来 源丨深蓝财经
撰文丨王鑫
涨的时候气吞山河，跌的时候山崩地裂。
7月28日，A股又是血流成河的一天，德明利再次跌停，股价收在361.44元。从6月26日盘中最高980元算起，一个月时间，这只从2024年以来涨近20倍的大牛股跌去了63%。市值从巅峰的2200多亿，蒸发到只剩800多亿。
雪崩时，没有一片雪花是无辜的。
但这轮科技股调整，德明利却成了人人喊打的“总熊头”，向下13天8板。股吧里“以德服人”的梗刷了屏，不是服气的服，是服输的服。其实存储三杰都在跌，江波龙从高点跌了56%，佰维存储跌了近60%。跌63%和跌60%，差别真的有那么大吗？
你说德明利冤不冤？
不冤。
尤其公司董秘在这轮暴跌中的反应之慢，让股民气炸了。
1
模组厂，赚的是周期的钱
现在连大妈都知道PCB是什么了，德明利的商业模式也几乎被市场扒透了。
德明利、江波龙、佰维存储，被市场称为“存储模组三杰”。它们的商业模式几乎一样，不生产BOM占比最高的DRAM/NAND晶圆，而是从三星、海力士、美光等原厂采购晶圆或颗粒，再加工成内存条、固态硬盘等成品卖出去。
说得直白点，就是个“存储模组组装厂”。
区别在于：江波龙有自己的品牌和封测厂，佰维存储封测能力强，德明利靠自研主控芯片。但底层逻辑是一样的，低买高卖吃周期差价，加工环节赚辛苦钱。
2024年末德明利存货44.36亿元，到2026年一季度末暴增至121.92亿元。受AI服务器刚性拉动，一季度存储价格暴涨，这批低价囤货直接变成了利润，单季净赚33.46亿元，同比暴增近50倍。
从2025年7月到2026年6月，不到一年时间，德明利股价从79元涨到980元，涨幅超过11倍；如果从2024年算起，涨幅更高达近20倍。在“永远缺存储”的叙事下，市场疯狂挖掘低价存货的价值，预期后续业绩将如火山爆发。
2
业绩炸裂，股价却崩了
7月14日晚，德明利发布了半年报预告：上半年营收160亿到180亿元，同比增长289%到338%；净利润57亿到65亿元，同比增长49倍到56倍。
这份成绩单放在任何行业都是“炸裂”级别。
但市场不买账。第二天开盘一字跌停，随后连续四个跌停，目前已经13天8个跌停。是普通主板个股里，短期密集跌停最极端的一档行情。
问题出在哪？环比。
一季度净利润33.46亿元，根据半年度业绩预告倒推，二季度净利润只有23.54亿到31.54亿元，环比下滑5.74%到29.65%。营收还在涨，二季度营收环比增长12%到39%，但利润却掉了。
增收不增利，信号再明确不过。
科技股最怕什么？预期打得太满。同比增长已经不能满足胃口了，大家看的是环比。一旦环比拐头，故事就讲不下去了。
7月21日，德明利在发布的投资者调研里解释说，二季度利润下滑是因为研发投入增加、产能建设带来计提增加、战略备货增加等。但市场不信，或者说，不想信。
更深层的原因：存储涨价周期可能见顶了。
集邦TrendForce最新合约价预测显示：2026年Q2，通用DRAM合约价环比大涨58%-63%，NAND Flash环比暴涨70%-75%；到了Q3，涨幅分别收窄至13%-18%和10%-15%。市场普遍预期Q4涨幅将进一步缩窄至个位数。
简单理解，价格还在涨，但“越涨越慢”，驱动模组厂超额利润的高速涨价阶段已经见顶。
摩根士丹利在7月21日的报告中对此给出了明确判断：本轮普通DRAM/NAND的价格高点大概率落在2026年Q4，2027年起进入价格回落通道。
未来，AI需求仍会拉长本轮周期，存储原厂还可以靠产能放量维持业绩增长，但模组厂的存货价差这个“超额利润发动机”正在熄火。
德明利一季度那33亿利润，本质是低价库存赶上价格上涨的红利。低价料总有吃完的一天，到时候利润从哪来？这是整个模组板块共同的隐患。
更何况，长鑫科技7月27日上市了。A股第一次有了真正的内存原厂，既设计晶圆又生产晶圆。相比之下，模组厂就是“二道贩子”。真龙来了，蛇精让路。
3
融资盘踩踏，66亿杠杆资金灰飞烟灭
业绩环比下滑只是导火索。真正的杀器，是融资盘。
6月底，德明利的融资余额高达近130亿元。这意味着大量投资者借钱买股，赌它继续涨。
结果股价暴跌，融资盘连环爆仓。到7月27日，融资余额已降至64亿元，一个月蒸发66亿。
股价越跌，杠杆客越扛不住，越要割肉；越割肉，股价越跌。经典的“多杀多”踩踏。
7月20日龙虎榜上，华泰证券上海普陀区江宁路营业部单日卖出10.28亿元。市场传言，这是第五大股东李东璘爆仓被强平。
李东璘是一季度刚新进的前十大股东，持股324.87万股，其中99%股份放在华泰证券融资账户里。按7月20日跌停价计算，持仓市值约15.69亿元。如果用了1.5倍杠杆，自有资金也就10亿出头，刚好对上那笔10.28亿的卖单。
当然，也有分析说他是在主动出货，成本才240元左右，哪怕腰斩了还赚一倍。不管是爆仓还是抢跑，结果都一样：10亿筹码砸下来，谁也接不住。
4
老板承诺不减持，但早就套现了5亿
7月24日，股价跌了快60%之后，董事长李虎终于出手了，承诺未来12个月不减持。
而在此前两天，江波龙董事长蔡华波提议回购4到8个亿，佰维存储董事长孙成思提议回购2到2.5个亿。因此有股民不买账：“人家都在回购增持，你搞个不减持？”
为什么不回购？因为没钱。
公司的商业模式决定了，资产大头是存货。近年来公司经营现金流一直是负数，即使一季度暴赚了33亿，经营现金流也还没转正。同时短期借款高达37.42亿元，货币资金只有18.51亿元。纸面富贵的背后，是极高的周期杠杆属性和流动性黑洞。
更扎心的是，2025年李虎和妻子田华通过二级市场减持，已经套现了近5亿元。当时的股价才130元左右。
现在股价361元，比他们减持时翻了近两倍。在他们心中，现在的股价是高是低？
不得不说，面对比当初减持时高出近两倍的股价，老板承诺不减持，已经算很有诚意了。但这样的诚意，在“杀逻辑、杀估值、杀杠杆”三杀叠加的阶段，几乎没有任何用。
此外，公司的信披工作也引发了空头的集火。
作为深市主板上市公司，德明利一季度预告不是强制披露的，公司却在3月31日收盘后迫不及待主动披露了预增信息；而中报预告扭亏为盈属于强制披露，却拖到最后时限才发。一快一慢之间，市场预期被反复拉扯。
而业绩预告后，针对业绩已现拐点的关键质疑，公司的回应同样慢半拍，市场情绪崩塌，直到股民吃了4个跌停板，才召开投资者调研活动释放积极信号。
公司董秘于海燕因此成了众矢之的。
5
结语
索罗斯说过：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”
德明利这出戏，从79元到980元，从980元再到361元，有人赚得盆满钵满，有人亏得倾家荡产。
存储周期有没有见顶，德明利到底值多少钱，这些问题留给分析师去吵。但有一点是确定的——在一只周期股史诗级暴涨之后，最惨的永远是最后接盘的那一批。
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