来源丨深蓝财经
撰文丨王鑫
在业绩雷面前，一切“小作文”都是虚的。
昨晚，机器人减速器大牛股中大力德给市场浇了一盆冷水。
2025年年报显示，公司全年营收10.41亿元，同比微增6.61%；归母净利润6270.60万元，同比下滑13.57%。扣非净利润仅4647.56万元，降幅更是扩大到20.27%。
这也是中大力德连续第二年净利润下降。
而过去两年，恰是人形机器人产业热度最高的两年。股价一度暴涨5倍的中大力德，交出了一份如此难看的成绩单，真金白银的业绩面前，“小作文”吹出的泡沫碎了。
更让7.22万股民不解的是，业绩暴雷时，公司竟然准备花180万收购一家0收入、0利润、刚刚成立的韩国公司。
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在人形机器人的叙事里，中大力德从来不缺故事。
这家宁波企业，创始于1998年，是国内少有的同时掌握RV减速器、谐波减速器、行星减速器三大精密减速器核心技术的公司。
减速器是什么？机器人的“关节”，一些研报指出占整机成本30%左右，是人形机器人量产的最大瓶颈之一。
小作文的逻辑很简单，人形机器人要爆发，减速器需求井喷，中大力德作为国产替代的种子选手，业绩必然起飞。
客户名单也确实亮眼。年报里提到的终端客户包括智元机器人、傅利叶，这两家都是国内人形机器人的头部玩家。还有诺力股份、杭叉集团、三一国际等工业场景的大户。
而在小作文里，中大力德客户覆盖了从宇树科技、优必选、智元、小鹏到特斯拉的人形机器人全阵营。
例如，有小作文指出，中大力德是宇树行星减速器的核心供应商，产品占宇树采购量的63%。，2025年锁定订单金额达到32亿元。
叠加券商研报反复强调“人形机器人产业化加速”，资金闻风而动。
过去两年，中大力德的股价从低点到高点暴涨超过5倍，把市场预期打满了。
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比业绩“打脸”更扯，花百万买壳公司？
结果呢？年报一出，全露馅了。
全年净利润从三季报的微增变成下降，第四季度归母净利润仅550万元，同比暴跌64.8%。
扣非净利润更骨感。非经常性损益中政府补助达2036.91万元，占归母净利润的32.48%，扣非后主业盈利能力降幅远超表观数据。
一个有意思的细节是，此前光大证券、华龙证券等机构预测中大力德全年净利润将达到0.90亿元及以上，同比预期增超24%。最终实际只有0.63亿元，差了将近3000万元。
翻开财报，几个数字很扎眼。
费用全面侵蚀利润。全年营收只增了6.61%，结果销售费用4825.85万元，同比增长19.41%；管理费用8105.32万元，同比增长22.73%。研发费用反而略微下滑，从6384.95万元降至6295.65万元。
存货从去年底的2.56亿飙到3.17亿，存货跌价准备计提了1518.8万元，比去年多了60%以上。说白了，生产出来的东西卖不动，或者卖不上价。
应收账款1.25亿，同比增长23.76%，坏账准备也在增加。
经营活动现金流净额3072万元，比去年锐减85%。账面利润本就薄，真金白银进来的更少。
最骚的操作在年报发布当晚。
4月15日，公司在发布业绩前，率先公告要收购一家叫 “株式会社PM”的韩国公司39%股份，交易对价3.9亿韩元。数字看着唬人，换算成人民币——约180万元。
股民的评论一针见血：“发业绩前发个这种收购，100多万的收购，想抵消业绩的雷？做梦吧。”
仔细看，拟收购的这家韩国公司，营收、净利润均为0，成立日期也很新，2026 年 2 月 11 日。相当于用180万买一个零收入、刚成立的公司来“撑场面”。
中大力德出海的故事是真的，泰国子公司2025年确实开始贡献收入，11.4万元。全年境外收入合计0.93亿元，同时还计划在德国和越南开设子公司。但这个时间点抛出海外收购的烟雾弹，意图太明显了。
3
不止一家，赚吆喝不赚钱
中大力德的业绩miss不是孤例。整个机器人产业链，从下游到上游，都在经历“预期爆表、现实骨感”的尴尬。
下游主机厂，宇树科技2025年纯人形机器人出货量全球第一，但也仅仅超过5500台。优必选2025年仍然亏损，全尺寸具身智能人形机器人只卖了1079台。优必选和车企签的大单，年交付量不过几百台级别。
上游零部件，三花智控，热管理龙头，2025年机器人业务贡献的收入几乎可以忽略不计。中马传动，做变速器和齿轮的，首次全年亏损580万元。
绿的谐波，谐波减速器龙头，2025年前三季归母净利润增长近六成，是为数不多业绩上修的公司。但与此同时，公司毛利率从上年同期的39.53%降至36.60%。反映出行业仍处投入期、价格战、低毛利、低回报阶段，远未到批量盈利拐点。
高盛年初发了一份关于人形机器人的深度研报，指出目前人形机器人的真实AI能力仍需验证，并预计2026年全球出货量5.1万台，2027年出货7.6万台。
尽管较2025年1.5-2万台实现数倍跃升，但远低于市场预期的50万台。
高盛认为要等到2032年全球人形机器人出货量才有可能达到50.2万台。真正的商业化放量，至少要等到2027-2030年。现在的阶段，连“从0到1”都没走完。
宇树的机器人在春晚翻跟头，确实酷炫，但那是科研和表演场景。特斯拉的Optimus，马斯克喊了几年“明年量产”，年年往后推。优必选的工业用人形机器人，即便拿了比亚迪、蔚来的订单，一年几百台的量，能撑起多大的产业链？
没有下游的真实订单，中游的减速器、电机、驱动器卖给谁？
这就是中大力德业绩连续miss的底层逻辑。市场炒的是2030年的预期，公司交的是2025年的卷子，中间差了整整一个量产周期。
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结语
中大力德不是没有未来。人形机器人是长坡厚雪的赛道，这一点没人怀疑。减速器作为核心零部件，国产替代的空间巨大，技术壁垒也摆在那里。
但问题在于，股价已经把未来多年的故事提前price in了。当业绩一次次证伪预期，估值回归就是必然。所以去年四季度以来，公司的股价一路回调。
对于投资者来说，需要分清楚两件事：产业的长期趋势，和股价的短期节奏。前者是真的，后者可能是陷阱。
在真正的量产订单到来之前，所有的暴涨，都可能是纸面富贵。
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