椰子水这个赛道,最近有点冷。 7月31日晚,“椰子水第一股”IFBH(06603.HK)发布最新盈利警告:预计2026年上半年,净利润同比暴跌65%至75%,收入同比下滑40%至50%。 值得注意的是,这家公司才上市一年出头。2025年6月30日,IFBH顶着“椰子水第一股”的称号登陆港交所,发行价27.8港元,开盘即高开57.9%,市值一度冲到126.8亿港元。它当时最出圈的标签不是产品本身,而是“46个人撑起百亿市值”,轻资产模式被讲成了一个近乎完美的资本故事。 一年时间,这个故事的走向已经完全反转。目前IFBH股价在5.67至6.5港元区间徘徊,最新收盘价6.16港元,市值16亿港元,较最高点蒸发超过110亿港元。一家靠“轻”起家的公司,股价却重得抬不起头。这中间,到底发生了什么?
供应链和成本的双重绞杀
先看这份盈利警告本身怎么说。
IF椰子水发布盈利警告 ▲截图自公司公告
这是一记左右夹击:一边是货不够,一边是钱要花得更多。原材料供应减少,直接限制了生产进度和产品供应;采购成本上升,又啃噬了毛利率,销售和盈利能力因此双双承压。
收入端的解释同样扎心:预计收入下滑40%至50%,除了供应短缺限制了产品向分销商的供应量之外,董事会还坦承,在椰子水品类整体消费情绪偏弱的大背景下,副牌Innococo的分销渠道重组和优化,至今还没恢复到2024年的运营水平,进一步拖累了整体销量。
这部分下滑曾在2025年年报中埋下伏笔。彼时Innococo全年营收就已经同比下跌63%,下半年跌幅更是超过90%,公司当时给出的解释是分销商内部问题以及新运动饮品推出延误,同时公司还对Innococo加大了营销投入,委任了新代言人、开展了促销活动,结果是营销费用上去了,营收却掉下来了。
这份公告的措辞很克制,但翻译成大白话就是:上半年,这家公司几乎是被供应链和成本两座大山同时压在了地上。
对于一家把“轻资产、高效率”当成核心叙事的公司来说,这是个相当尴尬的处境。
信任危机撕开轻资产模式软肋
如果说供应链和成本是这半年的“新伤”,那么今年3月的一场信任危机,以及一年来持续下滑的市场份额,则是IFBH公司更深的“旧伤”。
今年3月初,有媒体送检报告显示,包括IF在内的多款标称“100%椰子水”的产品,同位素检测结果疑似存在外源糖和外源水添加。配料表上白纸黑字只写着“椰子水”三个字,检测结果却指向了另一个故事。尽管IF官方随后否认,并拿出多份检测报告自证清白,但市场向来不管你辩解得多有道理,股价还是应声连续下跌。
IF官方声明 ▲截图自IF官方微博
这场风波背后,暴露的其实是整个代工模式的通病:品牌把生产环节全部外包出去,资源几乎全部砸在营销上,但产品质量和供应链管控的责任,并不会因为“外包”两个字就跟着转移出去。轻资产模式跑得快,但也意味着对上游的掌控力天生就弱。一旦产品质量被质疑,品牌往往是第一个被反噬的对象。
比信任危机更让人揪心的,是IF的市场份额本身也在快速松动。
椰子水赛道这两年迅速拥挤起来,IF凭借先发优势,曾连续多年拿下中国椰子水市场份额第一,巅峰时期市占率能到三成多,全球排名第二,仅次于唯他可可。但它的护城河本质上不是技术壁垒,而是先发形成的品牌认知,这种壁垒在价格战、信任危机和竞争对手蚕食面前特别脆弱。
根据线下零售监测机构马上赢数据,IF椰子水在中国内地线下渠道市场份额,已经由2023年第四季度的62.07%下滑至2025年第三季度的30.3%,线下份额近乎腰斩。
渠道结构上,IF的销售高度集中。2025年前五大客户就占了97.2%的销售额,第一大客户占比超过50%。这意味着一旦大客户的采购策略发生变化,业绩会跟着大幅波动。
另外,在业务结构上,IF这个主品牌依然贡献着公司绝大部分收入。年报显示,椰子水品类营收占总营收的97.5%,其他椰子水饮料和其他饮料合计占比仅2.5%。本该扛起第二增长曲线的副牌Innococo,渠道重组至今未能恢复元气,反而从增长引擎变成了拖累项;植物基零食等新品类占比一直很低,还没能挑起大梁。
单一品类、单一大市场(中国内地去年贡献约1.59亿美元营收,占比超九成)、单一增长引擎,三个“单一”叠在一起,抗风险能力天然就弱。当主品类同时遭遇市占率下滑、信任危机和成本上涨的多重夹击时,公司几乎没有别的业务能站出来分担压力。
网红容易,长红难
把时间线拉长看,IFBH这一年走过的路径其实很有代表性:靠先发优势和一个性感的资本故事迅速蹿红,上市即巅峰,随后遭遇市占率腰斩、信任危机的外伤,紧接着又在渠道扩张、应收账款攀升尚未消化完毕的情况下,撞上供应链和成本的内伤,最终演变成刺眼的盈利警告。
曾爆火全网的IF椰子水 ▲截图自公司年报
这背后有一个更普遍的问题,值得所有网红消费品公司思考:轻资产模式能让企业跑得很快,但跑得快不代表跑得稳。当一个品牌的护城河建立在营销声量和先发优势之上,而不是建立在供应链掌控力和产品壁垒之上时,只要外部环境起一点风浪,业绩就容易跟着晃动。
这不是说轻资产模式本身有问题,而是说,当行业进入下半场、竞争从“谁先卡位”变成“谁能扛住波动”时,轻资产模式过去的优势,可能恰恰会变成短板。
对IFBH而言,眼下摆在桌面上的问题不止一个:市占率下滑、信任重建、成本承压、第二增长曲线尚未成型,几道题几乎同时出现。这些问题,都不是发一份澄清公告或者调整一次营销策略就能解决的,需要真正在供应链管控、产品品控和新业务孵化上下笨功夫。
据2025年年报透露,公司计划今年下半年在中国推出首家if咖啡概念店,作为新产品试饮、品牌体验及直连消费者的互动平台,但这类新业务从孵化到贡献实质性收入,通常需要更长周期。
【结语】
从“46个人撑起百亿市值”的资本故事,再到最新的盈利警告,IFBH用短短一年时间,给所有想复制网红打法的新消费品牌提了个醒:能不能靠一个好故事迅速起势,考验的是眼光和运气;但能不能在风浪来临时稳住阵脚,考验的则是供应链、产品力和组织能力这些更笨重、也更难被讲成故事的东西。
椰子水这瓶水,能不能重新装满市场的信心,还得看未来,公司将陆续交出什么样的答卷。毕竟资本市场从不缺新故事,缺的是能一直讲下去的老故事。
(本文仅为个人分析,不构成任何投资建议。投资有风险,入市需谨慎。)
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 冯玲玲