独立 稀缺 穿透
始终做难而正确的事
作者：闻道
编辑：初一
风品：浩然
来源：铑财——铑财研究院
小周期里做“正确”的事，大周期里做“长远”的事。
3月24日，健合集团2025年报亮相：营收143.5亿元，同比增长10.3%；净利1.96亿元，同比增长465.2%。其中，中国市场营收102.0亿元，增长17.5%，继续稳居业绩贡献的第一引擎。
深入业务端，成人营养及护理用品（ANC）营收69.5亿元，同比增长4.4%，占集团总收入比48.4%。其中，Swisse斯维诗中国市场收入增长13.3%，继续扮演成长“压舱石”。
婴幼儿营养及护理用品（BNC）营收52.6亿元，同比增长20%。中国内地业务重拾增长，超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达17.1%，创历史新高。宠物营养及护理用品（PNC）营收21.5亿元，同比增长8.7%，占总收入的15.0%。
资本及财务结构也持续优化，集团净杠杆比率从2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍。年内降低债务规模超6亿元，还维持了超17亿元的现金储备。
三大业务协同并进、核心市场取得突破、财务韧性增加，靓丽成绩单印证了多品牌、多品类、多渠道战略的有效性，全家庭营养版图的价值潜力。都说小周期靠术、大周期靠道，健合集团两者兼具，到底做对了什么呢？
01
两个确定
十年蓄力赢得用户心智
LAOCAI
穿越周期，是商界常说常新的话题。真正如愿者，往往不是风口里跑得最快的，而是能看清趋势、锚定战略定力、苦练内功的企业。具象健合三大业务，每个领域的明星主力位都是一个鲜活穿越样本。
先看ANC，2025年恰逢Swisse斯维诗进入中国市场十周年，从早期“跨境营养品先行者”，到如今VHMS市场领跑者，Swisse用十年时间完成了一场深刻的中国式生长。
2025年，Swisse全球收入达成10亿美元里程碑，在中国内地整体维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场跃居No.1，并蝉联澳洲市场No.1地位。
这份成绩单来之不易。过去几年，膳食营养补充剂（VDS）业经历深刻变局：药店渠道规模持续下滑，电商渠道竞争白刃，消费场景日益碎片化，单一运营模式已难以适配复杂的市场格局，行业亟待特色创新、差异化破局。
窗口期转瞬即逝、如何逆势生长？健合的答案是回归商业本质，锚定两个确定性趋势：一是消费者对“科学有效”的信任阈值持续抬升；二是健康消费正从“功能补充”迈向“精准分龄、精细化营养”。
基于两判断，Swisse培育了一个多品牌健康消费矩阵，精细化运营、精准链接用户，继而实现了蜕变式生长。
比如主品牌Swisse深耕护肝、口服美容等大众认知度较高的品类，凭借奶蓟草片、胶原蛋白饮等核心单品，多维满足基础营养需求。产品矩阵分层布局的同时，品牌建设也同步升维。
再如战略升级“Swisse Mega Brand”，由Swisse斯维诗主品牌联合Swisse PLUS、Little Swisse、Swisse Me 三大子品牌，构建覆盖全生命周期的产品矩阵。
从向上延伸看，高端线Swisse PLUS卡位高净值人群的抗衰需求，以NAD+等前沿成分的科学实证构建壁垒，满足进阶营养需求。从向下深耕看，儿童营养品牌Little Swisse聚焦专业分龄，以精细化配方回应父母对孩子精准营养的期待。从横向拓展看，轻养生品牌Swisse Me以功能性软糖、微泡片等形态，将健康融入年轻人日常，满足便捷化营养需求。
细分中构筑壁垒，分层中建立连接。覆盖基础、进阶、分龄、便捷的多元化矩阵，俨然已成为Swisse回应市场、卡位趋势的有力抓手，继而走出与行业截然不同的路径——
当多数品牌还在为渠道权重和流量成本焦虑时，Swisse已精准满足了“基础补充”到“精细化营养”的需求升级，通过矩阵搭建适配万千家庭，让不同的人在不同人生阶段，都能找到“属于自己”的Swisse。
正如营销战略家杰克·特劳特所言，商业不是产品之战，而是顾客心智之战。一旦后者占据优势地位，便将成为企业长期可靠的品牌护城河。
