由于今天美国迎来了PCE、GDP、关税违法三大超预期时刻，因此，今日的市场定价的变化很可能影响未来，至少2025年的预期逻辑可能还是会被打破！
其次，美国的三权分立，还真是美国的护国支柱，在这个时刻，恐怕压力一下子感觉小了不少的就是鲍威尔，而通胀和市场不确定性风险的预期，不说马上会变，至少也将显著收敛！
话不多说，今天是接财神的日子，我简单说下，分三个模块:
一、美国最高院裁决关税违法相关事项影响及后续变化预测
根据美国联邦最高法院裁定说明，特朗普政府此前援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征全球关税的行为超越总统法定权限，构成违法。
这一判决不仅终止涉案关税的继续征收，也引发了已征税款返还、财政资金筹措、政策合法替代等一系列连锁问题，会直接影响2026年美国贸易政策走向与全球贸易格局。
而其中关于已征收关税是否退还，司法层面已形成明确倾向：违法课征的税费依法应予返还，虽然在裁定中最高院没有直接下达退款指令，但遵循美国司法先例与行政法原则，下级法院将陆续推进退税执行程序。
据测算，涉案关税累计征收规模超1400亿美元，扣除已通过司法程序赔付的部分，待退税款仍达千亿美元级别。且退税对象为实际缴纳关税的美国进口商，而非外国出口商，企业需凭海关申报凭证、缴税记录提交申请，经法院与海关联合审核后分批兑付，部分诉求还将包含逾期退款利息，所以某种程度上你也可以理解是一次小型的定向QE！
而本次退款的支出将，毫无疑问将全部由美国联邦财政承担，来源估计是动用海关关税专项入库资金，或者从国库一般账户划拨，至于通过国会临时拨款或增发国债补充，也有可能，我更倾向于国债！
而这次大规模退税，也将直接加剧美国联邦财政赤字压力，进一步激化债务上限博弈，对本就紧张的财政预算形成挤压，同时会导致2025年的贸易逆差不是缩小20亿，而是超2024年至少1400亿。
此外，本次关税政策被裁定违法，但特朗普并非无计可施，他可快速启用多项法定工具实现“合法加征”。最直接的路径是301条款，以不公平贸易、知识产权侵权为由，由美国贸易代表办公室发起调查并实施惩罚性关税，该条款司法认可度高，程序成熟，是替代原有政策的首选！
其次是232国家安全条款，这能以钢铁、铝、半导体等产业威胁国家安全为依据，授权商务部调查后加征关税，此前已多次适用，落地阻力极小。
实在不行，又有能力的话，特朗普还可推动国会立法，通过“对等关税”、“贸易逆差调节税”等法案，将关税政策纳入国会授权范畴，从根源上解决合法性问题，但按目前的国会分裂情况，很有难度。
除关税手段外，行政进口配额、进口许可、边境调节费、自愿出口限制等非关税壁垒，其实也能实现同等贸易限制效果。
不过，我这里要强调的是此次判决本质是总统贸易权与司法权限的边界划分，并未否定美国贸易保护的核心逻辑。
而千亿退税进入执行阶段后，将短期改善美国进口商现金流、缓解通胀压力，可供应链波动与贸易摩擦仍将持续，在今天的市场上实际上是和PCE/GDP有所效果对冲，不过金银今天受情绪刺激猛冲，明天重新预计后估计会继续做平台盘整，3月交割日不剩几天了，恐怖波动或将来临！
对全球贸易而言，美国贸易政策的博弈重心从总统行政令转向国会立法，贸易谈判的复杂性与不确定性并未降低。
二、核心PCE超预期：通胀反复，降息窗口再收窄
数据很乱，前面非农大增，叠加Cpi低于预期，然后这次核心PCE同比3.0%、环比0.4%，双双高于市场预期，又打破了此前通胀稳步回落的市场共识。
从经济学逻辑看，服务通胀粘性叠加薪资刚性，推动核心指标反弹，意味着通胀下行进程非匀速、易反复，说明这离美联储2%目标仍有距离，而且最近米兰居然说不急于大幅降息了，看来特朗普班子有所预计经济面有些非正常了。
而这个数据出来后，美债短端收益率上行，降息预期显著降温，6月降息概率下调，美元指数阶段性走强，利差支撑下回流压力提升。
而美股的成长股承压，高估值板块对利率敏感度上升，价值与周期相对占优。关键是对货币政策而言，这一数据强化“higher for longer”逻辑，美联储将更谨慎启动降息，避免重蹈通胀失控覆辙。
这里要说句，PCE和GDP先出来，然后关税再出来，金融市场于是出现了插针现象！
三、四季度GDP大幅不及预期：结构化越来越明显！
美国2025年四季度GDP年化环比1.4%，远低于预期3.0%，较前值4.4%大幅回落，虽然有政府停摆因素导致的因素影响，但拆解结构来看，消费放缓、政府支出下滑是主因，企业投资疲软也印证了真实需求端的走弱。
而从经济学看，这是高利率滞后效应显现，经济软着陆概率提升，但滞胀隐忧重新升温！而且，增长放缓与通胀偏高并存，政策陷入两难。
而在金融市场层面，长端美债收益率下行，增长预期压制曲线后端，美股板块分化，防御性板块获资金青睐，顺周期板块调整，大宗商品需求端承压，工业金属等受抑制。该数据为降息提供理由，但被通胀反弹抵消，政策空间进一步压缩。
所以，三个拧巴的不行的数据和政策影响混在一起，我大概做个市场影响分析，最终估计要等1季度数据出来，并叠加伊朗、日本等综合因素落地！
美股：震荡分化加剧，成长弱、防御强，整体上下两难。
美元：震荡偏强，因为通胀能顶住降息，但经济又拖后腿，震荡为主。
黄金/白银：震荡偏强，经济降温的利多 > 通胀反复的利空，但3月交割日来临，且市场量能持续下降！
综上所述，三大事件其实说明了美国现在出现通胀粘性、增长降温、贸易风险缓和的局面，我们这里也已经出现相应的数据镜像。
因此美联储政策陷入平衡困境，降息节奏延后、次数收敛，利率维持高位更久这个基本可以确定，紧缩性宽松没跑了！
而全球资产定价也会转向稳健优先，美债曲线熊陡、美元偏强、美股结构会分化。不过，美国经济软着陆概率高于衰退，但市场对盈利与估值的思考，可能会进一步偏向前者！
请各位再看一眼巴菲特最新的持仓！
