作者｜田滔
7月30日晚，行云科技扔出一份炸裂的半年报：营收2.54亿元，同比暴增497%；归母净利润1201.5万元，猛增540%。
更夸张的是第二季度——单季营收1.42亿元，同比飙涨608%；归母净利润3405万元，暴涨1898%。
被称为“Token第一股”的行云科技，正在用硬核的业绩，演绎算力浪潮下的逆袭样本。
1、大单“签约即加码”，154亿在手订单锁定五年底座
行云科技的爆发，靠的不是运气，而是客户追着加钱。
2026年3月，一笔服务器租赁订单从36.43亿元上调至65.21亿元，涨幅79%；7月，另一份五年算力合同从48.54亿元增至55.08亿元。
最具标志性的是7月29日，子公司与国内头部长文本大模型商（业内直指Kimi母公司月之暗面）签下补充协议，原10.14亿元的五年合同一口气上调至30.53亿元，增幅超200%。
这次加码的核心是“量价双增”——算力单元从128个翻倍至256个，已交付单元服务费上涨21%，新增单元涨幅达36%，单位算力均价提升51%。
算力行业客户认可才会提价，行云的涨价逻辑有强产业支撑。
截至公告日，公司在手重大算力存储合同总额已达154亿元。客户从试水到深度绑定，是真金白银的投票。
2、从“卖服务器”到“卖Token”，TaaS模式让估值逻辑彻底重构
如果说大订单是底盘，那Token分成的落地，才是市场重新给行云定价的关键按钮。
7月29日的补充协议里，行云科技首次以公告形式写入“Token收入相关固定服务费”条款，这在A股算力合同中是头一遭。
传统算力租赁本质是“卖硬件”，估值天花板低。
而行云按实际Token用量计费，客户推理越多，服务器吐出的Token越多，公司营收跟着水涨船高。这不是租赁，本质是合伙。
国际已有范本：AWS的Bedrock平台八成流量来自Anthropic的Claude，Token销售五五分成，已贡献AWS新增毛利的三成，成为利润率核心支柱。
银河证券直言，算力租赁正从“卖资源”转向“卖产出”，TaaS（Token-as-a-Service）将成主流。
当下，Token已成为智能时代的核心计量单位。全国日均Token调用量突破140万亿次，较2024年初暴增1000倍。
郑纬民院士曾断言：AI竞争正从MaaS跃向TaaS。
传统算力股被按“硬件折旧+租金”的重资产周期定价，而行云绑定Token收入，本质是算力厂商与大模型公司结成“事业合伙人”，共享AI长期红利。
可以说，率先落地的Token条款，就是行云科技估值重构的通行证。
3、百亿授信加身，弹药充足才能打硬仗
算力是吞金兽，资金厚度决定成长高度。
截至7月，行云及子公司累计申请授信180.24亿元，已获批复102.64亿元，已签署融资合同52.72亿元。其中北京子公司拿下由中国银行深圳布吉支行牵头、联合浦发、民生、广发共同组建的33.28亿元银团贷款——国有大行带队，多家股份制银行跟投，这不是锦上添花，是机构级背书。
算力赛道的“Token第一股”行云科技，用半年时间便重构了业务、资产与估值的三重逻辑。
154亿订单锁定未来五年的收入底座，Token分成打开利润弹性天花板，2600亿元市场规模叠加4万亿政策红利，才是它真正的主场。
2026上半年的爆发，不是故事的终点，而是算力长坡上第一声发令枪。
行云科技，行云流水，价值重估的好戏，才刚刚开场。
