挫超37%，1月19日以来的涨幅被悉数抹去。
这场由高溢价催生的投机狂欢，最终以惨烈的踩踏式下跌落幕，也成为公募基金发展史上一起标志性的风险事件。
作为全市场唯一主投白银期货的公募基金，该产品曾是投资者眼中的 “香饽饽”。受益于白银价格的持续走高，截至1月30日收盘，基金近一年回报飙至263.13%；2025年末基金总规模更是攀升至189.44亿元，一跃成为贵金属赛道的标杆产品。
因白银期货投资门槛较高、现货购买渠道有限，大量普通投资者将这只LOF视作“低门槛炒银”的捷径。
而受白银期货持仓限额的约束，该基金长期执行严格限购政策，后期甚至直接暂停A、C类份额的场外申购。
场外“一基难求”的稀缺性，直接催生了场内份额的疯狂炒作，场内价格与基金净值严重背离，溢价率一度突破50%。这相当于一块钱的资产被炒至1.5元，彻底脱离资产实际价值。
面对愈演愈烈的炒作，基金公司并非未作出预警。自2025年12月初起，国投瑞银白银期货LOF累计发布近40次风险提示，通过盘中临时停牌、全天停牌等方式为市场降温近30次，反复提醒投资者警惕高溢价背后的风险。
但彼时市场投机情绪已彻底失控，“限购即稀缺、稀缺必上涨”的错误认知迅速蔓延，跟风追高的资金反而越聚越多；更有部分大V与券商鼓吹场内高溢价套利策略，进一步吸引“套利党”入场，不断吹大溢价泡沫。
1月30日，白银价格在高位突发巨震，成为压垮这场泡沫的“最后一根稻草”。此前40%-50%的高溢价，在白银价格下跌与基金净值调整的双重冲击下快速崩塌，前期追高的投资者瞬间陷入深度亏损。
风险的发酵愈演愈烈，2月2日该基金场内卖单封单额高达80亿元，流动性彻底枯竭，多数场内投资者难以卖出，被牢牢“锁仓”；当晚基金净值大幅下调31.5%后，场内溢价率更是飙升至110%，这场炒作的风险彻底暴露无遗。
直至2月9日五连跌停开板，这只曾经的热门基金，较高点累计跌幅最多达到47%。
而开板当日的8%冲高，看似是市场情绪的修复，实则是短线投机资金的博弈结果，并非基于资产价值的理性反弹，此时入场买入，本质上仍是 “火中取栗” 的高风险投机行为。
究其上涨动因，一方面是五连跌停后流动性短暂恢复，部分短线资金借机 “翘板”，试图吸引跟风盘制造短暂行情，以便快速获利离场，属于典型的流动性博弈；另一方面，连续暴跌后市场滋生的 “超跌反弹” 预期，让部分投资者产生误判，忽视了行情背后缺乏基本面支撑的本质。更有部分投资者对溢价率与白银价格的关联认知不足，陷入了“开板即见底”的错误判断。
更值得警惕的是，当前金银市场仍处于震荡调整阶段，这一冲高背后的三重核心风险仍未解除。
尽管2月9日伦敦银现货价格回升至80美元/盎司，但相较于1月19日90美元/盎司的高位仍有11%的差距，基金净值缺乏上涨的基本面支撑；开板后近60%的高溢价率，属于典型的 “溢价买风险”；而基金暂停场外申购的状态未改，常规的“场外申购—场内卖出”套利机制失效，高溢价无法通过正常渠道平抑，最终只能依靠场内价格下跌完成价值回归。
此次国投瑞银白银期货LOF的暴跌事件，再次为市场敲响了警钟：场内基金的高溢价从来不是“收益保障”，而是脱离资产价值的投机泡沫；将产品稀缺性等同于上涨逻辑、盲目跟风套利、无视官方风险提示，最终只会让投资者付出沉重的代价。
对于普通投资者而言，唯有理性看待基金产品特性，警惕脱离净值的价格炒作，敬畏市场、敬畏风险，才能守住投资的底线与本金。
