股价较高点暴跌超6成，昂利康“妖股”剧本翻到哪一页？
资深分析师：肖 遥
过去一年多，对于昂利康来说，恐怕是未曾想象过的大起大落。
这段起落，始于2025年5月。股价从十块出头启动，一路疯涨，直到7月攀升至接近70块，成为当时的妖股。那三个月，上演了好一场大戏。到了2026年5月，再度收获数个涨停，资金、情绪、题材、预期，轮番上阵，股价像脱缰野马，把不少投资者的想象力拉到了极致。
然而，没有足够基本面支撑的，终究是无法太持久。当外界给予厚望的明星交易黄了，对于一家正处在创新转型叙事中的药企，能有多大影响？答案正在浮出水面。
9月6日晚间，昂利康发布公告，披露公司收到亚飞生物、亲合力联合发来的《终止通知函》，双方于2025年8月26日签署的IMD-1005药物授权许可合作实质终止。合作方表示，“基于整体战略布局及在研管线优先级的综合考量”决定自主推进IMD-1005项目，“暂不采取对外授权许可方式与第三方开展合作”。这意味着，这份曾被市场寄予厚望的“明星交易”彻底破碎。
与此同时，财报基本面并不乐观。今年上半年，公司实现营业收入6.27亿元，同比下降13.44%；归母净利润5492.64万元，同比下降16.68%。其中，特色中间体业务收入同比腰斩，下降52.83%，海外销售毛利率骤降15.73个百分点。
伴随而来的是，股价较最高点已大幅回撤，跌超六成。
▲昂利康近年来以来股价走向（截图来源：百度股市通）
重磅BD中止
对于创新药企或正在向创新叙事靠拢的药企而言，BD交易从来不只是“一笔生意”。它既是现金流来源，也是管线价值的外部背书，更是资本市场愿意给出高估值的重要理由。IMD-1005授权许可合作，此前被市场视为昂利康创新转型、估值重塑的关键筹码之一。
回溯来看，昂利康与亲合力的合作始于2024年2月，公司引进其核心创新药ALK-N001/QHL-1618，正式开启创新药布局。2025年8月，双方再度携手，就ALK-N002（即IMD-1005）签署战略协议，昂利康彼时称本次合作“更进一步深化各方战略协同与资源互补”。
ALK-N002瞄准的是CD47靶点，采用“遮罩型抗体”技术，试图通过肿瘤微环境特异性激活来解决该靶点的安全性难题——CD47并非肿瘤特异性靶点，该蛋白既在肿瘤细胞表面高表达，也广泛存在于正常红细胞和血小板上，靶向药物在攻击肿瘤的同时，不可避免地会与血细胞结合，引发贫血、血小板减少症等严重的血液毒性。全球范围内，尚无一款CD47靶向药物获批上市，多个项目折戟，昂利康能否在这个“明星靶点”上做出差异化，本就是未知数。
直到9月6日晚间，昂利康发布公告，披露公司收到亚飞生物、亲合力联合发来的《终止通知函》，双方于2025年8月26日签署的IMD-1005药物授权许可合作实质终止。
合作方的措辞并不激烈——“基于整体战略布局及在研管线优先级的综合考量”，决定自主推进项目，“暂不采取对外授权许可方式与第三方开展合作”。翻译成市场语言：项目还要做，但合作方式变了，昂利康不再是这个故事里的核心受益方，至少短期内不再是。此前围绕这笔交易所形成的里程碑款、销售分成、协同研发、商业化预期，都需要重新评估。
更关键的是，市场此前把太多期待压在了这笔交易上。股价从十块出头冲到接近70块，BD预期是重要催化之一。如今催化反转，投资者不得不追问：失去这笔明星交易后，昂利康的管线还剩下多少价值？下一个能撑起估值的故事在哪里？
本次合作终止后，昂利康在研创新药管线只剩下ALK-N001一条。好在公告同时明确，截至披露日该协议始终未满足生效条件，公司未向合作方支付任何款项，本次终止不会对公司正常经营造成重大影响。但财务上不受影响，并不意味着估值逻辑上不受影响。
昂利康，怎么办？
如果说BD终止是“预期杀”，那么基本面的压力则是更现实的考验。
这家成立于2001年的药企，总部位于浙江嵊州，经过20余年的积淀，现已建成浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安等主要生产基地，拥有10余家控股子公司，并于2018年10月在深交所挂牌上市。官网显示，昂利康的业务横跨医药中间体、原料药和药物制剂三大板块，药品覆盖抗感染、心血管、肾病、麻醉疼痛、抗雄性激素等多个治疗领域。此外，公司生产的特色中间体主要应用于化妆品、营养品和饲料等功能性产品。
今年上半年，昂利康营业收入6.27亿元，同比下降13.44%；归母净利润5492.64万元，同比下降16.68%。其中，特色中间体业务收入同比腰斩，下降52.83%；海外销售毛利率骤降15.73个百分点。对于一家原本依赖特色中间体、原料药和制剂业务的公司来说，这组数据并不轻松。
更早的2025年全年，昂利康利润的大幅增长主要依赖政府补助，而非主营业务的根本性好转。制剂业务虽在集采出清后有所回暖，但特色中间体收入的大幅下滑和海外盈利能力的急剧恶化，正在侵蚀公司传统业务的基本盘。
怎么办？
