来源丨深蓝财经
撰文丨杨波
3000亿（昨日市值）光伏储能巨头，阳光电源今日股价大跌10.82%，本周大跌17.69%，自去年11月高位以来回撤35%。这是怎么了？
直接原因是业绩不及预期！3月31日晚，阳光电源发布2025年年报，看似全年营收、净利双增的成绩单，背后却暗藏第四季度业绩“暴雷”的现实，低于市场预期。
此外，去年第四季度，公司核心管理层趁股价高位完成了组团减持，这很难让人不质疑——高管们已经知道了第四季度业绩“不行”，所以提前套现？
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全年增势“遮丑”，四季度不及预期
2025年，阳光电源营收891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，首次突破800亿营收、130亿净利关口。两项指标均创下上市以来新高。
但这份数据低于此前机构们的一致性预期，真正的“雷”全藏在第四季度。
2025年第四季度，阳光电源营收227.82亿元，同比大幅下滑18.37%；归母净利润仅15.8亿元，同比暴跌54.02%。这与前三季度营收增速32.95%和净利润增速56.34%相比，形成了天壤之别。
拆开来看，首先传统的光伏逆变器等电力电子转换设备业务增速放缓。
光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网，是确保光伏电站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键。2025年，该业务营业收入为311.36亿元，同比去年只增长了20亿元，增速不到7%。该项目占营收的比重也有所降低。
此外，收入下滑最大的是新能源投资开发板块；2025年该板块营收165.59亿元，同比下滑了21%。
上述两项业务都对业绩增长造成了不小的负担。真正扛起增长大旗的是储能系统业务。
2025年储能系统业务营收372.86亿元，同比大增49%；也成功反超光伏逆变器业务，成为阳光电源营收贡献最大的板块，占营收的比重也一跃来到41.8%。
但是受到储能上游原材料价格上涨等因素影响，2025年四季度储能业务毛利率约为24%，环比下滑约17个百分点。
更糟的是，公司费用有些“失控”，尤其是管理费用。
具体来看，阳光电源全年营收增长14.55%，但销售费用48.32亿元，同比增长28.49%，公司表示主要是规模扩张导致人员投入加大所致；管理费用17.15亿元，同比激增42.79%，管理人员薪酬增速远超营收增速。为了保持竞争力，公司研发费用增长31.97%至41.75亿元，研发投入还算合理。
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高管组团减持，精准踩在高位
2025年第三季度，阳光电源股价借着市场对储能高增长的预期一路狂飙，单季股价狂飙140%，创下历史新高？
原因是传统业务稳住，储能系统收入超预期。前三季度，阳光电源储能系统收入达到288亿元。这比去年增长了105%，收入翻了一倍多。而且，利润还超预期了，主要是毛利率提高，费用控制得很好。
占据光伏、储能两大核心新能源赛道，业绩又超预期，在这种一致性预期下，阳光电源股价一骑绝尘，涨幅惊人。在三季度涨幅140%的基础上，11月股价更是突破200元，创下历史新高，市值一度超4300亿元。
可这份乐观，反倒成了核心高管减持的“最佳窗口期”。
2025年10月28日，公司突然披露减持预披露公告：副董事长、高级副总裁顾亦磊，董事、高级副总裁吴家貌，副总裁邓德军、汪雷4名高管，计划在2025年11月19日至2026年2月18日，合计减持不超过42.49万股。
这个时间点堪称“精准”——市场预期高增长，股价迎来一轮大狂飙，而此时正是第四季度业绩成型期，管理层对于经营情况应该比较熟悉...
12月24日晚间公告显示，顾亦磊、吴家貌、邓德军、汪雷自减持公告披露后，已分别减持不超过15.75万股、13.12万股、12.85万股、7700股，合计不超过42.49万股；4人合计减持超42万股，套现金额超7500万元。吴家貌本次减持股数为13万股，剩余1200股未减持。
从减持情况来看，他们几乎都卖在了股价历史高位区间（如图红色方框处）。
尽管公司称减持是“个人资金需求”，股份来自股票激励等，但核心高管组团在业绩“兑现”前精准离场，不免让投资者质疑，是否利用信息差优势提前套现？
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结语
尽管2025年业绩低于预期，但公司对2026年全球储能市场的预期增速为30%-50%，全年储能出货目标是60多GWh。光伏逆变器业务，主要看点是出口市场，这一点今年可能迎来较大突破。总体来说，投行机构普遍对阳光电源持续看好，给出买入评级的较多。
对此，你们怎么看？
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