作者 | 陈振
来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）
引言：互联网“兼职神器”要IPO了。
灵活用工，简单来讲就是按需用工，企业有需求的时候才会招用，用工双方也不是合作关系而是雇佣关系，这种用工模式就算是放在工作越来越难找的当下，仍然是非主流的选择，更别提十几年前了。
然而就是有这么一家企业这么干了，还干出一番事业，它就是灵卡科技。
2013年，23岁的邓建波创办了灵卡科技，那时候，“灵活用工”这个词还没什么人提，灵活就业也是个不太被看好的选择，所以灵卡科技几乎算得上是灵活用工赛道的鼻祖式企业。
早期的灵卡科技其实叫“青团社”，最早的业务范围也只局限于大学生，帮他们找找兼职，可后来越做越大，截至2025年，平台已经积累了近200万家注册企业客户和近5700万名注册用户。
十三年后的6月25日，早已干出一番事业的灵卡科技正式向港交所递交了招股书，准备上市，如果顺利，它将成为港股“灵活用工平台第一股”。
从校园兼职干到行业第一
一位90后的十三年长跑
光说灵卡科技很多人或许不认识，但它旗下运营的两个平台——青团社和灵工打卡，只要是在灵活用工圈子里混过的人，肯定或多或少都知道。
按成立时间来算，灵卡科技也算得上是灵活用工行业的开创者了，而从成立到如今站在港交所大门前，灵卡科技已经走了十三年了。
要知道灵卡科技是怎么来的，还得从灵卡科技的创始人邓建波说起。
2010年，那时候邓建波还在读大二，在大多数人都在忙于学业的时候，他却一直在折腾，但并不是折腾学业，而是在折腾着创业，先是创办了外卖点餐网站“乐饭365”，然而不到半年就亏完了，后来又尝试餐桌广告牌，这次不仅本金亏完了，还欠下了外债。
为了还清外债，邓建波只能暂时停止创业，去一家学生兼职中介公司，做起了校园代理，也正是这段经历让他发现了一个新的商机——做大学生兼职服务平台。
2013年7月，邓建波和三个合伙人创办了青团社，打出了“全国首家对大学生免费兼职服务平台”的旗号，结果推出仅一个月就吸引了2万用户，之后的几年更是一路顺风顺水，用户群体逐步从大学生群体拓宽至全年龄段的灵活用工市场。
但真正让灵卡科技发生质变的，是2019年前后的一次战略转向，灵卡科技发现，C端兼职流量虽然大，但真正的商业价值还是在B端，很多企业都需要一套系统来解决灵活用工的排班、考勤、结算问题，于是“灵工管家”应运而生，后来逐渐升级为“灵工打卡”。
2025年，在灵工打卡的基础上进一步升级，灵卡科技推出了AI Agent“小灵”，将涉及灵活用工的关键任务转化为对企业客户及个人用户而言无缝、智能且高度定制化的服务。
小灵不仅能智能地调用灵工打卡平台合适的工具及功能，还集成了AI功能的认知能力，能够辅助进行AI测评面试、AI打卡、AI检查，这进一步提升了用户体验及任务效率。
凭借着高度智能化带来的便利性，截至2025年底，灵工打卡全年服务了约44万名灵活就业人员，记录了约1670万次打卡，为他们带来近5000元的人均年收入增长。
除了在用户端所取得的成就，在客户端，灵卡科技取得的成就同样不少，截至2025年，通过灵卡打工，灵卡科技服务了319家企业，其中中国餐饮十强中就有五家，零售十强同样有五家以及全球前五酒店集团中的四家，关键客户留存率高达100%，金额留存率180.5%。
持股近16%
蚂蚁集团是二股东
但如果真要说起来，灵卡科技之所以有这个底气递表港交所，除了在用户端和客户端取得的优异成绩之外，还有就是有强大的资本撑腰——蚂蚁集团。
招股书显示，蚂蚁集团旗下上海云玚持股约15.99%，是灵卡科技最重要的外部机构股东，这一持股比例甚至仅次于创始人邓建波，使蚂蚁集团成为公司第二大股东。
蚂蚁集团投它的原因也很简单——有利可图。
灵活用工平台本就是一个高频交易的场景，企业发布岗位、灵工人员接单、打卡、结算，可以说几乎每一笔交易都涉及资金的流转和信用的确认，而蚂蚁的支付、信用、风控能力，在这个场景里都能找到落点。
不仅如此，灵卡科技的服务还横跨餐饮、零售、茶饮、酒店四大行业，涉及大量用工企业和灵活就业人员，这刚好也是蚂蚁支付业务最需要的场景入口。
