7月17日，沪指跌4.3%，深成指跌5.7%，创业板指跌7.1%。 两市超5000只个股下跌，光是跌停就有200多家。 收盘后，我翻了翻后台留言，满屏都是“是不是该清仓了”。
不少人把“政策底”和“市场底”挂在嘴边，等着周末出利好，下周再干一票。 可现实是，周五那根光头阴线，直接砸穿了近半年的震荡区间。 沪指从5月高点下来，已经回撤超过10%，创业板更是跌了20%以上。
我查了一下历史数据。 2018年全年，沪指跌了24.6%，创业板跌了28.7%，那是真正的熊市。 2022年，沪指跌15.1%，创业板跌29.4%。 而今年年初至今，沪指涨幅仍然为正，创业板跌幅最深，但也就跌了不到9%。 只是7月这一周，把全年涨幅基本抹掉了。
关键在于，这次下跌不是基本面出了问题。 6月制造业PMI是49.5，连续两个月在荣枯线以下，但比5月持平。
CPI同比上涨0.2%，连续三个月为正。 出口数据也不错，6月出口同比增8.6%，高于预期。 这些数据放在一起，经济没有崩，基本面也没有崩。
真正出问题的是情绪。 7月15日，二季度GDP数据公布，同比增4.7%，低于市场预期的5.1%。 这个数据成了导火索。 市场开始担心下半年经济增速达不到全年5%的目标。 紧接着，特朗普在竞选集会上遇刺，虽然没受伤，但民调支持率反而上升了。 他的竞选主张里，有一条是“对来自中国的商品加征60%关税”。 这个数字，让很多做出口的机构开始紧张。
7月16日，北向资金净流出58亿元。 7月17日，北向资金继续净流出67亿元。 两天加起来，净流出125亿元。 比起去年8月单日净流出179亿，这次不算最大，但连续两天流出，说明外资在主动避险。
我翻了一下外资机构的研报。 高盛在7月15日下调了A股下半年的目标点位，从3900点调到3700点。 摩根士丹利也在7月16日发布报告，把A股评级从“超配”下调到“标配”。 理由是“估值修复已经完成，接下来需要基本面接力”。
但估值真的修复完成了吗？ 7月17日收盘后，沪指市盈率在12.5倍左右，低于历史中位数13.6倍。 创业板市盈率32倍，处于历史分位数的20%左右。 如果你看的是市净率，沪指目前是1.1倍，低于历史均值1.4倍。
全市场破净股数量超过400家，占全部A股的比例超过8%。 这个比例，在2018年熊市底部是11%，在2022年10月是10%。
所以，估值贵不贵，要看跟谁比。 跟历史比，不贵。 跟2021年高点比，便宜。 但跟市场的预期比，如果未来盈利下滑，估值就会变贵。
7月17日晚上，我看了中国国新发布的公告。 国新投资在当天买入了一些科技类ETF，同时还宣布未来几天会继续增持。 国新投资是国资委旗下的国有资本运营公司，它的动作，市场通常解读为“国家队”出手。
但买基金，不代表买个股。 国新买的是ETF，也就是一篮子股票。 这种操作，目的是托住指数，不是托住某一个股票。 去年10月，中央汇金也买过ETF，当时市场在2900点附近。 后来市场确实涨了，但涨的是结构性行情，不是普涨。 很多散户手里的中小盘股，并没有跟着涨多少。
7月17日当天，还有另一件事值得注意。 证监会发布了《关于完善上市公司分红政策的通知（征求意见稿）》，要求上市公司明确分红计划，核心是“鼓励一年多次分红”。 这个政策，被很多人解读为“利好”。 但周末两天，我看了一些机构交流群的讨论，大家的共识是：这个政策对高分红蓝筹股是利好，对那些业绩差、不分红的小盘股，反而是利空。 因为资金会从后者流向前者。
7月18日，香港恒生指数下跌1.9%，恒生科技指数下跌3.2%。 腾讯跌了2.5%，阿里巴巴跌了3.1%。 A股和港股，依然在联动下跌。
7月18日晚间，美国公布了6月零售销售数据，环比增长0.2%，高于预期的0.1%。 数据出来后，美元指数短线拉升，离岸人民币汇率从7.22跌到7.23。 这个变化，对A股的影响是负面的。 因为人民币走弱，外资流出压力会加大。
