去年差不多这个时候，霸王茶姬在美股上市。
之前的霸王茶姬，可是新茶饮品牌里的新贵。线下买大单品伯牙绝弦，得排队。开个加盟店，动辄百万投入。
但仅仅一年过去，情况就发生了大逆转：
截至2026年4月2日，霸王茶姬的市值只剩19亿美元。最近发布的财报显示，2025年公司在收入增长的情况下，归母净利润同比腰斩。
据晚点报道，不少霸王茶姬的加盟商开始亏损，有人甚至巨亏数百万元离场。
不过，不管加盟商赚还是亏，股价跌还是涨，霸王茶姬创始人张俊杰都有数亿元落袋。
去年11月，霸王茶姬宣布一笔1.77亿美元的股东分红。霸王茶姬的创始人张俊杰，可获得接近7亿元的分红。
01
霸王茶姬，一年市值跌掉7成
从2024年4月的茶百道，到2025年5月的沪上阿姨，差不多一年时间里，有5家新茶饮品牌集中上市。
这几家几乎是市面上门店最常见的品牌。
但这些品牌上市后的股价走势，出现了明显分化。
古茗和蜜雪集团，上市后股价都出现了上涨，古茗都快翻2倍了，市值来到了600亿元。
但茶百道、沪上阿姨和霸王茶姬，股价都出现了大幅下跌。跌得最明显的是去年最火热的品牌霸王茶姬。
霸王茶姬是唯一一家在美股上市的新茶饮品牌。2025年4月17日上市后，股价一度暴涨，首日收盘市值接近60亿美元。
但Wind数据显示，在4月2日霸王茶姬大涨10%的基础上，霸王茶姬上市以来的累计跌幅仍然超过70%。
截至2026年4月2日，霸王茶姬市值仅剩19亿美元。
算下来，上市后的一年，霸王茶姬市值蒸发近300亿元人民币。
霸王茶姬上市首日的市值，比同行古茗上市首日高了快2倍。但现在，古茗的市值已经是霸王茶姬的4倍有余。
02
最风光的公司，如今掉队最狠
市场是最聪明的，股价不会没有原由的暴跌。
最近这几家新茶饮品牌，都发布了2025年年报。霸王茶姬，成了形势最严峻的那个。
这张表很明显：
论营业收入，霸王茶姬2025年同比只增长了4%，是5家公司里跑的最慢的一家。
论归母净利润，霸王茶姬是唯一一家下滑的，而且同比下滑超过50%。
这张表也足以解释，为何霸王茶姬被市场所抛弃：
股价涨得最好的古茗，去年营收和利润都在大幅增长；而跌得最惨的霸王茶姬，去年收入和利润都不太行。
2024年，霸王茶姬的营收124亿元，比古茗足足高了36亿元，利润几乎是古茗的2倍。但到了2025年，霸王茶姬的营业收入被古茗追平，都是129亿元左右；而霸王茶姬的归母净利润，几乎只有古茗的1/3。
霸王茶姬上市之初，大家对它都是高看一眼的。
毕竟比起聚焦下沉市场的中腰部品牌茶百道、沪上阿姨和古茗，霸王茶姬不仅初期门店主要集中在一二线城市，客单价也比其他几家高了不少，走的就是中高端路线。
现在这反转，有点太快了。
03
有加盟商亏惨，门店仍然增加了1000家
值得庆幸的是，霸王茶姬当下依然是盈利的。这比很多加盟商的情况，要好得多。
晚点最近有篇报道提到了霸王茶姬加盟商的处境。
2024年的夏天，霸王茶姬的门店还在排队。但2024年秋天进入的加盟商，生意却只好了三个月。
2024年上半年还爆火的店，2024年国庆销售额环比就开始大幅下滑20%至30%。
更糟糕的是，到了2025年夏天，想象中的旺季没有到来，门店营收比2024年下半年更差。
从财报来看，霸王茶姬大中华区单店月均GMV，从2023年四季度的57.4万元，降到了2025年四季度的33.74万元。
意味着以前一天能卖近2万元的店，如今只有1万出头。
晚点的报道中提到了很多割肉离场的加盟商：
一位大学女教师，2025年暑假在北京花了180万元投了一家霸王茶姬门店，只过了一个夏天，就叫来了餐饮回收公司拉走设备。
有加盟商开了十几家霸王茶姬，最终以开店成本三四折的价格卖掉所有门店，亏损400万元离场。
2025年中，霸王茶姬开始在一线城市“一对一”回收加盟店，改为直营。回收价格通常是加盟商开店成本的三四折。
亏损的不只是加盟商，去年，霸王茶姬的裁员也接踵而至……
虽然加盟商的处境如此困难，但整个2025年，霸王茶姬门店净增仍然超过了1000家。
根据最新财报，霸王茶姬全球门店总数为7453家，而2024年底，霸王茶姬的门店大概6400余家。
04
创始人前脚拿6.7亿分红，后脚业绩会上道歉
在交出这份并不好看的财报后，2026年3月31日，霸王茶姬开了业绩电话会。
霸王茶姬去年的滑坡，很大程度上归因于霸王茶姬创始人张俊杰的误判。
电话会上，张俊杰也公开道歉，他说公司在产品上新和营销执行上，都走了一些弯路，“2025年基本耽误了半年时间。”
2025年，外卖大战火热，但关键时刻，张俊杰坚持霸王茶姬的高端品牌定位，选择不参战，这导致了公司大量顾客被其他品牌分流。
后果，让加盟商们难以承受。
在业绩会上，霸王茶姬管理层也承认，目前公司的加盟商同时面临销售下滑与成本上升的压力。
这逼得霸王茶姬不得不作出让步。
以前霸王茶姬不仅收加盟费，还稳定向加盟商卖货，等于“旱涝保收”。在业绩会上，霸王茶姬管理层表示，决定转向基于GMV的品牌抽成合作模式。
这一招能不能缓解加盟商的压力，还需要观察。但不管后续加盟商赚还是亏，霸王茶姬的股价涨还是跌，霸王茶姬创始人都已经有数亿元“落袋”。
就在业绩大幅下滑，加盟商承压之际，霸王茶姬于2025年11月宣布一笔1.77亿美元（约12.5亿元人民币）的股东分红。
按照当时的持股比例计算，张俊杰能够分得6.7亿元。
