上半年，A股市场呈现极致分化的结构性特征。
受AI产业链持续高景气、消费及地产等传统板块表现偏弱影响，市场资金持续向业绩确定性最高的赛道集中，板块间收益分化显著拉大。从申万一级行业涨跌幅来看，电子、通信板块上半年领涨全市场；商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等板块跌幅居前。
在此市场环境下，公募基金持仓结构同步向AI产业链持续聚集。
根据公募基金二季度末披露数据，上半年业绩表现优异的基金持续获得投资者申购青睐，而业绩表现平淡的产品则面临较大赎回压力，二季度全市场主动权益基金整体净赎回规模达到1700亿元，资金向头部绩优产品集中趋势较为明确。
在宽基板块层面，主动型权益基金二季度持续加大对双创板块的配置力度，其中创业板配置比例提升至29.88%，科创板配置比例大幅提升至26.50%，相较之下主板配置比例降至43.53%，双创板块合计配置比例首次超越主板，成为主动权益基金的核心配置方向，基金整体投资风格进一步向成长赛道偏移。
行业配置层面，二季度公募基金持仓进一步向科技成长板块集中，持仓集中度持续抬升。截至二季度末，主动型公募基金对电子板块配置比例达到42.8%，相对行业基准超配比例达22.4%；对通信板块配置比例达到16.6%，超配比例为11.0%，两大板块合计持仓占比接近60%，成为基金权益持仓的绝对主力。与此同时，基金对医药生物、机械设备与建筑材料板块维持超配状态；而银行、非银金融、公用事业、计算机等板块则处于明显低配区间。
从剔除行业指数上涨影响后的主动仓位变动来看，二季度公募基金加仓方向高度聚焦于科技硬件赛道。根据广发证券数据，电子板块是二季度基金主动加仓幅度最高的行业，其中半导体、元件等细分领域加仓力度尤为显著；建筑材料、机械设备板块也获得不同程度的主动加仓。减仓方向上，电力设备、通信、基础化工、食品饮料等行业减仓幅度居前。
在重仓股层面，主动型公募基金持股集中度进一步向科技板块倾斜。在持有基金数量排名前二十的A股个股中，电子与通信行业个股占比达到75%，其中中际旭创以2061只基金的持有数量位居榜首，新易盛、寒武纪、兆易创新等AI产业链核心标的均位列前茅。从持股总市值口径看，前二十大重仓股中仅两家企业属于非通信与电子板块，中际旭创、新易盛持股总市值分别达到1801.13 亿元、1442.81亿元，稳居前两位，寒武纪、东山精密、北方华创等半导体与AI硬件标的持仓市值均位居前列。整体来看，公募基金持续加大对AI领域核心个股的配置力度，非AI领域龙头标的则面临持续减仓压力。
总的来看，主动型公募基金对AI产业链与半导体板块的持仓集中度持续提升。一方面，在宏观经济呈现K型分化背景下，AI产业链具备全市场最高的业绩能见度，相关上市公司业绩持续超预期兑现，成为稀缺高景气赛道，吸引资金持续流入；另一方面，基金申赎行为形成正反馈机制，投资者倾向于申购业绩表现优异的基金产品、赎回业绩平淡的产品，导致配置非AI板块的基金面临持续赎回压力，负债端压力传导至资产端，促使部分基金经理转向配置AI产业链标的，进一步强化持仓集中度，最终形成AI板块的持续虹吸效应，催生上半年AI与非AI板块的极致分化行情。
进入6月底以来，市场环境出现阶段性变化，在外围不确定性因素的负面情绪传导、A股重大IPO发行临近，叠加科技板块交易拥挤度处于高位、场内获利盘较为丰厚的背景下，科技板块迎来大幅回调，短短几周内科创板与创业板指数跌幅均超过20%。但我们认为，经历本轮快速调整后，A股市场反而进入了性价比较高的配置区间，前期压制市场情绪的负面因素正在逐步落地，过度悲观的市场预期有望迎来修正。