所以从某种角度来讲，蚂蚁集团投资灵卡科技，基本逻辑和它投资其他产业互联网平台没什么不同，就是用资本来绑定场景，然后再用技术赋能交易。
营收三年翻四倍
累计亏损近4亿
但是翻开招股书，我们会发现两组非常矛盾，但是又同时出现在灵卡科技招股书中的数据。
一边是蹭蹭蹭往上涨的收入，从2023年至2025年，灵卡科技的收入直接从4.6亿涨到了24亿，涨了422%。
然而反观另一边，同样是往上涨，只不过涨的是亏损罢了，招股书显示，2023年至2025年，灵卡科技的亏损分别为1.10亿元、0.21亿元和2.69亿元，三年累计亏损近4亿元，且呈现出上升的趋势。
当然除了上涨的，也有下降的，招股书显示，从2023年到2025年，灵卡科技的毛利率一直在下降，从18.8%一路降到了7.0%，三年毛利率就已经腰斩过半了。
问题出在哪？核心原因就在于收入确认方式和业务结构的变化。
灵卡科技的收入主要由“一站式灵活用工解决方案”和“线上招聘匹配服务”两部分构成，前者毛利率极低，2025年仅有2.4%，后者毛利率很高有87.0%。
可近三年以来，原本高毛利的招聘匹配业务营收占比却越来越低，直接从21.3%降到了5.3%，而与此同时，低毛利的一站式解决方案营收占比却越来越高，由75.7%提升至了94.5%，这就导致低毛利业务占比越来越大，整体毛利率自然就被越拉越低。
客户集中度同样是风险，2023年至2025年，前五大客户收入占比分别达59.5%、74.1%及67.5%，2024年最大客户的贡献甚至高达41%，也就是说灵卡科技有超一半的收入都系在这些核心用户上，一旦核心客户调整用工模式或更换服务商，那对公司业绩的影响将是十分显著的。
而另一边，现金流也在持续承压，2023年至2025年，经营活动所用现金流量净额分别为-3792万元、-6692万元及-7944万元，也就是说灵卡科技靠主业根本就没赚到钱反而一直在亏钱，长此以往，公司就不得不靠借款来支撑运营了，这对公司的长期运营无疑是不利的。
赛道在增长
但天花板一直存在
而除了增利不增收这一个问题之外，灵活用工这个赛道天然存在的天花板同样是灵卡科技上市之路的一大阻碍。
公开数据显示，灵卡科技所处的灵活用工赛道，单就灵活用工平台这个细分市场来说，就预计将从2025年的141亿元增长至2030年的640亿元，复合年增长率高达35.4%，与此同时根据灼识咨询报告，按2025年收入来算，灵卡科技在中国灵活用工平台行业中的市场份额约为17.2%，在该行业中排名第一且远超行业第二名。
然而增长的不仅是市场规模，还有灵活就业的人数，《2025年中国蓝领群体就业研究报告》显示，2025年我国灵活就业的人数达到了2.8亿，占城镇就业人口比例超过了四成。
单从市场规模来看，灵活用工赛道确实是前途一片光明，但渗透率数据却揭示了另一个现实。
招股书显示，中国餐饮业从业超3000万人，但使用灵活用工平台的却只有大概150万人，渗透率约为5%，零售行业从业者虽然多，有5300万人，但渗透率却少得可怜，仅有1.6%，酒店行业渗透率甚至连一成都没有，只有0.5%。
虽说低渗透率意味着该赛道还存在巨大的增长空间，但这同样也意味着漫长的市场接纳过程，至于有多漫长，没有人能说的准。
说实话，只花了13年的时间，灵卡科技就能从校园走到港交所门口，这一点值得我们所有人肯定。
但只能说灵卡科技确实还是太年轻了，虽说紧紧抱住了蚂蚁集团这个大腿，但增利不增收始终是横亘在灵卡科技上市道路上一个不能忽视的障碍，而与此同时，毛利率一直上不去、客户高度集中、现金流持续承压……这些问题都需要灵卡科技去突破。
而且灵卡科技之所以能成长的如此之快，很大程度上是吃上了时代的红利，十三年前，它踩中的是大学生兼职难的时代问题，如今这个覆盖面正在变得越来越广，用户也在变得越来越多。
但最后真正决定灵卡科技能走多远的，既不是那5700万的注册用户，也不是24亿的营收规模，而是它能否让灵活用工成为一个可持续发展且能够盈利的生意，让企业觉得划算的同时，让员工觉得稳定。
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