从乘风到造风，健合带领下的Swisse用十年进化逻辑证明，唯有回到用户起点，不断深挖消费精细、健康需求，念透科学营养经，才能持续拔得头筹、跻身行业长青树。
02
四轮驱动
Swisse参透生态方法论
LAOCAI
除了产品精准度，渠道深度、全球化广度、研发高度、生产精度也是健合韧性生长的密码。即更高阶难复制的四轮系统生态，是其护城河底色。
在打造渠道深度方面，Swisse已搭建起覆盖全球主要市场的销售网络，形成多区域协同并进的格局。在中国市场，凭借早期卡位电商渠道与扎实的本土化运营，Swisse长期占据功能性食品品类头部位置，在天猫、京东等主流平台稳居销量前列。在澳新市场，依托品牌积淀与成熟渠道，品牌持续稳增，2025年销量、销售额均稳居本土市场第一。
国际化布局方面，新兴市场的渗透节奏还在加快，乘着泰国、新加坡、马来西亚及中东等地区的消费升级大势，Swisse因地制宜推进市场策略。多区域、多层次的结构布局，为整体增长提供了新支撑引擎，让健合展露出更多的抗风险能力、成长韧劲。
研发协同方面，依托健合全球布局的六大研发中心，Swisse建立起跨品类原料共享与技术协同体系，以科学循证为驱动，及时捕捉前沿科研与消费需求变化。
比如针对卵磷脂健康功效，开展了为期24周的大规模、高质量临床研究。研究证实，卵磷脂能有效改善认知功能并延缓肌肉衰减，为相关产品提供了功能安全性实证，也践行了Swisse科学严谨的品牌理念。
这种科学严谨的理念，同样贯穿于产品生产的全链路。Swisse依托高精度工艺与标准化管控，从投料到成型各环节均实现参数级精准控制，以严苛质检体系确保每一批次产品品质的高度均一与稳定。
以Swisse王牌护肝单品——胆碱奶蓟草片为例，从原料甄选到生产制造，始终贯彻“三真”原则：真口碑、真有效、真安全。产品创新添加自研组方，相关研究成果更登上SCI国际期刊……
广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬对铑财表示，Swisse过去十年，为中国消费者带来卓越体验。该体验贯穿于产品实力、渠道布局以及整体服务能力。作为全家营养领域的引领品牌，Swisse在品质把控、解决方案提供等方面，均深受中国消费者的青睐认可。
个中商业价值有多大呢？根据DIResearch研究统计，2024年全球功能性食品市场规模10886.1亿元，预计2030年将达14609.1亿元，2024年至2030年期间年复合增长率为5.02%。
不过大市场更强竞争，伴随竞品增多、消费日益多元，真正跑赢大盘的，不是单纯依赖渠道或流量红利的品牌，而是那些将持续创新、品质营养、全球赋能内化为核心实力的玩家。
Swisse的实践正是一个生动印证。左手科研创新，右手全球资源整合，将品牌势能、产品品质与渠道深耕有机结合，从而让品牌释放出加速跑的加乘效应。
穿越周期，靠的不是押对一次风口，而是愿意在一件事上反复做细、做精、做深、做厚。真正扎根用户需求、参透行业生态方法论的品牌，早已立于潮水之上。
03
软实力与硬功夫
一场长期主义的双核共振
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这份蜕变韧性，同样体现在BNC、PNC业务上。作为健合“全家健康”宏大叙事的主力角色，合生元1999年创立至今历经渠道变革、消费升级、出生率波动等多轮“小周期”冲刷，始终稳居中国内地婴幼儿益生菌市场No.1，离不开一个核心支点——高质量创新驱动。
目前，健合集团已与中山大学、江南大学、华南理工大学等科研院校建立深度合作，构建起覆盖基础研究、应用开发到成果转化的完整创新链条。截至2025年末，累计发表高水平SCI论文100余篇、中文科技论文百余篇，申请专利三百余项，获授权专利百余项，科研实力与成果转化能力稳居行业前列。
体系化创新成效有多强，合生元身上有充分印证。2025年，其母乳活性成分领域建立起领先的技术壁垒，围绕2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）及乳桥蛋白（LPN）两大核心成分，形成系统化专利布局。配合超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、小金盾乳铁蛋白、大灌篮儿童营养粉等创新产品矩阵，则进一步巩固了市场领先优势。
