这两天，市场里在传一份二季度，文锋总和投资者的交流纪要，内容很长，40多页，我通篇看完，干货确实不少，其开篇提到了，做Deepseek这件事的愿景，确实也很正能量，我觉得咱们国内新一代企业家、创业者，和此前老一代不太一样的底色就在于成长环境会好一点，也在人生的更早阶段实现了财富自由，因此，理想主义色彩会更浓厚一些。
另外，其提到API定价不追求利润最大化，以“设备约十个月回本”作为定价参考，只愿意拿合理利润，而且仍有进一步降价空间，这一方面说明大模型本身其实不是特别好的商业模式，未来价格战几乎是必然的，另外也体现了文锋总追求长期主义的一些思考。
不过也有人开玩笑说，文锋总做大模型，就赚了大家一点电费，但不用心他亏太多，每天交易日的9点半后，文锋总都能想办法赚回来的（不是
具体的解读，我今天在星球里完整发了一篇，贴在文末，对AI发展的现状和未来感兴趣的读者，可以详细读一次，但不建议作为短期投资依据，因为是二季度的交流，很多观点恐怕已经在价格里兑现完了。
说回市场，今天呈现缩量上涨的态势，80%的个股上涨，但成交额创5月以来新低，此前说了三条后市重点关注的主线，下图，今晚我们重点围绕两个话题展开。
一是超级IPO的日历效应。
二是昨晚全球AI最重要的公司之一，谷歌的二季报，及其反映的趋势。
1、先说一下超级IPO的日历效应，已知，长鑫已确认就是下周一上市了，今天观察到几个现象。
第一，成交量大幅萎缩，总成交2.2万亿，较前一日缩4500亿，下图，是五一以后，成交额最低的一天，且属于是“断档领先”的低——似乎，大家都在蓄力。
2、第二个现象，A股双创近期和日韩股指的日内走势基本同步，但今天大幅背离。
下图，是科创50和SK海力士，日内的走势对比，一下一上，非常明。
3、第三个现象，算是独家视角——从风险偏好来说，科创板和创业板通常是同步的，但今天，创业板50和科创50，同样日内大幅背离。
下图，两者今天分属上下半区。
更重要的一点在于，两者今天的涨跌幅剪刀差是4.38%，下图，这是今年以来，剪刀差最大的一天，且是唯一超4%的——这同样是需关注的迹象。
4、因此，成交额大幅缩量、国内和海外背离、科创和创业板背离，三个迹象都指向一个方向——市场提前开始为下周的长鑫上市，在做交易了。
补充两个背景：
第一，长鑫在科创板上市，此前科创板最大的IPO是中芯，而中芯上市当天，科创50和科创综指，都是大跌。
第二，按照目前的规则，长鑫上市后，大概率三季度内，就可以纳入科创50（理论上）。
5、但是，我也要同步补充一个重要的视角。
长鑫和中芯上市，最大的区别在于，长鑫上市前的最近1个月，整个科技板块已经因为海外输入性波动的叠加，经历过一次大幅下跌了，而中芯上市前，市场波动率偏低。
因此，我个人判断，本次市场的的波动率，会显著低于中芯上市时。
而只要市场敢跌，我个人在波动率放大区间，大概率会选择出手加仓（加投顾组合，因为继续看好大盘指数的震荡向上趋势，仅为个人观点，不作为投资依据）。
这块的具体解读，我下午已发布在星球中，球友们可以看下，核心就是下面帖子的图二，包括了：
中芯上市前一天、当天、上市后一天，A股主要股指，以及中芯所在的一级行业（电子）、二级行业（半导体）的表现。
以及，中芯上市前一个月，各指数的最大回撤、以及本轮各指数的最大回撤。
6、今晚的另外一个关键话题，是谷歌的二季报。
理论上，从观测AI产业发展的视角看，谷歌其实是比英伟达，更重要的公司，因为其作为全栈模式，身兼数职，可以观测到整个生态的变化。
7、在说谷歌之前，下图，我先给大家看一家，欧洲的半导体企业，意法半导体，起这个名字是因为，这企业就是意大利和法国的两家企业合并的。
其今天盘前发布了二季报，当季数据差强人意，营收超预期，但利润低于预期，而三季度的营收指引，其实也还行，只比预期低了一点点——但结果是，开盘直接被猛砸，暴跌15cm。
