过去三年半，美股走势让多数投资者始料未及。通胀高企、激进加息、衰退警告轮番占据头条，但企业盈利持续走强，消费者支出未现疲态，人工智能更是掀起数十年罕见的投资浪潮。
标普500指数自2022年底的牛市起点至今已累计上涨约95%。依照高盛回溯至1928年的数据，这一涨幅足以将本轮行情排进历史牛市同期表现的前10%序列。
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对比更显冲击——当前市场在同等周期内产生的回报，几乎达到历史牛市前四分之一梯队平均收益的两倍。高盛还发现，本轮行情已连续近两年稳居历史前10%的区间内，仅在2025年3月至4月的回调中短暂脱离。自2025年4月回调底部以来，标普500已反弹51%，买盘韧性可见一斑。
市场一旦出现爆炸性上涨，投资者很容易联想到1990年代末的互联网泡沫。但高盛的判断是，这轮行情的底层逻辑与当年存在本质差异。
推动此轮上涨的核心动力来自实际盈利增长与AI基础设施投资的真实支出，而非投机性过剩。企业利润的改善有据可查，并非建立在概念炒作之上。这意味着，虽然所有牛市终将终结，但当前市场的结构支撑远比单纯的估值膨胀来得扎实。
关于估值，席勒周期调整市盈率（Shiller CAPE）仍处于历史高位。历史数据显示，CAPE比率走高后，未来中长期回报往往会趋于温和。但值得留意的是，高估值本身很少直接标志市场顶部已经到来——它更多预示了方向，而非时机。
高盛的结论可以提炼为一个判断：周期位置确实值得警惕，但支撑此轮上涨的底层结构尚未出现溃散迹象。与其押注崩盘时间表，不如观察盈利基本面与资本支出趋势如何演变。在AI投资周期仍未走完、企业盈利还在继续兑现的背景下，过早离场的代价或许比想象中更高。
