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“这是价值事务所的第2174篇原创文章”
这一周市场最大的明星股无疑是存储龙头德明利了。公司发布了极其炸裂的中报业绩预告，上半年归母净利润达到了极其惊人的57-65亿，同比更是暴涨49-66倍，这个赚钱能力虽然还赶不上茅台，但是比起五粮液的87.3-92亿已经差不了太多了。
但就是这么炸裂的业绩，换来的却是三个跌停，并且是无量一字跌停，为什么市场对于德明利那么好的业绩视而不见，反而当做了暴雷处理呢？原因就在于德明利的二季报利润环比一季报下跌了。二季度存储仍然是旺季，价格在不停涨，为什么德明利的利润环比下滑了呢？因为德明利的销售成本，也就是库存成本上涨的比成品价格更快，这样二季度毛利率可能环比下降，利润率自然也下降了。
德明利和江波龙、佰维存储这些公司一样，都是做存储模组的，也就是从存储芯片(三星、海力士、长鑫)的原厂购买存储芯片，做成内存条或者SSD闪存，干的其实就是加工组装的活，赚的也只是存储芯片和存储模组之间的差价。
当存储芯片处在涨价的上行周期时，公司囤的存储芯片价值不断提升，就给公司贡献了源源不断的利润，囤的货越多，差价越大，赚的也就越多。
但一旦存储芯片进入下行周期，囤的存储芯片价值不涨反跌，模组公司不但赚不到价差，搞不好卖一个模组还要亏钱，所以存储模组是不能给高估值的。
这一点会客厅里很早就明明白白给会员做过分析，并且所长也并不反对大家在存储芯片的上行周期可以适当参与，我们做投资很多时候还是要学会提高认知，懂其一是不够的，还要懂其二、其三，才能保证至少不犯最基本的投资错误，比如在高点买入德明利或者江波龙、佰维存储。
同样的道理，德明利暴跌，是不是说明存储行业不行了呢？当然不是，有定价权的原厂一样继续赚的盆满钵满。那到存储行业也不行的时候，是否说明AI就不行了呢？也不是，存储便宜了，CSP也就是云厂商可能反而赚得更多。
如果大家想了解和掌握这些更深入的投资知识，欢迎加入会客厅，一定可以帮到大家的。
本文来自《所长会客厅》去年10月3日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
长假第三天，所长继续给大家更新一些行业观点，今天我们聊一聊存储。
存储其实算是会客厅中关注的重点行业之一，价值30中的兆易创新和澜起科技都算是存储板块的核心大白马，这一波也涨的非常多，目前估值还有没有空间？我们也来做一个推测。
01
价值事务所
DRAM内存
从23年年末开始的这一波存储的底部反弹大行情中，DRAM一直走的比NAND Flash闪存要好的多，核心逻辑在于AI服务器需求大爆发，最高端的HBM内存完全供不应求。
因为HBM内存产能严重不足，加上传统PC、笔电等普通DDR内存需求疲弱海力士、三星等大厂从去年开始逐渐把DDR产能向HBM转移，并逐渐停止DDR3、DDR4等低端利基DRAM的产能。
随着下游需求逐渐复苏以及汽车电子等领域需求的增加，DDR内存今年出现了严重的供需错配，价格加速上涨，现货DDR4的价格在6月底较年初翻番，到三季度末再次翻番。
这一波内存行情最受益的就是兆易创新，因为兆易是国内上市公司中唯一能够量产DDR4的芯片厂商，虽然产量不大，占收比不算高，但是市场对于兆易的预期一直非常好，估值居高不下。
02
价值事务所
NAND闪存
NAND闪存相比DRAM内存走势就要拉垮很多，因为NAND的下游需求大头仍然是普通服务器、PC电脑、手机这些消费电子，NAND价格在去年一季度末就又开始走弱，一直到今年一季度末才开始复苏，整整跌了一年。
国内目前还没有能够生产NAND的上市公司，而生产NAND模组的江波龙、德明利等在今年大部分时间里的股价表现都非常一般，基本上走成了直线。但他们上半年利润基本上都是亏的，股价不跌其实已经算是市场很给面子了。
但是不涨则已，一涨惊人，从月初以来，这些NAND模组公司的股价普遍涨了一倍，甚至不止。催化剂主要是两个，一个是月初国际NAND模组大厂闪迪宣布全系存储产品涨价10%，一个是上周存储大厂美光业绩超预期，给出的指引也非常正面。
目前市场预期AI服务器使用的NAND SSD固态闪存Q3环比涨价5%，Q4环比涨价10%，对应25年全年价格同比上涨15%，而26年全年价格涨幅更有31%之多。
在所有NAND模组厂商中，对德明利的前景最为看好，根据9月29日公司举行的反向路演，目前公司已经和国内几大CSP达成了大额订单合作，包括阿里80亿、字节40亿、腾讯20亿，加起来有140亿，预计在未来12个月内交付。
公司2024年的收入是48亿，加上这些大单，明年收入有可能到200亿，公司历史业绩最好的21年，毛利率是20%，净利润率是9%，那么在明年的景气周期，恢复到21年水平也是合理的，这样看利润有希望到20亿。
公司历史上市盈率底部也有30倍，那么公司估值能够看到600亿，现在估值是464亿，还是有一定上涨的空间。
9月这波大涨，前半段是因为涨价，涨的是估值，后半段是因为国内算力需求，涨的是业绩。
但和其他AI产业链分支相比，所长并不看好NAND闪存模组，核心的原因就是模组的门槛太低了，一直以来类似CSP这样的大客户都是海力士、三星这些存储大厂直接供货的，德明利江波龙这些都是做中小客户，市占率相比大厂很小。
这次国内大CSP都找了国内模组厂商，这点也确实让所长颇感意外，所长猜测有可能也是因为美国长臂管制的缘故，使得海外存储大厂有所顾忌。
但拉长时间来看，大CSP终究还是存储原厂的菜，国内两大巨头长鑫、长存都在快速扩产，3-5年维度应该就能满足国内的存储需求，存储模组厂商的好日子也就到头了。
其实类似德明利这种不太理性的大幅暴涨，以往有可能会是行业阶段见顶的标志，但目前AI的趋势真的还是太强了，应该至少还有一波行情没有走完，我们还是继续跟随和观察为好。
以下是会客厅去年7月13日回答会员的问题：
正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。
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