首先，必须稳住基本盘。特色中间体收入腰斩、海外毛利率大幅下滑，说明海外需求、价格体系、成本控制或产品结构至少有一环出了问题。公司需要尽快厘清原因，修复订单和盈利质量，而不是继续用创新药故事掩盖传统业务的失速。
在集采常态化推进至第12批的背景下，仿制药行业分化正在加剧，具备原料药制剂一体化、成本控制能力强的企业有望通过中标扩大市场份额，而依赖单一品种的企业将加速出清。昂利康在复方α-酮酸片、七氟烷等品种上具备“原料药+制剂”一体化的成本优势，复方α-酮酸片已在第十批国采中中选，华创证券测算仅此一个品种在获得20%-25%市场份额的假设下，就有望贡献千万级别以上的年净利润。这些是公司稳住基本盘的底气所在。
其次，研发和BD策略要重新聚焦。IMD-1005合作终止后，公司应重新梳理管线优先级，把资源投向确定性更高、临床价值更清晰、商业化路径更短的项目。BD不能押注单一明星交易，更不能为了迎合市场情绪而“为BD而BD”。分散合作、梯次推进、设置更有利的条款保护，才是更务实的做法。
从管线进展看，短期内改良型新药ALKA016-1已申报上市，处于审评阶段，是近期确定性最高的兑现点；NHKC-1（缬沙坦左氨氯地平）已进入报产阶段，作为高血压复方制剂，竞争格局较为温和，同品种仅有2家企业在申报中且进度落后约一年；中期品种ALK-M001还在临床阶段。这些改良型新药和特色仿制药，是昂利康在创新药空窗期内最重要的现金流支撑。而真正撑起本轮行情想象力天花板的长期品种ALK-N001，目前尚处于Ib/II期临床试验阶段，累计研发投入约5207.67万元，距离上市仍需跨越II期、III期、NDA等多个关口。创新药的I期到上市，折戟率极高，市场目前给予的定价似乎已经提前反映了“成功上市”的乐观情景，这里面存在明显的预期差。
再次，财务纪律和预期管理同样重要。在营收、利润双降的背景下，控费、保现金流、提高资金使用效率，比讲新故事更迫切。同时，公司也需要与市场进行更充分的沟通，避免股价继续被短期消息和情绪牵引，大起大落。
值得一提的是，公司已计划募资11亿元加码创新药研发，在当下融资环境下，这笔资金的使用效率将直接决定转型的成败。
泡沫退潮后
昂利康的股价走势，是典型的“妖股”剧本：资金推动、题材催化、情绪放大，估值在短时间内脱离基本面。当明星BD终止，支撑高估值的核心逻辑被抽走，股价回撤并不意外。泡沫退潮后，市场才会真正审视一家公司的底色。
要看清昂利康的未来，不妨找两个坐标。
一是华海药业，走的是“高端仿制→自主创新”的渐进路线，依托生物类似药建立现金流，同时布局双抗、小分子创新药，转型节奏稳健。但即便强如华海，2025年也遭遇了上市二十多年来首次营收下滑——营收85.87亿元同比下降10.06%，归母净利润2.66亿元同比骤降76.19%。
华海的经历说明，即便是体量数倍于昂利康的龙头药企，转型的代价也是真金白银且不可避免的。二是博瑞医药，选择All-in GLP-1减肥药赛道，核心管线BGM0504已进入III期临床，是三者中创新药进展最快、赛道最热门的。但2025年博瑞医药在营收下滑4.59%至12.24亿元的情况下，扣非归母净利润骤降85.55%至仅2608.94万元。博瑞的案例警示意味很强：All-in式创新转型，如果主业失血太快而新管线尚未兑现，中间地带会非常痛苦。
回到昂利康自身，其转型策略是“阶梯式过渡”，即从传统仿制药到高端仿制药，再到改良型新药和1类创新药，路径看似稳妥。同时，公司还在宠物药赛道和合成生物学领域埋下种子，但合成生物学在当前业务体系中仍属于“降本增效工具”的定位，而非独立的业务增长极。
从行业层面看，集采政策正在从“价格治理”转向“价值治理”，2026年4月国务院办公厅印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确提出对创新药、改良新药、通用名药分类施策，支持医药产业高质量发展。这意味着，对于真正具备创新能力和成本控制能力的企业，政策环境正在改善；但对于仅靠概念包装、缺乏实质研发积淀的公司，市场分化只会越来越剧烈。
接下来，昂利康需要回答几个硬问题：特色中间体业务能否止跌？海外销售毛利率能否修复？归母净利润能否重回增长？新的BD合作或管线数据能否落地？如果这些指标没有改善，仅靠概念和预期，估值仍将承压；如果传统业务修复叠加新的管线兑现，公司才有机会重建增长逻辑。
昂利康的真实价值，既不像股价高点时市场幻想的那么“性感”，也不像股价低点时市场质疑的那么“不堪”。它是一家有产业基础、有转型决心、但仍处于转型早期的中型药企。它的优势在于“原料药+制剂”的全产业链配套，以及头孢克洛缓释片、α-酮酸等细分品种的市场地位；短板同样明显：创新能力不足，研发投入规模有限，新增长极的体量尚小。
对于昂利康而言，明星交易终止不是终点，而是一记警钟。BD可以点燃股价，但不能代替基本面；故事可以制造短期狂欢，但最终必须靠产品、收入和利润来续航。妖股退潮之后，真正的考验才刚刚开始。
