来源：市场资讯
（来源：邱祖学金属与材料研究）
◾事件：2026年4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业绩符合我们预期。
◾ 2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元。增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。价格：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。26Q1的LME铜价12844美元/吨，同比+37.5%，环比+15.8%；26Q1的MB钴价25.9美元/磅，同比+117.9%，环比+11.4%；26Q1黑钨精矿均价72.17万元/吨，同比+406.3%，环比+115.8%。量：2026Q1钴销量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。26Q1，铜钴金属分别生产18.79和3.05万吨，同比分别+10.1%和+0.3%，环比分别-5.0%和+3.2%，同比增长主要得益于项目技改带来增量，铜产量环比下降主要是因为Q1刚果金雨季，对矿山剥离量有影响；钼钨金属分别生产0.32和0.17万吨，同比分别-4.7%和-16.7%，环比分别-3.4%和+49.0%，产量同比下降主要是由于品位下滑。销量方面，由于刚果金出口禁令影响，公司钴销售仍未恢复，预计Q2会逐步形成销售，产生业绩增量。费用端：26Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。
◾ 核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，目前在建项目主要是KFM二期工程，达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨，计划2029年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。
◾ 投资建议：公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51亿元，EPS分别为1.62、1.77和1.85元，对应最新股价（4月24日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
1. 事件：公司发布2026年一季报
2026年4月24日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业绩符合我们预期。
2.点评：多金属共振，再创历史最佳业绩
2026Q1，公司创历史最佳单季度业绩。
同比来看，2026Q1 v.s. 2025Q1：2026Q1，公司归母净利润同比增长38.14亿元，上涨主要得益于毛利同比增长49.21亿元，其他增利项还有公允价值变动（同比增利14.66亿元），其他/投资收益（同比增利3.45亿元），减利项主要是费用和税金（同比减利8.44亿元），所得税（同比减利14.74亿元），少数股东损益（同比减利5.99亿元）。
环比来看，2026Q1 v.s. 2025Q4：2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元，增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。
毛利：同比来看，26Q1铜钴和钼钨板块毛利均有明显增长，同时新增黄金板块毛利贡献，部分被铌磷板块毛利下滑抵消。铜钴板块毛利同比增长主要是因为铜量价齐升，尽管钴价同比也大幅增长，但由于刚果金出口禁令，钴销量同比下滑使得钴板块毛利同比下降；钼钨板块毛利增长主要得益于钼钨价格同比增长，尤其是钨价同比增幅较大；铌磷板块由于磷肥生产过程中需要使用硫磺，而硫磺价格持续抬升，因此毛利承压。
价：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。
铜钴板块：2026Q1，阴极铜/金属钴价格分别为12844美元/吨和25.9美元/磅，同比分别+37.5%和+117.9%，环比分别+15.8%和+11.4%。2026Q1氢氧化钴折价系数达到99.2%，环比基本持平。
其他板块：2026Q1钼价、钨价、铌价、磷价分别环比增长6.8%、115.8%、0.2%、10.9%。国内钼钨板块中，2026Q1黑钨精矿价格同比增长406.3%，环比增长115.8%，供需错配下，上下游达成涨价的一致共识，钨价中枢大幅抬升；巴西铌磷板块中，2026Q1铌铁/磷酸一铵价格同比分别增长12.1%/17.2%，环比分别增长0.2%/10.9%。
打开网易新闻 查看精彩图片
量：2026Q1钴销量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。
铜钴板块：公司2026Q1铜/钴金属产量分别为18.79/3.05万吨，同比+10.15%和+0.31%，环比-5.00%和+3.15%。公司2026Q1铜/钴金属销量分别为18.22万吨和1989吨，环比分别-13.19%/+2186.21%。铜钴产量增长主要得益于2025年公司TFM技改完成，2026年满产后产量同比略有增长。钴销量环比大幅增长主要是由于刚果金出口配额公布，部分产品开始出口，但考虑到在途时间较长，钴销量同比仍有明显下降，我们预计Q2公司钴销量会环比大幅增长。
黄金板块：2026年1月23日公司完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，项目并表后实现产量43,027盎司、销量36,292盎司。
