唐纳德·特朗普最具深远影响的“建设项目”，或许并非某个宴会厅或拱门，而是他那道“关税墙”。
他最近威胁要将部分加拿大商品的关税提高到50%，尽管这一举措极为激进，但其影响远不及接下来将要采取的措施。预计本月底前，美国政府将对数十个国家实施大规模关税，旨在确保这一原本属于临时性的关税制度在现任总统任期结束后仍能长期延续。与此前大多数关税措施（包括刚刚对加拿大发出的威胁）不同，新一轮关税措施是基于长达数月的调查，调查内容涉及其他国家涉嫌的不公平贸易行为。迄今为止，尚无任何法院推翻过此类关税。
但2028年后撤销特朗普关税的最大障碍并非法律层面，而是财政层面。随着国家债务攀升至惊人的39.6万亿美元，负责出售这些债务的市场已迅速对关税带来的每日政府收入产生了依赖。鉴于债券市场决定了美国人购买汽车和住房等最重要消费品的借贷成本，几乎没有哪位政客愿意触怒债券市场。下一任总统与其受制于这些力量，不如设法将其转化为国家的优势。
这是几乎无人预料到的局面。就在15个月前，正是债券市场最初阻挠了特朗普的关税措施。
2025年4月，在所谓的“解放日”当天，特朗普威胁要将美国几乎所有进口商品的关税提高到近一个世纪以来的最高水平。债券市场因担心全球贸易战可能导致物价上涨和经济增长放缓而陷入恐慌，行情应声暴跌，迫使特朗普在一周后暂停了这一计划。“我一直在关注债券市场。债券市场非常困难，”他当时承认道。
但特朗普仍然坚信，关税是他手中最有效的经济武器，可以用来纠正他所认为的不公平贸易体系，因此从未放弃这一策略。在随后的几个月里，他毫不留情地对包括美国主要贸易伙伴在内的各国加征关税。这一次，债券市场却未受影响。欧洲、印度和日本均拒绝采取报复措施，全球贸易战的风险随之消退，这无疑对市场有所帮助。与此同时，美国的国债规模每周估计增加400亿美元。得益于新征收的关税资金流入财政部，华尔街发现这个数字要容易接受得多。
“解放日”三个月后，特朗普政府利用从关税中筹集的资金，说服国会相信其有能力为《大而美法案》中大规模减税计划提供资金。“国会预算办公室发布了一份十年期预测报告，指出目前已实施的关税收入将在未来10年内带来2.8万亿美元的收入，”国家经济委员会主任凯文·哈塞特指出。他表示，这“就是削减赤字的直接来源”。到2025年底，政府已获得创纪录的2640亿美元关税净收入——是前一年的三倍多。
不到一年的时间里，美国金融市场对关税的态度发生了转变：从最初的抵触，到能够接受，再到需要依靠关税来应对国家的财政赤字。
最新的证据出现在今年冬天。2月，最高法院裁定总统无权援引《国际紧急经济权力法》征收关税。投资者因担忧退税成本及收入来源中断，迅速抛售债券。债券市场并非因关税的实施而恐慌，而是担心可能失去这些关税收入。
特朗普早已准备好应对方案。短短数小时内，政府便推出了备用关税措施，当天结束时，市场便已趋于平稳。当这些备用关税本周到期时，政府将再次出手，推出新的关税措施——法院一贯认为总统有权征收此类关税。这些关税在未来10年内可能带来近1万亿美元的收入。
在此期间，我们日益难以维持的国家债务可能会给未来的总统带来更大的财政压力。无论2028年谁当选，避免招致债券市场怒火的意愿都可能达到顶峰。
特朗普的继任者将有多种选择。下一任总统可以保留部分关税，同时重新调整税收来源——而且他们也应该这样做。
特朗普最近的贸易策略是对所有人——无论友敌——都加征关税。那么，采取更有针对性的做法如何？理应将重点放在中国身上。考虑到中国目前拥有历史上最大的贸易顺差，针对中国的理由比过去十年中的任何时候都更有力。
明智之举是与盟友达成协议。美国可以部分降低对合作伙伴的关税，以此换取对方协助提高对中国关键行业的关税。欧洲领导人正感受到中国出口产品——从汽车、化工产品、钢铁到太阳能电池板——席卷而来的巨大压力，因此与往年相比，他们很可能对这一安排持更加开放的态度。
在关税和贸易限制方面采取协调一致的措施，明确产品的原产地，这将对保护美国国内就业产生实质性影响。这样，我们既能保留可观的关税收入，又能针对我们最大的贸易竞争对手制定稳定的政策。
当然，许多企业仍会选择缴纳关税，而非彻底撤出其全部制造业务。这是可以理解的。但这些企业缴纳的关税，应被用于确保下一代先进技术能在国内生产。
特朗普在贸易问题上的决策所引发的冲击波，其影响将远远超出他的总统任期。在可预见的未来，这个全球最大经济体将采取更加保护主义的政策。金融市场已在这项新现实中找到了转机。既然我们其他人都要为此付出代价，那么我们都应该获得一些持久的回报。
本文出处：https://www.nytimes.com/2026/07/22/opinion/tariffs-canada-trump-bond-market.html?smid=nytcore-ios-share