周末两天，我刷了一下财经自媒体。 很多人在喊“下周反弹”。 理由无非是“技术面超跌”“政策面护盘”“情绪面冰点”。 这些理由都对，但都没有解决一个核心问题：反弹之后怎么办？
我查了一下创业板过去五年的走势。 2019年，创业板从1200点涨到1800点，涨幅50%。 2020年，从1800点涨到3400点，涨幅89%。 2021年，从3400点跌到2700点，跌幅20%。 2022年，从2700点跌到2300点，跌幅15%。 2023年，从2300点涨到2600点，涨幅13%。 2024年，从2600点涨到3200点，涨幅23%。 2025年，从3200点涨到4000点，涨幅25%。 2026年7月17日，创业板收盘在3200点左右。
这个走势说明，创业板的涨幅，是从2025年下半年开始加速的。 最大的涨幅，集中在AI、半导体、新能源这些板块。 这些板块的估值，在过去一年里被推得很高。
7月17日跌幅最大的板块，就是通信、计算机、电子。 通信板块跌了7.8%，计算机跌了7.5%，电子跌了7.2%。 这些板块，正是过去一年涨幅最大的。 而跌幅最小的板块，是银行、公用事业、煤炭。 银行跌了0.8%，公用事业跌了0.5%，煤炭跌了0.3%。
资金在从高位板块向低位板块转移。 这种转移，在2015年6月、2018年1月、2021年2月，都出现过。 每一次，都是市场风格切换的开始。
7月17日，龙虎榜数据显示，机构资金净卖出最多的个股，是几只AI算力股。 净卖出金额在2亿到5亿不等。 而散户资金净买入最多的，也是这几只AI算力股。 机构在卖，散户在买。 这种错位，在2021年2月茅台见顶时，也出现过。 当时机构在卖，散户在买，后来茅台从2600元跌到了1400元。
7月17日，两融余额为1.42万亿元，比7月10日减少了约300亿元。 这个数字，说明融资客在主动减仓，但幅度不大。 2022年4月，市场见底时，两融余额从1.72万亿降到了1.44万亿，降幅16%。 现在才降了2%，说明融资盘出清得还不够彻底。
7月17日，全市场成交额是1.8万亿元。 这个量，比过去一周的平均值1.5万亿要高。 放量下跌，说明抛压还在释放。 等什么时候缩量到1万亿以下，可能才是真正的底部。
7月17日收盘后，我看了几家券商的周策略。 中信证券的标题是“市场进入寻底阶段”。 海通证券的标题是“调整是布局机会”。 华泰证券的标题是“等待信号确认”。 招商证券的标题是“短期谨慎，中期乐观”。
这些标题，没有一家喊“牛市”。 也没有一家喊“熊市”。 大家都在等，等一个信号。
那这个信号是什么？ 可能是政策，可能是数据，可能是外盘，也可能是某个事件。 7月20日，LPR报价会公布。 市场预期一年期和五年期LPR都会下调10个基点。 如果降了，算利好。 如果没降，市场可能会继续承压。
但即便降了，也只是短期情绪上的修复。 真正的改变，需要看到经济数据的好转，或者政策的实质性落地。
7月17日，茅台收盘在1500元附近，比年初跌了约10%。 茅台是A股最大的权重股，也是很多机构的底仓。 茅台不企稳，指数就很难企稳。
7月17日，宁德时代收盘在180元附近，比年初跌了约15%。 宁德时代是创业板最大的权重股，它的走势，直接影响创业板指数。 宁德时代不企稳，创业板就很难企稳。
7月17日，中信证券收盘在19元附近，比年初跌了约5%。 中信证券是券商的龙头，也是市场情绪的风向标。 中信证券不涨，市场就很难有赚钱效应。
很多人问我，下周怎么办。 我回答不了。 因为市场短期走势，不是靠分析能预测的。 我能做的，就是把这些数据和事实摆出来，你自己判断。
7月17日的收盘价，是这一周的最低点。 下周开盘，可能会惯性下探，也可能直接反弹。 但不管哪种走法，成交量和北向资金，是两个最需要盯住的指标。 如果成交量不能放大，北向资金继续流出，那反弹就只是反弹。
7月17日，我持仓的基金，净值跌了4.8%。 我没有任何操作。 因为我知道，在下跌中做决定，往往是最差的决定。
7月18日和19日，周末两天，没有新的利空，也没有新的利好。 市场在等待，我也在等待。