钼钨板块：2026Q1钼/钨金属产量分别为3184/1660吨，同比-4.70%和-16.71%，环比-3.37%和+49.01%。产量同比减少或主要由于品位下降，钨产量环比大幅增长或主要由于配额限制，25Q4产量基数较低，26Q1恢复正常。产销量基本平衡。
铌磷板块：2026Q1铌/磷产量分别为2670/299392吨，同比+2.06%/+7.14%，环比+6.50%/-0.46%。铌/磷销量分别为2720/328054吨，同比-0.33%/+42.85%，环比+22.19%/-25.06%。铌磷产销量基本平衡。
贸易板块：2026Q1精矿和精炼金属销量分别达83.20/28.63万吨，同比+4.83%/+39.73%，环比-10.90%/-35.46%。
打开网易新闻 查看精彩图片
打开网易新闻 查看精彩图片
打开网易新闻 查看精彩图片
26Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。
3.项目跟踪：刚果金“双子星”潜力十足，南美金矿启新章
3.1 刚果金“双子星”潜力十足
TFM铜钴矿：公司间接持有TFM铜钴矿80%权益，该矿矿区面积超过1,500平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。
KFM铜钴矿：公司间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。主要产品为阴极铜、氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。
项目最新进展：公司目前在建项目主要是KFM二期工程。项目计划投资10.84亿美元，目前二期设备材料备料提资采购已基本完成，设备土建工程实施完成约80%，2025年投入金额为2.5亿美元，项目达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。
两大矿山潜力十足，未来3年或将贡献可观增量。随着TFM技改完成，KFM二期扩建工程和TFM潜在扩产项目推进，我们预计2026-2027年公司铜产量将达到80、87万吨，钴产量将达到12.3、14.7万吨。根据公司未来5年规划，到2028年，公司铜产量和钴产量将分别达到80-100万吨和9-10万吨，增量分为两阶段，一阶段重点是KFM二期扩建工程，二阶段或为TFM三期深部硫化矿，待一阶段完成后或将有更多信息。
值得注意的是，钴产量目标在2024年已经提前完成，按照两个铜钴矿的铜钴比测算（TFM铜钴比10:1，KFM铜钴比3:1），理论未来钴产量在当前11.8万吨产量基础上仍有增长空间。铜产量预计从60万吨提升至100万吨，按照产量指引中值测算，假设其中10万吨来自KFM，20万吨来自TFM，则钴的潜在增量为5.3万吨。
3.2 南美金矿启新章
公司目前在南美拥有两个黄金综合体，一是厄瓜多尔奥丁矿业，二是巴西金矿。公司2026年目标是巴西金矿在稳定日常生产的基础上，按照平台化模式，导入洛钼管理体系，努力完成6-8吨的黄金产量目标；同时加快奥丁矿业开发进度，确保年度目标如期兑现。
3.2.1 厄瓜多尔金矿：在建绿地项目持续推进
公司用5.81亿加元现金收购加拿大上市公司Lumina黄金的100%股权。Lumina黄金是一家在多伦多证券交易所创业板上市的贵金属和基本金属勘探公司，总部位于温哥华，公司100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目。
作为交易核心标的，Cangrejos是厄瓜多尔大型原生金矿项目，于2023年完成预可研。基于预可研报告，Cangrejos保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。未来矿山寿命预计26年。该矿为典型的斑岩型矿，体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资源、道路和港口等基础设施完备，因此开采成本将具竞争力。该矿目前仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探。
资源量情况：在黄金价格假设为1600美元/盎司，铜价为每磅3.5美元的假设下，项目合计拥有金金属量638吨，铜120万吨。分类型来看，项目控制资源量达10.8亿吨，平均金品位0.48g/t，铜品位0.09%，含有金金属量1680万盎司（523吨），铜21.66亿磅（98万吨）；此外推断资源量有金金属量370万盎司（115吨），铜4.83亿磅（22万吨）。
储量情况：2023年公司进行了储量估算，Cangrejos储量为1156万盎司黄金（360吨），14.2亿磅铜（64万吨），1438万盎司白银（447吨）。其中价格假设为黄金1500美元/盎司，铜3美元/磅，白银18美元/盎司。
项目合计资本开支为19.76亿美元。项目计划分三期建设，处期产能30kt每天，二期产能扩至60kt每天，三期产能扩张至80kt每天。初始资本开支为9.25亿美元，占总资本开支的47%，初期建设计划3年完成。
产量：低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。根据预可研报告，项目采用露天开采，全生命周期平均剥采比仅为1.7，预计成本可控。项目开采年限为26年，平均年产黄金11.5吨，白银7.2吨，铜1.9万吨，折合黄金当量合计14.5吨。峰值（投产后第16年）黄金产量达到21.7吨，铜产量达到4.2万吨。其中生命周期平均回收率假设为黄金85%，铜78.9%，白银54%。
值得注意的是，目前金银价格相比于收购时均大幅增长，项目金银的资源量和储量或可随着边界品位下降有所增长，进而有提升产量的可能性。