从外部环境来看，地缘冲突层面出现缓和信号，美国暂停对伊朗的连续空袭行动，国际油价大幅回落，全球通胀预期有望逐步改善。流动性层面，前期美联储偏鹰表态引发市场对流动性边际收紧担忧，但市场或过度计入悲观预期，当前定价存在一定预期差。本周美联储7月议息会议即将召开，后续加息预期仍存在回摆空间。产业基本面维度，当前全球AI行业正处于算力竞争关键阶段，海外科技巨头AI基建周期仍在延续。本周随着海外科技巨头二季度财报陆续发布，AI算力需求持续性或将得到验证，产业端基本面数据有望修复市场对AI景气度见顶的过度担忧。
国内市场层面，此前市场因提前交易大型IPO上市的虹吸效应而出现明显缩量。但随着长鑫科技昨日正式上市，IPO对市场的短期冲击影响将逐步消退。与此同时，7月政治局会议即将召开，会议将对下半年宏观政策重点方向作出明确指引，有望进一步降低市场的政策不确定性，稳定市场预期。
综合来看，前期科技板块的大幅调整，更多是交易拥挤度过高、外部流动性收紧预期与AI产业链景气度见顶担忧引发的过度悲观情绪扰动。在国内整体仍处于流动性宽松周期、政策端持续呵护资本市场的大背景下，叠加AI产业链仍具备较高的业绩能见度，A股市场并不具备走熊的基础，当前市场底部或已经探明。
本周受美联储议息会议、海外科技巨头财报等不确定性因素扰动，市场或仍有阶段性颠簸，但随着各类不确定性因素逐一落地，压制市场情绪的力量将逐步缓解，前期在回调过程中流出的资金有望逐步回补，市场将迎来修复窗口。
具体到板块层面，我们倾向于认为科技板块的行情并未结束。一方面，全球算力基建建设周期仍在持续推进，AI产业链的业绩能见度仍最具确定性，短期内AI叙事带动的产业景气度或仍将延续；另一方面，其余板块或整体体量较小，或业绩弹性不足，尚不足以承接从科技板块流出的巨量资金。经历本轮快速估值回调后，科技板块风险得到一定释放，后续在基本面进一步确认或新的产业催化落地后，仍有望走出新一轮行情。
但是，上半年极致的板块分化格局或将有所收敛。在经历长期拔估值阶段后，后续科技板块定价逻辑将更加侧重业绩层面的实质性兑现，AI产业链与半导体产业链或将难以再现普涨行情，资金将更加聚焦具备真实业绩兑现能力的行业真龙头。随着业绩驱动取代估值提升成为行情主线，板块上涨斜率将有所放缓，科技板块对其余板块的虹吸效应也将相应减弱。
与此同时，部分资金出于安全边际考量，有望流向交易拥挤度较低、上半年受科技虹吸效应压制的高景气板块，相关板块有望迎来补涨机会。对于传统板块而言，经历前期持续调整后估值处于历史低位，后续或迎来阶段性估值修复，但修复力度将取决于基本面与盈利预期的改善持续性，在基本面未出现明确拐点前，修复空间或相对有限。
整体而言，前期科技板块经历快速下行后，板块风险已得到较为充分释放，随着压制市场情绪的各类事件逐步落地，市场过度悲观的预期有望得到修正。不确定性因素一一消除后，流出资金存在回补动力，A股市场当前已具备较高的性价比配置价值。
配置方向上，可关注具备业绩兑现能力的AI产业链真龙头，把握产业景气度延续下的核心标的投资机会；非AI产业链方面，可关注景气度向上、前期受AI产业链虹吸效应压制的创新药、锂电等板块，同时跟踪美联储政策动向，择机布局贵金属板块配置机会；此外，可适当关注传统板块的阶段性估值修复行情。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。
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编辑：胡伟
