2026
联系人：谭逸鸣、谢瑶
摘 要
经济形势：肯定成绩但不回避问题
7月政治局会议对当前经济形势的判断呈现“一分为二”的辩证态度。一方面，会议认为“今年以来，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。这一表述认可了经济结构优化和新动能成长的积极变化。另一方面，会议明确要求“要高度重视经济运行中的困难挑战”，这一措辞较4月政治局会议更为审慎，反映出决策层对当前经济运行的清醒认识。
正是基于对经济形势的判断，会议在政策基调上做出了关键调整。会议强调要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。这一表述标志着政策思路从上半年的“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将实质性加码。
财政政策：从“用好用足”到“发力提效”
会议提出“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作。”这一表述较4月政治局会议“用好用足”提法明显升级——“发力”强调力度加大，“提效”强调效果提升。
财政的发力方向集中在三个层面：
第一，加快财政支出进度。“加快财政支出和债券资金使用进度”，核心目标或是尽快形成实物工作量。
第二，债券资金加快落地。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元，存量工具的集中发行使用仍是财政发力的重要来源。
第三，新型政策性金融工具加速推进。今年新型政策性金融工具从去年5000亿元增至8000亿元， 根据曲松县发改委数据， 按10-15倍杠杆测算，可撬动总投资或在10万亿元以上。
货币政策：适度宽松延续，操作空间有望打开
本次会议对货币政策的具体操作提出了两点关键指引：
第一，“综合运用并适时调整货币政策工具”。“综合运用”意味着降准、结构性工具、公开市场操作等多种工具将协同发力；“适时调整”则保留了根据经济形势灵活调整的空间，预计后续仍有总量宽松等操作的可能。
我们预计，降准受外部利率约束相对较小，后续或仍存在一定的操作空间；总量降息则需等待更合适的窗口。结构性工具或将持续发力，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。
第二，“优化实施财政金融协同促内需政策”。这一新提法指向下半年的货币宽松将更多与财政发力相结合，通过政策性金融工具、专项债配套融资等渠道，将流动性精准导入基建投资、设备更新等重点领域。货币政策的着力点或从“宽货币”进一步向“宽信用”转化。
扩内需政策：服务消费与“六张网”双轮驱动
7月政治局会议指出，“挖掘服务消费潜力”，扎实推进“六张网”规划建设。消费端聚焦服务消费，利用服务消费的高乘数效应拉动整体消费回暖；投资端锚定“六张网”，通过超7万亿元的基建投资形成实物工作量、稳定总需求形成了“投资于物”与“投资于人”协同推进的政策框架。
风险化解：三大领域协同推进，表述更加务实
第一，稳定房地产市场，托底而非刺激。会议提出“稳定房地产市场”，与此前4月政治局会议相比，本次去掉了“努力”二字，这意味着短期内大规模需求侧刺激的可能性较低，政策重心仍在于防范风险，托底市场而非刺激房价。
第二，一揽子化债方案，重在有序化解。更多是强调存量政策的持续推进和落实，尚未释放新的增量化债工具信号。但从“及时谋划出台务实管用的增量政策”的总体要求来看，若化债压力超预期，不排除后续有接续政策安排。
第三，地方中小金融机构改革化险，减量提质。通过体制机制改革从根本上化解中小金融机构的风险，或通过兼并重组、市场退出等方式减少机构数量、提升质量。
核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
2026年7月30日，中共中央政治局召开会议。本次会议是下半年经济工作的总定调，政策信号较4月政治局会议更显积极。会议明确要求“及时谋划出台务实管用的增量政策”，标志着政策从“存量落实”向“存量+增量”双轮驱动转变。宏观政策基调从“用好用足”升级为“发力提效”，财政货币协同加力方向明确，扩大内需与产业升级并重，风险化解继续推进但表述更加务实。
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经济形势：肯定成绩但不回避问题
首先，从今年上半年的经济表现来看，经济增长有所放缓，结构性矛盾突出。上半年实际GDP同比增长4.7%，处于全年4.5%-5.0%的目标区间之内。分季度来看，一季度实际GDP同比增长5.0%，二季度实际GDP同比增长4.3%，这一增速创下近三年新低水平。
与此同时，经济K型分化加剧，“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征突出。生产端保持高景气，6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，上半年高技术制造业增加值增长13.3%，快于全部规模以上工业7.9个百分点。上半年出口同比增长17.5%，比2025年全年加快12个百分点，全球AI浪潮或仍是中国出口高增的主要推动力。
