今天是元宵节，当大家还在讨论是“北元宵”还是“南汤圆”的时候，股市统一给出了答案：
还是一起吃面吧。
市场今天跌幅确实较大，痛感十足：
wind全A指数，跌近3%；
5500只股票，中位数跌3.4%；
1100多只股票型ETF，中位数跌2.7%。
因此，今天账户跌幅在3-4%左右，算是平均水平了。
我们知道，长期来看，影响股市回报的是“估值*盈利”，而短期，市场同样受到“流动性”的影响，因此，今天我们就从，估值、盈利、流动性，这三个维度，带大家了解一下市场的全貌。
今天文章略长，合计7点，可分享收藏。
一、先看外围宏观环境，中东局势到底如何了？
再次强调一下，本人非国际政治的专家（不过简中网上99%的国政专家亦都是草包），我个人还是觉得，资金“用脚投票”出来的结果，是最真实的，资产价格就是对形势的最中性表达。
从冲突的双方来看。
核心还是美方，美方的核心是川宝的态度，其今晨提到，下图，将不惜一切（whatever it takes），这导致市场担心局面会扩大化，或者混沌的局面会变得更长。
当然，川宝本人目前估计也略迷糊，很多说法前后不一，一会说没有必要采取地面军事行动，“不会愚蠢到再次陷入战争泥潭”，然后回过头又对扭腰时报说，不排除派地面部队。
而伊朗这边，强调“任何通过霍尔木兹海峡的船只都会被击毁，不允许一滴石油从该地区流出”。
上市公司的公告还是比较严谨的，今晚，连续两日10cm涨停的招商轮船，发了一个异动公告，其中提到：
“受中东局势影响，公司油轮等部分船舶进出波斯湾航线面临较大安全等风险。”
某种程度而言，这就算是最新的一手信息了。
因此，这块的结论是：
整体而言，中东局势呈现局面混沌、不确定性持续的时间可能更长的特征，这对市场来说，显然是个不利的消息——市场可以对“好消息”、“坏消息”做出快速的定价，但是最讨厌“不确定性”。
二、先看“估值”，石油天然气价格暴涨，降息预期下滑，全球债券收益率集体飙升（哦，除了中债）。
看几个图。
下图，原油方面，昨天走的是冲高回落的戏码，今天则是再次冲高，布油冲破80美刀，突破昨日的最高点，最近三个交易日，累计涨幅已经超过了15%。
天然气方面，更是离谱，中东局势升级，加剧了液化天然气供给中断的可能，尤其是老欧洲，成为了最大受害者。
下图，欧洲天然气的价格，从上周的30欧元出头，飙升至目前的接近60欧元，涨了快100%了。
下图，是英国天然气期货的走势，看下右侧两根大阳线，昨天飙升40%，今天再度飙涨30个点。
能源价格的上涨，带动了后续全球通胀上行的预期。
昨晚，2年期和10年期美债就纷纷上行10bps左右，而下图，今日欧洲各国国债收益率全线大幅上行。
与此同时，今天韩国10年国债上行10bps，日本的超长国债上行5bps。
从美联储降息概率来看，经此一役，下图（红框），6月的降息概率回到了50%以内，也就是说，市场预期今年的首次降息要推迟到下半年了。
而欧洲这边，市场甚至加大了6月份欧洲央行的加息概率（到了20%）。
全球国债里，唯独中债几乎不为所动，这就是实力（）。
因此，这里的结论是：
从“估值”的角度看，能源价格飙涨，带动通胀预期上行，美联储降息预期延后，全球债券收益率大幅上行，压制股市估值。
三、再看“盈利”，越是能源无法“自主可控”的，反脆弱性就越差。
还是以老欧洲为例，油价和天然气价格暴涨的情况下，想象一下，欧洲的工业生产成本要提高多少？本就没有成本优势的欧洲工业，相比东大等，是不是差距会进一步被拉大？
因此，能源价格的突然飙升，会从成本和效率的角度，对全球经济都造成冲击，而越是能源无法自主可控的，受到的冲击就越大，或者说“反脆弱性”越差。
下图，根据高盛的最新预测，油价不同场景下，对全球GDP的影响不尽相同——假设高油价持续至2026年底（下图最右侧那根蓝色柱子），那么油价每上行10美刀（相比冲突前），对全球的GDP影响约为-0.14%。
下图，是最近2个交易日，全球主要股指的累计跌幅。
亚太地区，韩国跌超8个点，日本跌超4%，港股恒生指数跌超3%；
欧洲那边，STOXX50指数，按今晚最新的数据，昨天跌2.4%，今天跌3.5%左右，累计跌快6个点了；
新兴市场，跌4.6%；
A股这边，结构分化，大盘价值基本没跌（因为石油石化），小盘股跌超5%，wind全A跌3个多点。
与此同时，昨晚美股低开高走，尾盘拉红，但是从今天美股期货的表现来看，目前跌幅也在1.5%上下，下图——同样受到冲击，但是影响不及欧洲和亚太地区，毕竟老美自己是产油国。
