作者| 方乔
编辑| 汪戈伐
一家做了四十多年电缆的青岛企业，今年突然成了A股最受追捧的标的之一。
从1月中旬第一波拉升，到2月底春节后再度强势，再到3月初连续涨停、股价刷新十年高点，汉缆股份在不到两个月的时间内，累计涨幅接近150%，近五个交易日涨幅亦超过三成，市场热度持续高涨。
在此之前，这只股票已经沉寂了相当长的时间，成交清淡、关注寥寥。从无人问津到资金蜂拥，背后是政策风口、技术升级与题材炒作的多重叠加。
然而，股价的快速上涨，也让估值水涨船高，而公司自身的盈利能力却已连续多年走弱。热闹行情之下，汉缆股份究竟能否持续下去成为大众关注的点。
推动这轮上涨的直接导火索，是一项规模空前的电网投资计划。2026年初，国家电网披露“十五五”期间电网建设总投入将达4万亿元，相比上一个五年规划增幅约四成。
其中，据摩根士丹利研报测算，特高压线路建设分得约4900亿元，集中于西北风光资源与西南水电资源的跨区域外送通道。这条消息在资本市场引发连锁反应，电力设备板块整体走强，而高压、超高压电缆作为输电网络不可替代的基础材料，顺势成为市场最关注的细分方向之一。
汉缆股份在这个赛道上有较为稳固的位置，公司深耕高端电缆领域数十年，是国内极少数能够完整覆盖±1100kV特高压直流输电系统所需电缆产品的企业，技术储备相对领先。
2025年，公司还完成了±535kV柔性直流海底电缆的研发，经权威机构鉴定达到国际领先水平，进一步打开了海上风电和区域电网互联的潜在市场。
订单执行层面，2025年全年公司先后斩获南方电网、国家电网两笔合计逾14亿元的重点合同，据公司披露，截至2025年11月底，在手未完工订单规模超过30亿元，业务储备较为充裕。
与此同时，市场情绪的助推作用同样不可忽视。AI数据中心的快速扩张，让配套供电系统的需求进入投资者视野，汉缆股份曾公开表示可为算力中心提供相关电缆产品，尽管该业务目前规模有限，但足以在市场情绪高涨时起到催化作用。
此后，“量子通信”概念的传播又为股价注入了新一轮动能。2025年2月13日，该股登上龙虎榜，当日各席位买入合计净流入超过亿元，其中单一营业部最高净买入接近6400万元，机构与北向资金也同步参与其中，多路资金叠加，加速了连板行情的形成。
热度之下，汉缆股份的财务表现却显示出另一番景象。据公司2025年度业绩快报，全年营业收入达104.67亿元，同比增长约13%，首次跨越百亿门槛。
但利润端的表现与收入走势明显背离，归母净利润5.92亿元，同比下降近10%，扣除非经常性损益后的净利润5.21亿元，同比下滑约9%。
将时间拉回到五年前，这种背离显得更加清晰。据公司历年财报，2021年至2025年，汉缆股份的归母净利润分别录得7.77亿元、7.86亿元、7.60亿元、6.55亿元、5.92亿元，呈现持续下行走势，五年间累计缩水近四分之一。而同期营收虽有起伏，2025年已重回增长轨道。
“收入在涨、利润在跌”的背后，根子在于原材料成本的结构性侵蚀。铜和铝是电缆生产的主要原料，两者合计在产品成本中的占比高达七八成，一旦铜价持续走高，利润空间几乎没有腾挪余地，而这一风险在短期内难以从根本上化解。
现金流方面，应收账款的规模也形成一定压力。据三季报数据，公司应收账款余额约34亿元，远超全年盈利水平，回款周期偏长，若后续出现集中坏账，将对实际业绩产生明显拖累。不过，公司整体杠杆控制尚可，资产负债率维持在29%以下，财务结构相对稳健。
再看估值，经历大幅上涨后，安全边际已大为收窄。截至2026年3月5日，汉缆股份动态市盈率约50倍，市净率超过3.4倍，总市值逼近300亿元，在公司历史估值区间中处于较高分位。
同期，行业内中天科技和亨通光电的市盈率分别在31倍和39倍附近，汉缆股份的溢价已相当明显。
“十五五”电网投资带来的需求增长是有据可查的长期逻辑，但当这种预期已被充分计入股价，后续若无新的超预期进展，上行空间自然趋于收窄，而游资撤退时引发的快速回调风险，同样是不能忽视的变量。
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