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（来源：新行情）
机会只留给有准备的人。
出品 | 新行情 作者 | 宋辉
昨日，长鑫科技正式开启申购。
发行价格定为8.66元一股，初始发行数量约66.88亿股，占发行后总股本的10%，预计募集资金约579.19亿元，上市估值约5792亿元，市场预估其市值有望达到3万亿。
不论如何，长鑫科技都已经是科创板开板以来规模最大的IPO，也是2026年以来亚洲规模最大的股票发行项目之一，万众瞩目。
7月16日，长鑫公布了中签率。网上发行有效申购户数为9,428,778户，最终发行数量为385,110.35万股，网上发行最终中签率约为0.47141739%，业内估算，中一签大约能赚3000元至2.6万。
此次参与询价的有93家公募基金公司，拟申购总量达6797.793亿股，占全部有效拟申购总量的约54.9%。头部基金几乎全员在列——易方达、南方、工银瑞信、富国、国泰、华夏等申报数量均超过400亿股。
在申购机构中，一个熟悉的名字出现在打新名单中——宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）。
幻方量化是国内最大的量化私募之一，创始人是梁文锋，他的另一家企业是DeepSeek。本次幻方量化参与配售产品数量为153只，也就是旗下153只私募产品全部出动。
可见，梁文锋对长鑫有自己的预期判断。
巨无霸入市，伴随而来的是巨大的财富效应。
员工方面，招股书显示，长鑫科技已两期实施员工持股计划，累计完成授予6760人次。若上市后市值达到2万亿元，不少员工都能凭股份成为千万乃至亿万富翁。
此外，长鑫科技老板朱一明自愿承诺，将自己所持的7.68亿股分配给员工作为激励，激励股份市值有望超200亿元。若按长鑫科技2025年末19298名员工计算，每人可分得超百万元，该笔员工激励的市值金额也成为A股历史上规模最大的个人股权激励。
股东方面，最大的赢家当属合肥国资，合肥国资持有长鑫科技约36.79%的股份，如若按2万亿市值计算，其浮盈超过6000亿。即便是按照最低市值5800亿算，其浮盈依旧接近2000亿。
外部股东中的最大赢家，是阿里。
阿里通过阿里云计算和阿里网络两家主体，合计持有长鑫科技发行前约4.97%的股份，比长鑫老板朱一明的2.64%还高。其中，阿里云持股3.85%，阿里网络持股1.12%，累计投入资金约76亿元。
如果按5800亿的发行市值计算，阿里持股价值为259亿元，浮盈接近200亿。如果按照3万亿市值计算，阿里股份价值会升至1340亿元，投资收益约17倍，够再打一次外卖大战了。
阿里第一次投资长鑫科技，是在2021年底。
当时，长鑫国产DRAM规模和产能不断攀升。嗅觉灵敏的产业资本开始出动，阿里就是其中之一。
不过这次，阿里没有下重注。阿里网络先以约15亿元占据了一个股东席位，经过后续融资稀释，初始投资对应的份额锁在了1%左右。
2025年，长鑫科技到了准备IPO的关键窗口期，上市前开启了最后一轮大规模增资。
此时，阿里没有犹豫，砸下了61亿元的追加投资，将持股比例拉到了近5%。阿里云计算也因此成为了长鑫科技上市前最后一轮融资中最大的单一增资方之一。
观察阿里的下注节奏。
先提前上桌，用相对有限的资金，占据一个观察席位，持续跟踪长鑫科技的技术迭代、量产能力和客户拓展。
此后几年，AI服务器需求开始快速释放，存储芯片行业进入上行周期，长鑫科技的收入规模和盈利能力均出现明显改善，上市进程也越来越清晰，趋势逐渐清晰。这个时候果断追加，抓住了企业业绩爆发和资本化提速之间的关键窗口，动作相当清晰。
这几年，阿里的投资版图涉猎非常广泛。
据中国证券报不完全统计，近三年阿里对外AI投资约360亿元，涉及至少24个项目，覆盖芯片与算力、大模型、多模态应用和具身智能等多个环节。
大模型方面，阿里先后押注了智谱、MiniMax和月之暗面，几乎把当时最受关注的独立大模型公司投了个遍。
芯片和算力方面，阿里的名单包括长鑫科技、澜起科技、翱捷科技、曦智科技、瀚博半导体等，方向从DRAM存储器、内存接口芯片，一直延伸到通信基带、AI加速和光子计算。
看起来东一笔、西一笔，实际上已经形成了一条完整链条。大模型是上层大脑，芯片和存储器是底层硬件，云提供算力和数据中心，机器人、视频生成和企业应用则是把模型能力落地产品。
下一步风口是什么，没人敢保证。所以阿里广撒网，确保无论哪个技术分支率先爆发，自己都不会缺席。
不过，十年前，阿里的操作逻辑并不是这样的。2014年到2018年期间，阿里投资的主题是：电商、流量、消费。
为了搞活淘系生态，阿里几乎买遍了整个中国互联网，从UC、微博、优酷、高德，到饿了么、银泰、苏宁，全部收入囊中。
每笔交易都带着极强的业务整合意图，看中收过来打通数据、会员体系，财务回报不是第一目标，生态协同才是。
那时候阿里的投资风格，外界称作“鲸吞式扩张”。当然，这些钱砸下去，多数没有得到预期内的反馈，UC被收后没有掀起太大水花；虾米关门停运；优酷被爱奇艺和腾讯视频两面夹击。网上流传一个段子：阿里看上谁，谁就离倒闭不远了。
这种模式在流量见顶后，更是展现出了弊端：大量重资产业务并表，极大地拖累了集团的财报和利润率，也让阿里的战线拉得太长、太疲惫。
于是，阿里集团进行了“1+6+N”等一系列组织架构与战略调整，开启“大瘦身”和“大转向”。
一方面是批量卖掉资产。2024年12月，阿里宣布出售银泰，交易所得约74亿元，预计产生约93亿元会计亏损；2025年初，阿里又宣布出售所持高鑫零售约73.66%的股份。
图源：微博
公司后来在财报及股东信中明确表示，将持续退出非核心资产，把资源集中在电商和AI加云两大核心方向。
另一方面对实业的投入大幅增加，从2021年到2025年，阿里巴巴在先进制造、半导体和新能源领域的出现的身影越来越多。
此外，阿里过去追求控制权、组织改造和业务并表的打法，也发生了变化。
比如，2024财年，阿里以约8亿美元购入月之暗面约36%的优先股权益，成为月之暗面的重要机构投资者，但没有接管公司，也没有把Kimi变成阿里内部产品。
在充满不确定性的时代，重仓一家、强行控制的风险太高。反之，扩大覆盖面，多点下注，确保自己始终坐在牌桌上，则是更为稳妥。
不光是阿里，过去几年，几乎所有的科技巨头都在调整自己的投资方向盘。
国外大厂如谷歌，一边发展Gemini，一边继续重金投资竞争对手Anthropic，形成自研模型、外部股权和云算力三线并进的布局。
国内大厂如字节跳动，除了自研豆包大模型，2026年还把AI相关采购预算拉到了1600亿元，其中一部分用于购买芯片，另一部分则投向自研推理芯片和CPU，多点开花。
巨头们已经意识到，在充满不确定性的时代，结果尚未可知，但只要确保自己坐在牌桌上，在每个关键环节都有筹码，就有胜利的可能。