因此，这里的结论是：
从“盈利”的角度看，能源价格飙升，对全球经济造成冲击，具体冲击幅度，取决于高油价维系的时长和向上的高度，而越是能源无法自主可控的，受到的冲击就越大，反脆弱性越差，反映在股指上，就是更大的跌幅。
四、再看“流动性”，最好的两个观测指标，一是韩国股市，二是白银。
咱们昨天说，市场表现温和，没有发生流动性冲击的迹象，但今天，流动性冲击就来了。
而越是资金拥挤的地方，在流动性冲击到来的时候，其波动就越大。
目前哪些资产的拥挤度最高？
个人觉得，可以从韩国股市、白银切入看一下，当然，A股两融集中的标的以及小盘股，同样可以说是全球拥挤度最高的板块之一，我们后面再说。
此前我们介绍过，全球流动性冲击时候，资金有卖出黄金变现的诉求，因此，今天A股盘后，黄金的跳水不足为奇，不过也就跌了3个点——与此同时，下图，白银，日内跳水幅度最高达15%左右，波动率明显更大。
韩国股市，是今年表现最强的市场，主要是存储芯片超期周期的带动下，三星电子和SK海力士双巨头的狂飙突进，赌性十足的韩国股民（和A股很像）叠加部分外资流入，本就让韩国股市十分拥挤了。
昨天，韩国股市休市，因此，今天是韩股本周的首个交易日，其一路走低，暴跌7个多点，而两大巨头，跌幅都在10个点上下。
这里衍生出来的一个问题就是，国内的中韩半导体，今天同样暴跌近8%，而即使如此，其溢价率仍然在17%左右——要注意的是，由于这个ETF里，韩国的股票占比也就50%上下，因此，如果ETF的溢价是17%，实际上，你是在用34%左右的溢价，在买入三星电子、SK海力士的股票，你觉得，这个价格合理吗？
下图，我们在周五中午14点左右，提示风险（星球里同步喊了好几次了）。
在我们提示后，随后的两个半交易日里，该ETF已经累计下跌17%了——这就是我们说的，明摆着会亏钱的风险，虽然你不知道风险最终啥时候会爆发出来，但虽迟必到。
五、具体到A股这边，要看到两面性，一方面，流动性冲击同样袭击了A股。
流动性的冲击，体现在，越贵的东西，今天跌的越惨，首当其冲的就是科创板和小盘股。
下图，科创板方面，科创综指今天跌5.38%，创924行情以来的单日第四大跌幅，也是25年以来，剔除4月7日的对等关税日，最大的跌幅；
下图，小盘股方面，中证2000今天跌4.16%，创924行情以来的单日第八大跌幅，且同样是对等关税日以来，最大的跌幅。
下图，高价转债指数，今天跌4.4%，最近4个交易日，累计跌超7%，几乎触及1月7日以来的最低点了。
这些，都是流动性冲击下，杀估值的印证。
当然，这种杀估值的局面，一点都不冤，甚至对市场来说，是件好事。
下图，从我们在星球里持续更新的，全球主要股指的市盈率来看，截至2月底，中证2000的最新市盈率，达到了173倍（科创50同样在170倍以上），不仅在全球都是遥遥领先，而且环比1月的165倍，还大幅上行了——因此，这种杀估值，来得恰是时候，今天跌完，中证2000的市盈率重新回到了165倍以内。
完整的图片，可以在星球里跟踪。
六、A股的另一方面，是仍旧过热的短期交易，资金换个地方，继续拥挤。
今天，A股三桶油继续10cm涨停，而港股的三桶油，继续没跟。
下图，是三桶油的A股、港股的2日合计涨幅，以及最新的AH溢价率。
中国石油，A股20cm的同时，港股最近2日累计涨幅“仅”9%出头，H股折价扩大到了30%左右；
中国石化，港股甚至累计下跌了一些，H股折价扩大到了接近40%；
中国海油，港股涨幅同样“仅”9%出头，H股折价超过40%。
与此同时，今天上午，即使在封涨停板后，中国石油的成交额，还是达到了117亿，下图，纵观中国石油上市以来的20年，这一成交额，可以排到历史第四，仅次于07年上市的前两日，以及15年牛市的4月，足见资金之踊跃了。
还是昨天说的，我们不从中长期价值的维度去判断这个事情，但是这种资金拥挤扎堆的情况，虽然已经成了大A的特色，但显然不是什么好事情。
七、表韭基金投顾的跟投操作。
今天，观察到，表韭量化和表韭固收加，都有发车，其中，贴一下表韭量化的发车理由，下图。
用持有人群里的一段话，收尾：
调整可能一天结束，但往往并不会，不过谁也无法预测底部，最好的办法，就是做好地区分散、均衡配置、多元资产的姿势，逢跌买入，用长线丈量。
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