纵观内需市场，6月社零同比仅增长1.0%，虽由5月的-0.6%转正，但修复力度偏弱；上游生产扩张无法顺畅向下游消费端传导，供需剪刀差持续扩大。1-6月固定资产投资同比下降5.7%，地产投资跌幅加大，基建投资增速由正转负，内外景气度明显背离。
会议对当前经济形势的判断呈现“一分为二”的辩证态度。一方面，会议认为“今年以来，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。这一表述认可了经济结构优化和新动能成长的积极变化。另一方面，会议明确要求“要高度重视经济运行中的困难挑战”，这一措辞较4月政治局会议更为审慎，反映出决策层对当前经济运行的清醒认识。
正是基于对经济形势的判断，会议在政策基调上做出了关键调整。会议强调要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。这一表述标志着政策思路从上半年的“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将实质性加码。
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财政政策：从“用好用足”到“发力提效”
2026年7月政治局会议，在总体方向上，基本延续了“实施好更加积极的财政政策”的表述。在执行层面，会议明确提出“宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作。”
这一表述较此前4月政治局会议的“用好用足”提法明显升级——“发力”强调力度加大，“提效”强调效果提升，二者结合意味着财政政策或从“被动落实”转向“主动加力”。
具体来看，财政政策的发力方向集中在三个层面：
第一，加快财政支出进度。会议要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，核心目标或是尽快形成实物工作量。近期国家发展改革委宏观经济研究院院长黄汉权表示，“在节奏上，三季度是关键窗口期，要用好用足存量政策。精准有效实施更加积极的财政政策，尽快形成实物工作量”。
第二，债券资金加快落地。会议明确要求债券资金使用要“有力推进'两重'建设和'两新'工作”。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元，这些存量工具的集中发行使用仍是财政发力的重要来源。
第三，新型政策性金融工具加速推进。今年新型政策性金融工具规模从去年的5000亿元增至8000亿元，根据曲松县发改委数据，按10-15倍杠杆测算，可撬动总投资或在10万亿元以上。后续仍需加快项目审核和资金投放节奏，力争尽早完成全年额度投放，提高资金使用效率。
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货币政策：适度宽松延续，操作空间有望打开
2026年7月政治局会议指出，实施好“适度宽松的货币政策”。这一表述延续了今年4月政治局会议的基调，确认了货币政策仍处于宽松周期，未出现收紧信号。
此前，央行二季度货币政策例会强调，“要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，同时新增“增强政策前瞻性灵活性针对性”的提法，更加注重力度、节奏和时机的把握，精准滴灌重点领域。
7月15日，国新办举行新闻发布会，介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况。央行相关负责人表示，“人民银行的工具箱非常丰富，包括存款准备金、逆回购、中期借贷便利、国债买卖等等。其中，降准主要侧重于投放长期流动性，逆回购、中期借贷便利等主要提供短、中期的流动性”。
本次会议对货币政策的具体操作提出了两点关键指引：
第一，“综合运用并适时调整货币政策工具”。“综合运用”意味着降准、结构性工具、公开市场操作等多种工具将协同发力；“适时调整”则保留了根据经济形势灵活调整的空间，预计后续仍有总量宽松等操作的可能。
我们预计，降准受外部利率约束相对较小，后续或仍存在一定的操作空间；总量降息则需等待更合适的窗口。结构性工具或将持续发力，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。
第二，“优化实施财政金融协同促内需政策”。这一新提法指向下半年的货币宽松将更多与财政发力相结合，通过政策性金融工具、专项债配套融资等渠道，将流动性精准导入基建投资、设备更新等重点领域。货币政策的着力点或从“宽货币”进一步向“宽信用”转化，重点是打通从金融体系到实体经济的传导渠道。
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扩内需政策：服务消费与“六张网”双轮驱动
