“这是价值事务所的第2217篇原创文章”
同此前我们讲过的迈瑞一样，金域医学等下游第三方实验室的业绩拐点也到了。
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价值事务所
拐点，满屏都是拐点
2026H1，金域医学实现营收 28.84 亿，同比略微下降 3.76%，归母净利润 1.90 亿，同比大幅增长 324.27%。
其中，Q2实现营收15.33亿，扭转了这段时间以来的下滑趋势，实现0.19%的正增长，亦是Q2贡献了上半年绝对的利润，归母净利润1.47亿，扣非净利润1.51亿。
咱先不论别的，15.33亿营收、1.47亿利润意味着什么呢？
意味着金域医学的净利率已经达到了9.6%。
要知道，疫情前的2019年，金域医学的净利率只有7.88%，换句话说就是，9.6%净利率的金域已经超越了疫情前的最佳水平。
这显然不是因为什么规模效应，毕竟2026H1金域的营收才勉勉强强稳住。
那么，金域的利润是从哪来的呢？
主要源于三个方面，其中最重要的自然是降本增效及数智化转型，按照公司的说法，AI 工具的规模化落地已带来显著的提质增效，2026 年上半年 AI 辅助诊断样本量达 680 万个，预计年末突破 1500 万个，覆盖超 20% 的检测样本，分子病理领域实体肿瘤测序样本量同比增长 49%，仅新增 1 名工作人员，整个分子病理平台报告生成效率整体提升 60%~70%，流式生产管理智能体实现干湿实验全程线上化，诊断效率提升 80%，实验室人效同比提升 15.9%。另外，对项目结构相似、地理位置接近的子公司生产运营进行全面深度整合，形成就近区域深度整合的规模化优势，推动报告期内 7 个就近整合区域的人效同比提升 23%，种种精细运营、产能整合与全链路数智化管理的手段直接推动了毛利率的改善。
其次，便是疫情期间以及这一段时间的应收账款问题得到出清。2026H1，信用减值损失实现转回 3809.92 万，前面几年，金域、迪安等第三方检验实验室都在各种计提资产减值，这次可是实现了近4000w的转回，啥叫损失转回呢？就是原本已经计提坏账的应收账款收回来了，于是乎，收回来的自然就成了纯利润。
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其实单这一点就能看出金域们的好日子要开始了。
其三，就是肿瘤、神经、感染等高毛利的检测业务实现增长，产品结构得到优化，报告期内，更容易产生高附加价值业务的三级医院在金域收入中的占比同比提升3.19个百分点至54.37%，高端民营医院的收入占比同比也有63.84%的提升。
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价值事务所
AI带来的全新增量
ICL本就是一个千亿甚至万亿级别的潜力赛道，而金域已经可以说坐稳了第一的位置，长期看就是可以随着ICL渗透率的增长而增长，更何况AI时代又会出现很多新的商业模式，从而给数据体量十分庞大且尤其稀缺、有用的ICL带来全新增长可能性。
截至2026H1，金域拥有超 30PB 的多模态、多组学、全病种高质量医检数据资源，年新增数据量超 1.3PB，并且累计已有 38 款数据产品在广东、上海、北京等六地数据交易平台挂牌交易，覆盖肿瘤、感染性疾病等多个疾病领域，其打造的医检可信数据空间作为全国首批可信数据空间创新发展试点已正式上线，面向 IVD 厂商、公卫疾控、药企保险等六大核心客群，围绕精准诊疗、普惠医疗等四大场景已经落地超 30 项深度商业化合作。
虽然金域没有披露具体的标的内容和金额，但根据动脉网整理的部分数据项目交易情况，我们也大体能够明白金域的这些数据都拿去干了啥以及收入大致会在什么水平。
但这其实只是其数据资产变现的第一步，一开始，金域可能只是单纯的卖数据，但卖数据肯定是不够的，毕竟金域比这些买家更清楚自己的数据该怎么用，后续基本可以断定，其会通过卖数据为抓手深入到买家的体系内，同他们一起制定解决方案。
像迈瑞、联影、海尔生物等医疗设备厂家，一开始都是单纯卖设备，卖着卖着就开始卖整体解决方案，比如你把你的实验室整个包给我，我直接交付一个完整的实验室。
