日本媒体隔一阵就要炒一波＂中国抛售美债＂的话题，这次的数据其实也不新鲜。美国财政部今年初公布的国际资本流动报告摆得明明白白：截至2025年11月，中国持有美债规模降至6826亿美元，创2008年以来最低水平，这已是自2025年3月以来连续第九个月减持。到了2025年12月底，中国持仓进一步滑落至6835亿美元，节奏稳得像上了发条。
回头翻翻历史对照就更直观了。2013年前后中国持有美债高达1.32万亿美元，稳坐全球第一大债权国。十二年下来，这个数字砍掉了将近一半。从万亿俱乐部的顶流到如今不足七千亿，中国已不再是美国国债第二大海外持有国，位置被英国挤了过去。这样的撤退力度，放在任何一个主权投资者身上都称得上果断。
日媒的报道角度依然很＂日本＂——镜头对准中国，自家的仓位变化轻描淡写。可事实是什么呢？日本2026年2月持有美债12393亿美元，稳坐头号海外债主的椅子，还在小幅加码。日本11月增持了26亿美元至1.2万亿美元，连续多月加仓。日本一边往里加注，一边把中国减持的动静放大传播，这种选择性叙事到底想说明什么，值得品一品。
但日本也不是没有隐忧。日本央行持续释放加息信号，十年期日本国债收益率升至约2.3%的数十年高位，国内债市收益率走高正在削弱日本投资者继续购买美债的动力。这就好比一个人已经往火坑里扔了一堆钱，突然发现自家灶台的火也很旺，接下来还会不会继续往外撒，恐怕要打个大大的问号。
再看美联储自己。从2022年6月启动缩表到2025年底正式结束量化紧缩，美联储资产负债表从近9万亿美元峰值累计缩减了约2.42万亿美元。仅2022年那段时间里，短短几个月甩掉的国债就超过三千多亿美元。你自家央行都在一卡车一卡车地往外扔债券，结果反过来盯着别国减持大做文章，这叫什么道理？
美联储后来也扛不住了。2025年10月的FOMC会议上，美联储宣布自12月起正式结束缩表。紧接着在12月就开始＂技术性扩表＂，每月购买400亿美元短期国债，从流动性的抽水机重新变回了放水机。缩了三年多又要开始买了，这恰恰证明美债市场离了央行兜底就容易出事。
更刺激的数字在美国政府的账本上。2026年3月17日，美国联邦债务首次突破39万亿美元大关，距离上一次突破38万亿仅不到五个月。预算监督机构已经直接用了＂不可持续＂这个词来定性。特朗普第二任期头一年，美国国债增加了约2.25万亿美元，创下历任总统执政首年的最高纪录。
这座债务大山的维护成本也在飙升。美国国债总额目前已超过38.5万亿美元，而2025财年利息支出进一步攀升至1.22万亿美元。利息开支已经超过了军费，成为财政预算中最沉重的一笔负担。每借一笔新债不仅还不了旧账，连利息都在滚雪球——借新还旧这条路越走越窄。
在这个大背景下，中国减持美债的逻辑就非常清楚了。第一层是风险管理。2022年俄乌冲突爆发之后，西方冻结俄罗斯海外资产的做法给所有持有大量美元资产的国家上了一堂生动的课：把家底放在别人的保险箱里，钥匙不在你手上。自2022年俄乌冲突升级、美方冻结俄央行海外储备那一刻起，全球主要储备管理者集体完成了一次认知重置。
第二层是资产重配。中国央行在减持美债的同时，持续加码黄金。截至2026年2月末，中国黄金储备达7422万盎司，已连续16个月增持。折算下来约2308吨，稳居全球第六。黄金储备占外汇储备比例约9.7%，仍显著低于全球15%的平均水平，这意味着增持空间还很大。黄金不依赖任何国家的信用体系，不存在一纸行政命令就能冻结的风险，在当下这个地缘格局里，这种＂硬通货＂的价值比任何一张国债凭证都踏实。
第三层绕不开中美关系本身。2025年这一整年，特朗普的关税大棒挥得让人眼花缭乱。从1月到4月，美国整体有效平均关税税率从2.5%飙升至约27%，达到一个多世纪以来的最高水平。对中国的关税更是一路加到了145%。虽然2026年2月20日美国最高法院裁定总统不得援引IEEPA征收关税，打掉了特朗普一大半法律依据，但白宫转头就用Section 301和Section 232继续搞新调查，关税战的底层逻辑根本没变。
2026年3月，特朗普政府又宣布对中国、越南、台湾地区、墨西哥、日本、欧盟等数十个经济体发起新的301调查，理由是所谓的＂制造业产能过剩＂。这招明眼人都看得出来，就是给被最高法院否决的那批关税找个合法外衣重新穿上。中国凭什么在对方不停使绊子的同时还要老老实实帮忙扛债？这笔账谁都算得过来。
更何况眼下的国际局势还在不断给这盘棋加码。特朗普在4月中旬威胁对中国加征50%关税，理由是有报道称中国可能向伊朗运送防空系统。霍尔木兹海峡危机、美以联合对伊军事行动、油价波动、中东乱局——这些因素叠加在一起，让中国更有理由把鸡蛋从美国这一个篮子里分散出来。
有人可能会问，中国一直卖美债，难道不怕引发市场恐慌、搬起石头砸自己的脚？这个担忧不是完全没道理，但看看实际操作就知道中国的节奏控制得相当老练。每个月减持几十亿美元，不疾不徐，既不让市场突然失血，又保持了方向上的坚定。从十二年来持仓缩水超51%的轨迹看，这不是短期战术调仓，而是具有清晰路径的结构性撤离。
反观全球其他玩家的动作也很有意思。IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已跌至56.92%，连续超十个季度低于60%，创1995年以来最低。去美元化不是中国一家在干的事，而是各国用真金白银投票的集体选择。印度、沙特、巴西——大家都在各自的节奏里做同样的事情：少拿一点美元资产，多留一些回旋余地。
美方当然也不是没意识到问题。财长贝森特在各种场合反复强调＂美债拍卖前所未有地成功＂，试图给市场打气。但他同时也多次驳斥＂抛售美国＂的传闻，这种需要反复辟谣的姿态本身就说明市场信心并不牢靠。嘴上说不慌，身体很诚实——美联储2025年12月已经开始每月购入400亿美元短期国债，官方央行重新下场接盘，谁才是真正的＂接盘侠＂一目了然。