3.2.2 巴西金矿：成熟项目稳定生产，贡献利润增长
2025年12月15日，公司发布公告拟以10.15亿美元（9亿美元现金+交割一年后与销量挂钩的最高1.15亿美元的或有现金）收购加拿大上市公司EQX旗下全资子公司LatAm和LGC100%股权，获得Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益。2026年1月25日，仅一个多月时间，公司以惊人的效率，快速完成项目交割。
本次收购的两个巴西公司旗下有四个矿山项目，分别为Luna Gold Corp.的Aurizone Mine，Leagold LatAm Holdings B.V.的RDM Mine和Bahia Complex，其中Bahia Complex是由两座金矿Fazenda Mine和Santa Luz Mine组成。
LGC公司：核心资产为Aurizona金矿。公司2024/2025前三季度营收分别为11.97/11.92亿元，净利润分别为0.88/1.84亿元。Aurizonna金矿位于巴西东北部，距离大西洋入海口不足3km。露天开采，集中在皮阿巴露天矿和塔塔朱巴卫星露天矿，2025年黄金产量预计为7-9万盎司（2.18-2.80吨）。根据21年9月的预可研报告，在开发皮阿巴露天矿的同时，对皮阿巴地下矿和其他卫星露天矿进行开采，可使得矿山服务年限延长一倍，达到11年，黄金产量峰值可以达到超过16万盎司（5吨）。
LatAm公司：核心资产为RDM金矿和Bahia综合矿区。公司2024/2025前三季度营收分别为29.80/29.53亿元，净利润分别为6.01/8.29亿元。
BDM金矿：巴西米纳斯吉拉斯州，距离州首府以北560km。2014年初至今，该金矿启用炭浸法选矿厂运营，2025年黄金产量预计为5-6万盎司（1.56-1.87吨）。
Bahia综合矿区：包括Fazenda金矿和Santa Luz金矿，均位于巴西，两个金矿相距仅55km。Fazenda金矿运营近40年，目前以地下采矿为主，辅以少量小型露天矿开采。根据2025年1月最新的资源量储量报告，数据显示其服务年限可以延长至2033年，且具备产量提升及进一步延长服务年限的潜力。Santa Luz 金矿采用露天开采方式。2025 年， Bahia 综合矿区的黄金产量指引为12.5万至14.5万盎司（3.89-4.51吨）。
项目产量和资源量&储量情况：公司预计2026年该黄金综合体产量为6-8吨。资源合计包含黄金资源量501.3万盎司（155.9吨），平均品位为1.88g/t；黄金储量387.3万盎司（120.5吨），平均品位为1.45g/t。
4.盈利预测与投资建议
公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51亿元，EPS分别为1.62、1.77和1.85元，对应最新股价（4月24日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
5.风险提示
1）项目进展不及预期。公司有较多在建项目，包括KFM二期项目、厄瓜多尔金矿等，这些项目的建设需投入大量人力物力，若出现一些预期外的突发情况影响导致项目进展不及预期，届时产量释放节奏将放缓，会对盈利产生影响。
2）铜钴等主要金属价格下跌。公司生产的产品为大宗商品，价格透明，铜、钴、钼、钨、铌、磷等产品价格波动会明显影响公司盈利，若宏观经济增速承压，或供给大量释放导致金属价格下滑，会对公司盈利能力产生较大影响。
3）地缘政治风险。公司投资项目分布在中国、刚果金、巴西、厄瓜多尔、印尼等多个国家。若当地政府市场政策方向变化，或是出台政策提高矿业公司税赋，颁布不利于国外矿业公司的法律等，都有可能损害公司的利益，对公司的盈利能力产生影响。
4）汇率风险。公司矿山遍布全球，涉及外币计价的资产较多，虽然采用汇率套保规避风险，但是也可能存在套保失误或是汇率波动较大带来的风险。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：洛阳钼业（603993.SH）2026年一季报深度点评：历史最佳单季度业绩，铜金双极战略持续发力
对外发布时间：2026年4月27日
报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009
分析师：
张弋清 SAC执业证书编号：S0590525110010
分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
行业评级：
股票评级：
免责声明
国联民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体 投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财 务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判 断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。
国联民生证券研究所：
上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层
北京：北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F
深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层 01室
无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼
