截至今年5月25日，企查查统计口径下的国内印制电路板（PCB）企业数量超1.6万家；6月25日，申万三级行业列表中，国内PCB上市企业数量为45家，处于所有电子细分行业前列；与此同时，全球前十大PCB厂的市占率仅在35%左右……
很显然，PCB是一个集中度不高、竞争激烈的市场。
针对此，部分人对行业格局的看法是强者恒强，大浪淘沙过后，能留下的还得是有规模有技术的大厂；也有人认为“世界总不会强者恒强，后来者总有机会”。
这种观点的分化其实是常有的事，我们不做评价，但从此出发，我们能找到一些PCB企业的研究思路。
下图是国内某上市PCB企业的部分财务指标，从数据来看，它可能存在哪些优势和弱点呢？
单看毛利率，我们的第一感觉是，它有点像沪电股份，因为其2023年-2025年的毛利率均超30%。
结合现实，国内PCB第一梯队厂中只有沪电股份和胜宏科技能实现，但胜宏科技是在2025年AI服务器用PCB需求高增的情况下实现的，此前，胜宏科技的毛利率也基本在20%左右的行业正常水平，时间区间不一致。
紧接着，我们注意到标的公司的营业收入，2025年只有54.85亿元。而沪电股份等第一梯队成员的年营收都已稳定在100亿元以上。
由此看，标的公司更可能是国内某个做高端PCB产品的二梯队企业，它其实是广合科技。
规模差距是硬伤
6月以来，广合科技的最大动作莫过于斥资60亿建造“东莞智造总部”，本质就是扩产，想进一步提高高端印制电路板产能，增强市场竞争力和盈利能力。
大概从2025年开始，国内众多PCB厂都按捺不住扩产的野心了。财联社数据显示，今年以来至6月9日，已有超20家上市PCB公司发布扩产计划，占总上市数量的几乎一半。
原因或许要从PCB的新应用领域——AI服务器说起。通用服务器的信号传输只需要8-12层多层板，AI服务器则更为霸道，主流层数也要16-32层，甚至上百层。
层数增加改变的不只是某一项制造参数，而是多个参数的系统整合，这样一来，单个产品的附加值自然会有所上升，随之就是整个行业预期规模的上升。
根据Prismark2025年第四季度的预测数据，2025年，全球PCB产业的产值为848.91亿美元，同比上涨了15.4%，预计到2029年，全球PCB市场规模将突破千亿美元大关。
还有一点要考虑，我国是PCB的重要产能区，这又变相为各大企业争相扩产提供了现实支撑。
不同的是，广合科技的扩产更像是蓄谋已久。
梳理时间线，广合科技2002年成立，2024年上市，中间跨度22年。之所以选择在2024年这一节点上市，公司招股书里有个理由比较实在。
广合科技对PCB行业前景的看法也是文章开头提到的强者恒强，在马太效应和头部效应影响下，公司若不能及时扩大生产规模，很难在行业立足。
扩产说起来容易，做起来难，资金就是一大难题。2024年，广合科技在手货币资金仅有7.21亿元，经营现金流仅有7.96亿元，仅靠自有资金扩产显然比较难。
上市的一个好处就是能增加募集资金的渠道，通过进军国内资本市场，广合科技实际募集资金6.53亿元；不到两年，广合科技又成功上市港股，净募资31.75亿港元；接下来，公司还计划发行可转债募集不超过36亿元资金……
广合科技想要的，或许是借这70亿元的流入资金降低自身规模劣势，但从营收角度看，2025年，公司比沪电股份低134.61亿元；比胜宏科技低138亿元；比鹏鼎控股低336亿元。规模差距的追赶还需要时间。
JDM模式下，产品亮眼
能在竞争激烈、巨头环伺的PCB行业存活20多年，广合科技定是有自己的过人之处的。
从年报披露的信息看，广合科技的最大竞争力是产品。2025年，公司主营业务是应用于中高端市场的多高层电路板，服务器用PCB产品营收占比八成。
按应用领域划分，2024年-2029年，服务器用PCB的复合增长率是最高的，能达18.7%。这种“供需上的匹配”也在一定程度上提高了广合科技的知名度。
实际上，广合科技在赛道选择方面的确有自己的心得。
2002年刚成立时，公司干的是比较基础的代工生意，因为利润薄，工厂一度在倒闭边缘徘徊。
真正让公司痛定思痛，坚定走高端PCB制造道路是在2013年，肖红星夫妇接手后。在化工材料领域深耕多年的肖红星夫妇一眼就看上了PCB未来的潜力。
那时候，工厂虽然处在倒闭边缘，但多年来积累的生产资质、生产设备是实打实的，如果要从头开始，重置成本远比买下工厂的成本高。
肖红星看中的当然不是PCB的低端代工，而是技术含量更高的服务器用PCB。他认为，服务器电路板与当时盛行的消费电子电路板的区别在于，前者是前苦后甜，后者是先甜后苦。
服务器用PCB的“苦”不仅在于技术，还有销路问题。进入服务器产业链，首先得熬过1-2年的认证测试期，这对当时本就不富裕的广合科技来说，无疑是一个艰难的决定。
但公司也有自己的亮点，就是人才。毕业于华南理工大学的肖红星夫妇为高端化转型，组建了“华工校友团队”，终是在高端PCB这条路上越做越专业。
结果就是，广合科技在招股书中披露的客户阵容，不乏戴尔、联想、浪潮等知名服务器厂。直到今天，全球前十大服务器制造商中有八个都是广合科技的客户。
这些客户的特点是，一旦通过了复杂的认证流程，为保证服务器的质量和生产稳定性，不会轻易更换供应商，广合科技成功熬过了那段“苦”日子。
之后，为了跟上PCB行业两年一迭代的快节奏，广合科技用JDM（联合设计开发）的模式，打入客户研发生产链，这能让公司提前获悉技术成长方向，与时俱进满足客户需求。
如今广合科技的客户阵容，虽不至于像胜宏科技那样走进英伟达产业链，但跟以前的自己相比，优势还是明显的。至此，坚持走高端化路线的广合科技小有成就。
从广合科技看PCB行业格局
从消费电子到AI服务器，从通信设备到汽车电子，PCB已然成了各类电子产品的必需品。
如果说过去的PCB行业看规模、看成本和交付速度，那么，AI时代的PCB看的是谁能跟上产品迭代的脚步。
这也是为什么近两年鹏鼎控股、东山精密等“老牌”厂商营收增速慢于沪电股份、胜宏科技等重点做高端PCB板的企业。
沪电股份是国内较早一批坚定、长期走高端化路线的企业之一，它的业绩是偏可持续类型的；胜宏科技是效率为王的理念，在AI服务器用PCB初见需求时，就快速做到了量产落地，业绩表现更具弹性。
有这两位第一梯队成员做表率，整个PCB市场也分裂为高持续和高弹性两个派别。
广合科技的选择跟沪电股份有些许相似之处，坚信高端PCB的未来潜力，在技术迭代上下足功夫。劣势就在于，在营收规模端，广合科技尚处在追赶阶段。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