最相似且具体的例子就是阿里云，本来只是一个云服务厂家，但卖云其实没有我们想象的那么简单，尤其对于很多传统企业，买回去可能都不知道该怎么用，因此，对于很多客户，想让他们用云，就会涉及到深入他们的组织构架内部帮他们量身定制相应的数字化方案，在《云上的中国》这本书中就记录了不少阿里云助力实体经济转型的例子，感兴趣的朋友可以自行阅读，书中有这样一段话：“产业互联网之所以难以像消费互联网那样倏然而起、席卷天下，是因为每个细分产业涉及的痛点、难点都各不相同，而涉及的相关方又特别多，利益考量也不一致。但也因为如此，产业互联网的可为之事极多，想象空间极大。”
同理，金域为行业内提供数据，一开始只是数据，但后面几乎不可避免地会复刻阿里云这种深入组织内部去帮他们量身定做方案的情况。那么大家的合作势必会加强，后续的接触不可避免地也会增多。
一旦合作增多，尤其是保险方面，金域势必会明白保险公司的业务构成、保险该如何去做，待金域理解了保险的运作模式并具备做保险的全部能力后，通过并购切入保险领域其实就很顺滑。当然也可以不亲自下场做保险，而是像药明这样成为一个开放平台，在保险公司的幕后给保险公司提供各种各样的解决方案，成为做保险的铲子公司。
而保险公司目前的商业模式其实是很低效的，正如蚂蚁集团通过大数据可以更精准地描绘用户个人画像，从而提供银行不敢提供的贷款把传统银行打得七零八落一样，未来的保险企业必然也会通过大数据描绘更精准的用户画像，从而为不同客户提供量身定做的保险方案，而非现在这样绝大多数人用的都是一样的保险方案。
届时，保险行业必将重构，整个市场空间也会进一步膨胀，所以，如果金域能以此为抓手切入保险行业或者在幕后卖铲子，不论如何都是极有看点的。
保险如此，制药、疾控、医院、医共体、政府同样如此，手握庞大数据，为他们提供各种各样金域可以提供的解决方案，最后深度参与其中，而后对一些高潜业务可以通过资本进行介入，包括并不限于投资、并购……
是不是觉得所长讲得有点远，仿佛是在讲故事？
但如果你看的企业足够多，你就会明白企业的发展就是这样的，不是通过事先规划，而是通过干一些业务积攒了一些能力再慢慢长出来，换句话说，企业的发展不是线性的。
目前所长讲的只是金域在卖数据，但大家如果知道阿里云是如何起来并长成这样的，药明康德是如何起来并长成这样的，森松国际是如何起来并长成这样的，就会明白只要金域不是猪头，同这些客户合作久了就自然会这么去发展。
此外AI 模型商业化其实已经是现如今比较成熟的商业模式了，豆包、DS、海外的GDP等已经在实施，收费模式上，金域可以采用 Token 调用计费、场景订阅计费、项目定制计费等多元化模式，逐步摆脱免费赋能的行业现状。
按照公司的说法，依托自主开发的“域见医言”大模型，已累计开发 165 个智能体应用，广泛落地实验室生产、临床服务、运营管理等核心业务场景，累计调用量超 4000 万次，节约人力 2.3 万人天，整体人均单产提升5.81%。既然这么有用，且未来越来越有用，那么相应地慢慢收点费也是合理。要知道，金域面临的B端客户可比我们这些C端用户付费意愿强多了。
当然啦，这里我们只是展开讨论了已经落地的且有苗头的两点，金域有这么多有价值的数据，在AI时代肯定不止这么些用处，后续的商业模式应当会比我们想象的多，亦比我们想象的更值得期待。
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价值事务所
业绩弹性确定性强
最后还是回到金域当下的业绩上来，展望全年，公司对完成 2026 全年 6% 的收入增速考核目标充满信心，上半年目前还是下降3个多点的，全年要6%的话，下半年就很有看点了，可能有双位数的增长。
按照公司的说法，这个增长核心支撑来自三方面：一是前面两年多的组织变革、营销转型、产品体系升级已全面落地，抗风险、稳增长能力大幅提升；二是上半年高端临床业务、县域医共体业务、惠民产品体系均实现高增，增长逻辑已得到市场验证；三是下半年将持续深化核心市场布局，落地创新产品与 AI 服务，叠加行业政策持续优化、头部集中度提升的红利。
营收只要能上去，那就可以产生规模效应，到时候利润的弹性就会相当大，这点所长在此前讲康龙化成、九洲药业等企业的文章中有详细讲过，如今，金域的规模还没起来，就靠着AI和节流实现了利润率的新高，那么，待规模效应起来，其利润率更是会具备看点，中长期看，所长对它的净利率要看到13%-15%期间，换句话说就是，哪怕营收不变，利润也应该在现在基础上翻一倍左右。那么估值自然就会下降一倍，更何况其营收的增长空间还是相当大的。
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