而关键是，暴跌后，其股价从年初至今，依然是翻倍的状态（涨超120%），这说明一个关键的问题：
这轮全球的半导体板块都涨的太多了，因此，当下，市场给与半导体企业的容错空间很小——在进入业绩验证期后，只要出现毛利率、利润或未来指引，任何一个环节的不及预期，都可能引起资金的抛弃。 全球半导体板块，明显进入高波动、高要求、低容错，这两高一低的区间了。
8、说回谷歌。
我们直接看结果，下图，是昨晚谷歌的走势图，我们要知道几个事实。
第一，谷歌的财报是盘后发布的，电话会也是盘后；
第二，但盘中，谷歌尾盘就跳水了，这是资金提前避险的信号；
第三，黄框的部分，谷歌今晚盘前，已经跌超-4%，这说明至少有部分资金认为，谷歌的财报，有不及预期的地方；
第四，今天韩国存储是涨的，而且盘前美股的美光等卖铲子公司也是涨的，说明，资金认为资本开支目前仍然对卖铲子公司，是友好的。
9、具体展开，说几个最重要的点，配几个图。
第一，从谷歌自身的主营业务来讲，没啥毛病。
下图，搜索收入增长17%，Youtube广告增长13%，包括AI相关的云业务大幅增长82%，这些都是积极的。
10、第二，资金最最头疼的问题是，谷歌本季度的自由现金流也转负了。
下图，右下角，单位是10亿美刀，也即其二季度自由现金流是-60亿美刀左右，这是首次转负。
而去年同期，还是+53亿美刀。
这主要是因为，其资本开支从去年同期的224亿美刀，大幅增长到了本季度的450亿美刀，直接翻倍。
而自由现金流转负，意味着其后续腾挪空间的受限。
11、第三，自由现金流转负后，债务率明显抬升，并且股东回报也很难保证了。
下图，是谷歌逐年的长期债务情况，2024年才100亿美刀出头，而目前已经接近1000亿美刀了，债务/股东权益，已经突破了15%。
一方面，债务增加，且目前利率水平较高，导致其付息成本持续上行，而且市场对AI相关的债务是有容量上限的（归根到底要金融机构买单），这就导致其往后发债会越来越难，且发债利率也可能越来越高。
另一方面，自由现金流少了，回购就少了——24年谷歌回购了620亿美刀的股票，25年是450亿左右，但二季度公司没有回购——而我们知道，积极回购并注销，一直是美股企业走牛的核心逻辑。
12、第四，谷歌的资本开支还在增加，但27年以及以后的能见度，在下降。
下图，是谷歌历年来，各个季度的资本开支情况，显然最近2-3年，在大幅加速，从本次业绩说明会来看，谷歌也继续上调了2026年的资本开支计划。
下图，蓝线是谷歌为代表的云厂商的自由现金流，黄线是英伟达、美光这些卖铲子公司的自由现金流， 很明显，砸钱的企业出血，卖铲子的公司赚的盆满钵满。
但是，市场担心的，恰恰是这样的走势，还能否维系？砸钱的企业，还能否继续砸的动？
从本次说明会来看，谷歌没有给出2027年资本开支的具体指引，只是说：
2027年的资本开支将较2026年“显著增加”。
因此，这虽然无法推导出，资本开支会趋于保守，但由于这些砸钱的企业，未来砸钱的能力，还取决于市场的脸色（能否用合理的成本发债、或者继续在股市再融资），因此，表述上会逐步偏保守，且实际的能见度也会下降，这是我们在这次的谷歌二季报中，最需要关注的。
13、因此，说下对全球半导体板块的核心观点：
第一，当下，市场给与半导体企业的容错空间会变小。
第二，全球AI产业链，中短期的盈利确定性，核心是看水龙头出水的量，也即云大厂资本开支的增速，但大厂们远期继续砸钱的能力，实际的能见度可能会下降。
就聊这么多。
上面提到的，对文锋总交流的全文解读，扫码下方二维码进入。对AI发展的现状和未来感兴趣的读者，可以详细读一次。
求赞、在看。
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