在行业分析师孙业文看来，这不是简单的产品差异化，而是从底层构建的“科学信任”。母婴赛道决策成本极高，用户付费意愿与品牌的科研厚度直接挂钩。当行业陷入成分营销内卷时，合生元选择用专利壁垒和临床实证占领用户心智，无疑是一种睿智战法。
科研之外，合生元还十分重视消费情绪价值。回望2025年，“宝宝强大，自在当妈”的育儿新理念贯穿品牌行动，将“产品满足”升维为“情绪满足”，形成了深入用户内心的竞争壁垒。
知名独立乳业分析师宋亮指出，合生元在消费者沟通上的创新同样可圈可点——联合小红书“慢人节”IP打造“合生元妈妈躺学大会”，不断拉近与新手妈妈的距离，在用户沟通和营养教育方面做到了扎实落地。
的确，做市场离不开品牌沟通“软实力”，更离不开渠道触达的“硬功夫”。面对线下客流下滑、电商增速放缓的双重挑战，合生元采取差异化渠道策略，推动婴幼儿益生菌及营养补充品销售成功转正。
宋亮分析认为，合生元2025年的增长得益两个关键动作：一是渠道健康度的有效修复，2024年至2025年初，通过控货控价策略积极维护渠道利益，为后续增长打下扎实基础。二是持续深化渠道赋能，通过强化电商渠道及线下母婴店渠道，以重点客户为核心，集中资源放大头部渠道的效能，实现了对目标消费者的精准链接。
说到精准链接，Zesty Paws也不得不提，其既是健合PNC全球布局的关键棋子，也是达成全家营养健康图景的最后一块拼图。
在宠物营养大周期中，“宠物人性化”与营养品功能细分化已是不可逆的长线趋势，Zesty Paws发展路径清晰且笃定：不追逐短期流量红利，而是在“全渠道渗透”与“科研创新”两条主线上持续深耕。
财报显示，截至2025年12月31日，品牌已覆盖全美超20,000家门店，在沃尔玛、PetSmart、Petco等主流零售商保持强话语权，在亚马逊、Chewy等电商渠道有强劲优势，2025年电商渠道贡献了北美市场83.1%的销售额。得益于线上线下的均衡布局，让Zesty Paws在渠道流量迁移、零售格局重构时，始终握有稳定的基本盘。
背后是强产品力打底。当宠物营养品业还在比拼单一成分添加量时，Zesty Paws已研发出首款源自犬只肠道菌群的原生益生菌产品，扎实的“科学实证”自然让用户驻足。
市场数据是最直观说明。2025年，Zesty Paws在北美市场取得12.8%的同比增长，位列美国宠物营养品市场认知度最高的品牌之一......
不难发现，健合的BNC、PNC业务同样饱含长期主义，始终从市场需求、用户体验出发，知道自己的“根”扎在哪里。擅创新、重品质、全球赋能，这些因素利出一孔、最终养成了健合穿越时间、笑看周期的发展韧性。
4
行业“造钟人”
成长大戏还在后面
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如把长期主义比作一场战略棋局，成功秘诀就是“昨天”选好赛道，“今天”深耕差异化，“明天”吃透趋势红利。
2025年，国内消费市场整体步入存量竞争。面对大洗牌，健合多年积蓄起的穿越能力再次爆发出无限潜能，不固守传统路径，通过业务结构优化、渠道转型、产品创新等多维突破，继而在复杂环境中实现了业绩稳增优长。
管理学家柯林斯曾在《基业长青》中提出：想经历许多次产品生命周期，依旧保持欣欣向荣，企业就必须做“造钟人”，而不是“报时人”。
健合正是这样的“造钟人”，当多数竞品苦战“卷”价格的零和游戏时，其凭借着广阔的业务布局、领先的市场地位、厚重的创新基因，已淌出一条“卷”品质、“卷”差异、“卷”全家庭、“卷”质价比的崭新路径，推动企业迈向全场景化、全生命周期的价值跃升新周期。
2025年的靓丽成绩单，既是对往期战略投入的回报，也标志着全家营养这盘大棋正渐入佳境。三大业务板块协同并进，参透了周期哲学的健合集团，高端化、全球化、专业化布局的加乘效应正进入收获季。
展望2026年，随着“健康中国”战略深入推进，全民健康消费意识持续提升，家庭营养健康市场已处在爆发前夜，健合“全球高端健康产业领导者”的梦想正一点点照进现实。
时间不语，却始终奖励做难而正确事的企业，属于健合的成长大戏、价值好戏还在路上。
