内容提要：
伊朗战争持续冲击印度经济，3月外资抛售超120亿美元印度股票，创历史纪录。Nifty 50指数3月下跌11.3%，市盈率降至19.6倍的十年罕见低点。经济增速放缓、盈利衰退叠加财政赤字扩大，印度股市最糟糕的时期可能尚未结束。这也提醒我们：全球经济高度联动，没有哪个新兴市场能完全独善其身。
一、大新闻：3月120亿美元外资从印度股市疯狂出逃，Nifty 50市盈率跌至10年来罕见的低位。
数月来，与美国的贸易紧张局势被称为印度股市面临的最大悬而未决的问题。两国于二月达成贸易协定时，外国投资者向印度股票投入了近25亿美元。但一个月后，市场完全逆转了方向。
印度基准指数Nifty 50指数在三月下跌超过10%，从2月底的25178.65点跌至3月底的22331.4点，一个月内累计下跌11.3%。外国投资者出售超过120亿美元的股票——创下有记录以来最严重的月度抛售。
该指数目前市盈率为19.6倍，这一水平在过去十年中罕见，也低于3月底中国沪深股市20.12倍的市盈率。过去十年中，印度基准估值仅两次降至如此低点，分别是在2020年新冠疫情初期和2022年俄乌战争期间。
这些近乎历史低位的估值，说明印度市场正在被超卖，但不一定是投资传说中的“印度增长故事”的好时机。
二、印度经济正面临巨大结构性压力，伊朗战争让“增长故事”戛然而止。
伊朗战争升级，不仅让印度增长故事戛然而止，还导致印度“结构性暴露”。投资组合管理公司Marcellus Investment Managers联合创始人普拉莫德·古比在CNBC撰文称，如果伊朗战争没有迅速解决，油价依然高企，这将影响印度的国内外需求和国民收入，印度的财政赤字、通胀和货币都将面临压力。
印度的经济增长回落已持续一年多。受私人投资低迷和全球不确定性拖累，印度2024-25财年经济增长放缓至6.5%，为2020-21财年新冠疫情暴发以来的最低增速，比2023-24财年的9.2%回落了2.7个百分点。而当前的伊朗战争将加剧这一局面。
印度首席经济顾问纳格斯瓦兰（V. Anantha Nageswaran）在3月28日发布的报告中，也提出了类似的观点。纳格斯瓦兰警告称，曾经全球增长最快的经济体印度，预测2025-26财年将实现7.4%的增长，2026-27财年将实现7.0%至7.4%的增长，但由于能源成本上升和与伊朗战争相关的供应链中断，印度经济将面临相当大的下行风险。他还预计印度贸易逆差将显著上升，并导致经常账户赤字扩大。
针对这些压力，印度政府上周推出了两项关键干预措施。第一个目标是通过限制银行可以采取的货币对冲头寸来遏制卢比的下跌。第二项是对汽油和柴油下调消费税，以防止零售燃料价格激增，从而加剧通胀。
印度消费者通胀率连续四个月上升，达到2月份的3.21%，高于上个月的2.75%。
尽管由于货币限制，卢比有所走强，但将燃油价格人为压低“哪怕四分之一”，都可能损害印度政府对“生产性”活动如资本支出的投入。
三、印度上市公司盈利增长明显衰退，这是比战争本身更顽固的隐患。
虽然这些问题对印度市场构成重大悬而未决，但如果伊朗战争提前结束，这些问题可能只是暂时的。而印度更顽固的担忧是企业盈利增长预期堪忧。
根据印度评级和研究机构Care Ratings周二公布的数据，目前印度企业的净海外直接投资停滞在10亿至20亿美元之间。世界银行数据显示，印度的净FDI流入占GDP的比例也明显低于巴西和越南。2024年印度的外国直接投资净流入占GDP的比重为0.69%。这一数据虽然高于中国的0.099%，但远低于越南的4.23%，巴西的3.26%。
