9月28日上午，段永平在自己的社交媒体账号上发布了一张交易截图，并且配上了“买了一些贵州茅台”。
图中显示的是三万股，成交价为1230.85元，一单就花了约3692万元。
消息传开时，白酒股基本上全线飘绿，茅台的股价也在一路下跌。
但到下午的时候，茅台的股价就从下跌变成了上涨，并且以1243.88元的价格收盘。
在当前行情中，这件事显得格外扎眼。
整个白酒行业仍然处于调整期之中，茅台的业绩也出现了少有的压力，在市场上大多数人都在躲避这样的股票。
而段永平的选择恰恰相反，别人向外逃的时候，他却往里进。
一个在投资领域中经常被人研究的人，为什么会在这样的时候出手呢？他在茅台身上看出了什么？
茅台越跌，他就买得越多
段永平以前是做实体产业起家的，在步步高、OPPO和vivo等品牌背后，都留有他的痕迹。
之后，他又转向了投资领域，并且被人们称为中国最擅长投资的人之一。
他有一个出名的习惯，就是买进了之后，就不会去看下一季度是涨还是跌了。
他在乎的是，十年以后这门生意还存在不存在。
现在回顾一下他在茅台上留下的这一系列数据之后会发现，这个习惯是真的。
那么他为什么敢这么做，得先看看当时市场是什么气氛。
近两年来，白酒股一直不太被看好。
由于商务宴请减少、年轻人喝酒习惯改变等原因，投资者把钱投入到人工智能和科技领域中的比例越来越大，留给白酒业的关注也就越来越少。
茅台是其中价格最高的一张牌，也是最受关注的一个。
2025年1月份，段永平就发文说，自己买了腾讯、也买了茅台，并且当时茅台的价格大约是1440元左右。
同年十月份，茅台跌到了1420元左右，他又说“今天买了点茅台”。
到2026年2月的时候，他就把手中持有的中国神华的部分股票换成茅台了，在这个时候茅台股价还处于1470元以上的位置。
2026年的5月，有人问要不要把茅台换成泡泡玛特，他反问说：“我今天还买了茅台，你会凌乱吗？”
茅台从1440元、1420元、1470元，降到现在的1230元，价格不断下跌，段永平的买入也一路跟着往下走。
值得一提的是，他每次买了茅台之后，股价还会再下跌一段时间。
2025年10月的那次购买完之后，茅台的股票价格一路下跌；2026年五月份买入之后，股价也没有马上回头。
段永平有自己的逻辑，他不会等到最低点的时候才出手。
当价格降到他可以接受的程度时，他就会买一些。买了之后就一直下跌，但是他不会改变自己的判断。
一次购买可以叫做抄底，可连续两年不断地买入就另当别论了。
他到底在算什么账？
他算的是一本十年期的账
段永平在考察一家企业的时候，总是会首先考虑它是不是一个好的行业。
如果一门生意可以预见十年后它会用什么方式来赚钱的话，那么他就敢把钱投进去；
如果他看不懂这门生意，就算涨得再高他也不会碰。
茅台这门生意不难理解，按瓶来销售，每年卖出多少瓶、每瓶多少钱，大概可以计算出来。
他段永平给自己定下的标准很简单：牌子已经立起来了，产品放十年也不会过时，成本长期稳定，总有现金进账，能跟它抗衡的对手没几个。
把这几样加在一起之后，价格越低他就越有兴趣。在他的观念里面，茅台就是这样的一个行业。
茅台最能说明问题的，就是它的价格。
一瓶飞天茅台出厂时是一个价，酒商之间相互调货又是一个价，普通人在店里买到手又是更高的一个价。
中间这几百块钱的差距，就是人们为了这个牌子愿意多出的钱。
这个差价还有一层含义，就是茅台酒不怕卖不出去。
其他的白酒厂家也想要涨价，但是只要一涨价，就销售不动了。
茅台涨价之后，市场依然承认它的价值，这与同行业其他企业的不同之处就在于此。
另外一个原因是，茅台的价格确实便宜下来了。
按照1230元的价格来计算，茅台现在的市值用公司的利润去填补需要十九年的时间才能补上，这是过去十年里最低的位置。
即使股价一直不涨，光是每年拿到手的分红，就比把钱存在银行里要好很多。
段永平曾经说过，在十年的时间尺度上来看的话，购买茅台要比把钱存进银行里划算。
他甚至愿意拿出一亿来打赌，认为茅台未来十年的收益，会超过市场上的任何一个基金。
但他自己也并没有把话说满，他认为茅台已经不可能回到以前那样一路上涨的行情了。
他还说了一句比较实在的话，手里有现金的时候会不舒服。在他看来，把钱留在账户里不用，就是一种浪费。
做一笔自己看得懂的投资，即使短期内没有上涨，他也愿意等。
他的判断是否正确，最后要看茅台交出来的账本，但现在这本账看起来并不容易。
账本上的茅台，换了一套活法
今年上半年，公司的收入比去年同期多了一点，落到股东口袋里的利润反而少了一点。
到了第二季度，压力更加明显了，收入和利润同时在往下走。
而真正的变化，发生在卖酒的这条路上。
过去茅台是怎么卖酒的？大部分货先交给经销商，经销商再一层层往外放。
厂里给的价和市场上的价之间有一个很大的落差，这个落差养肥了一大批中间商，也让茅台自己的价格越来越不由自己说了算。
那些年，经销商是过得最舒服的一群人，货拿到手后，就等于稳赚。
然而，今年上半年的情况变了。
公司直接卖给消费者的那部分收入，第一次在半年这个尺度上，超过了走经销商的那部分。
其中茅台自己的线上平台最猛，卖出去的收入比去年同期涨了两倍多。
这背后是一场改革，茅台想把定价权，还有原本留在中间商手里的那部分利润，一点点收回到自己身上。
改革动的是别人的饭碗，经销商的日子自然不比从前，不过这套改革也有它动不了的地方。
今年中秋国庆的旺季并不旺，经销商手里的酒压在仓库里，酒商之间调货的价格一直在往下走，卖出去的价比当初进货的价还低的情况，比去年更常见。
渠道改革能解决酒怎么卖出去，但解决不了酒有没有真的被喝掉。
那么，段永平的这笔账，到底算得对不对呢？
在他眼里，买茅台买的是未来十年能持续挣回来的钱。
他拿来比较的东西很具体，一边是存在银行里的钱，一边是茅台未来十年大概能挣回来的钱，哪边的回报高，钱就放在哪边。
今年2月，他卖掉神华换成茅台，用的就是这套算法。
现在茅台已经不再是靠经销商囤货在涨价，而是线上平台实实在在的消费者在往前推。
而便宜只是进场的一个条件。
如果高端白酒的需求继续缩，茅台的提价能力跟着变弱，渠道改革又没能把真实的消费做起来，那么再便宜的估值也托不住股价。
股价能跌到哪里，是市场说了算。那瓶酒还能不能卖出去，是账本说了算。
作者｜知言