2026年7月政治局会议指出，“挖掘服务消费潜力”，扎实推进“六张网”规划建设。
消费端聚焦服务消费，利用服务消费的高乘数效应拉动整体消费回暖；投资端锚定“六张网”，通过超7万亿元的基建投资形成实物工作量、稳定总需求形成了“投资于物”与“投资于人”协同推进的政策框架。
第一，服务消费被置于扩大内需的突出位置。这与当前消费结构的数据高度吻合——上半年，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，增速处于较高水平，在商品消费增长相对疲弱时，服务消费的较快增长有效托住了消费基本盘。
7月13日，总理座谈会明确要求，要系统施策释放内需潜力，抓好服务业扩能提质政策落实，扩大优质服务供给，加快培育消费新增长点。加强教育、培训等人力资本投入，完善医疗、养老、托育等公共服务，在改善民生中扩大内需。
第二，“六张网”成为稳投资的核心抓手。“六张网”——水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网，已逐渐成为基础设施投资的核心抓手。从规模来看，据发改委估算，今年“六张网”及相关重点领域建设的投资规模就超过7万亿元。从节奏来看，预计下半年或是项目集中落地的关键窗口。
国家发展改革委国民经济综合司副司长杨特表示，下一步将推动各类政府投资尽快到位，统筹抓好“两重”建设。扎实推进“十五五”规划纲要提出的109项重大工程，做好项目谋划储备和要素保障，协同推进’六张网’和五个重点领域设施的规划建设。
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风险化解：三大领域协同推进，表述更加务实
2026年7月政治局会议指出，“要切实筑牢安全屏障。稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质”。
第一，稳定房地产市场，托底而非刺激。会议提出“稳定房地产市场”。与此前4月政治局会议“努力稳定房地产市场”的表述相比，本次去掉了“努力”二字，这意味着短期内大规模需求侧刺激的可能性较低，政策重心仍在于防范风险，托底市场而非刺激房价。
第二，一揽子化债方案，重在有序化解。自2024年11月中央推出一揽子化债政策以来，地方政府加快化解隐性债务风险，用于置换存量隐性债务的“6万亿”再融资专项债将在2026年底到期收官。这意味着下半年到明年初，市场需要关注化债政策的接续安排。
本次会议提出“实施好一揽子化债方案”，更多是强调存量政策的持续推进和落实，尚未释放新的增量化债工具信号。但从“及时谋划出台务实管用的增量政策”的总体要求来看，若化债压力超预期，不排除后续有接续政策安排。
第三，地方中小金融机构改革化险，减量提质。“改革化险”——通过体制机制改革从根本上化解中小金融机构的风险，预计监管部门或将深入推进中小金融机构“减量提质”，通过兼并重组等方式化解风险。“减量提质”——或通过兼并重组、市场退出等方式减少机构数量、提升质量。
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7月政治局会议后，债市如何演绎？
首先，从会议召开日的债市来观察：
7月30日，债市整体呈现“先抑后扬”的格局，7月政治局会议通稿发布成为打破债市运行僵局的重要变量。
虽然通稿未明确提及“降准降息”这一表述，但随后市场迅速消化并重新定价，预期“综合运用并适时调整货币政策工具”这一措辞为后续宽松政策保留了灵活性空间。受此驱动，券商与基金等交易盘集中入场做多，利率债收益率多数下行，超长端表现尤为突出。
其次，从历史上会后债市表现来看：
历年7月政治局会议召开后的30日期间，债市利率多呈现先下后上的态势，在T+5日，2015-2025年的1年国债收益率平均下降4BP，10年国债收益率平均下降1BP；而在T+30日，2015-2025年的1年国债收益率平均上升3BP，10年国债收益率平均变化幅度不大。
当然各年7月政治局会议召开后的债市走势也有方向和程度上的区别，是出现回调、维持震荡，还是下行趋势，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。
※风险提示
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
2、基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化；
3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。
※研究报告信息
证券研究报告：《宏观利率专题：政治局会议：平淡的措辞，心动的市场》
对外发布时间：2026年7月30日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005；谢瑶 S1110525070009