跨国公司和外国投资者仍希望能够在印度市场分一杯羹，但印度无法创造更多白领岗位正在削弱这一叙事。根据印度阿齐姆大学三月中旬的一份报告，只有极少数毕业生在毕业后一年内获得“稳定的有薪工作”。印度的失业率从2025年底开始回升，11月为4.7%，12月为4.8%，2026年1月为5%，2月为4.9%。
消费是印度经济的主要驱动力，也是吸引外国投资的重要磁石，但显而易见的是：没有就业，就不会有消费。而家庭消费也是上市公司盈利的主要来源。
印度投资经纪公司Ambit Capital在上周的一份研究报告中指出，2025年4月至12月间，印度上市公司公布的盈利削减，是“过去四年中最大的一次”。报告称，外国投资者现在将“关注盈利预期”，仅靠较低的估值无法说服他们回归印度股市。
印度市场长期以来一直享有估值溢价，因为企业快速增长，得益于家庭可支配收入的增加、就业创造和消费激增，但投资者对这一叙述的担忧日益加剧。
四、一些利好消息无法对冲伊朗战争对印度财政的“巨大税收打击”。
最近印度也传出一些积极消息，比如印度电信巨头Bharti Airtel从私募股权公司Nxtra Data（Airtel的数据中心部门）筹集10亿美元，还将从总部位于佛罗里达的Alpha Wave Global获得4.35亿美元，华盛顿现有投资者凯雷获得2.4亿美元，以及纽约市安克雷奇资本3500万美元。
印度航空公司IndiGo任命业界资深人士William Walsh为新任首席执行官。64岁的Walsh目前担任国际航空运输协会总干事，将于2026年8月初加入IndiGo。沃尔什曾任英国航空首席执行官。
但这些有利印度股市的好消息，无法对冲印度为防止伊朗战争期间燃油价格飙升，下调汽油和柴油消费税所遭受的“巨大税收打击”。印度政府已将国内消费汽油和柴油的中央消费税各降低10卢比（0.11美元），以防止伊朗战争扰乱全球能源供应所导致的油价上涨。
印度石油和天然气部长哈迪普·辛格·普里表示，这将对政府的税收收入造成“巨大打击”。理论上，这一打击将显著影响印度政府对基础设施和印度制造业的投入和鼓励能力。
野村周一在一份说明中估计，下调每升10卢比的消费税，可能带来1.65万亿卢比（176亿美元）的年度财政影响。更高的补贴要求（化肥和燃料）以及潜在的收入短缺可能会扩大财政赤字，凸显支出优先排序的必要性。将资金从生产性资本支出转向补贴，还会向外国投资者传递错误信号。
五、全球经济高度联动，没有哪个新兴市场能完全独善其身。
如同伊朗战争对我们的冲击类似，其对印度的冲击也是多层次的：第一波是油价和运价上涨，直接推高通胀和进口成本；第二波是政策应对带来的财政压力和货币波动；第三波则是外需疲软、企业盈利下滑和就业消费乏力形成的长期拖累。
印度作为世界第三大原油进口国，对中东能源的高度依赖让它在这次危机中“结构性暴露”。政府虽然通过减税护住了老百姓的燃油价格，但财政代价不小；外资大举撤离反映出市场对增长前景的信心不足；盈利增长疲弱则戳破了“印度故事”的泡沫。
当然，印度经济仍有韧性，人口红利、数字化转型等长期优势还在。但在当前环境下，指望战争一结束就能快速反弹，恐怕过于乐观。最糟糕的时期是否已经过去，还需要继续观察油价走势、全球需求恢复情况以及印度自身改革的力度。
对中国投资者而言，这也是一个提醒：全球经济高度联动，没有哪个新兴市场能完全独善其身。我们沉浸于自身韧性的同时，也要看到其他国家面临的困境对我们外需的影响，以及经济底层的结构性暴露，并从中吸取经验教训。
以上就是三郎对伊朗战争冲击下印度股市与经济形势的分析。数据和观点主要基于公开报道与机构研究，实际情况仍随冲突进展而变化。欢迎大家在评论区理性讨论，一起关注国际经济动态。谢谢阅读！
【作者：徐三郎】
