10月13日消息，港股IPO再现惊天丑闻，香港证监会指令茶百道暂停交易，原因是 茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。
围绕茶百道 IPO ，证监会已向六家经纪行发出限制通知，禁止处置或处理孙然（女）及八家公司账户内最高约 43.79 亿港元的资产，这是香港证监会历年限制金额最高的一次。
冻结账户分布在6家经纪商之中，中金香港、招银国际、富途香港、海通国际、嘉实国际。港证监同时强调， 收到限制通知书的经纪行并非证监会调查的对象。有关限制通知书并不影响该等经纪行的运作或它们的其他客户。
其中，孙然是嘉实国际持牌代表，嘉实国际是一家著名的香港金融服务商，和嘉实基金无关；另外8家公司账户则分布在BVI、塞舌尔、萨摩亚等离岸市场，有可能是境外团队的操纵案或者内外勾结的产物。
此外，茶百道IPO操纵和拨康视云同属一个利益集团，而拨康视云早在2026年9月10日就已被港交所勒令停牌，一个月后茶百道才被发现，凸显该利益集团IPO操纵的隐秘性。
这里简单澄清一个问题：本次港证监说的IPO操纵，并非财务造假、欺诈发行，而是招股阶段制造需求假象，并未体现真实市场需求，上演大型割韭菜现场的情形。
何为股份需求营造非真实的表象？
1）拨康视云，金石杂谈查询发现，拨康视云是一家临床阶段眼科生物科技公司，成立以来研究管线并未实现商业化，一直处于烧钱模式，近5年亏损近4亿，营收为零，基石和上市前股东没有明星坐镇。
正是这样一家公司，公开发售认购热烈，超购78倍；但与此同时，国配认购遇冷，甚至没有实现足额认购。最终的结果是，公开发售从占比10%回拨至20%，更多的货源派发给了散户。
一边是散户认购热烈，一边是机构不看好，反差强烈。这样的反差背后，有人可能在散户认购方面制造了假象，并未体现真实的市场需求。
最终的结果是，拨康视云上市首日暴跌近40%，上市以来从10.1港元到1.19港元，上市一年多股价暴跌88%，散户打新者成为最惨韭菜。
2）再看茶百道，招股结果同样诡异。茶百道公开发售未足额，只有0.5倍认购；而国际配售足额认购，拿到了95%的股份。
但是这里有几个问题值得关注：一是，散户认购不足，带来的后果是，凡是认购皆100%中签；二是，国配认购足额，有122人认购，没有基石，公司募资、价格都不用缩水，发行价17.5港元，募资额25.86亿港元；三是，茶百道暗盘即暴跌19%，首日暴跌27%，上市以来暴跌77%，17.5港元砸到了4港元，高估值假象原形毕露。
结合以上数据，既然存在“股份需求营造非真实假象”，那就意味着，茶百道应该是在国配上做了文章，本来也不足额，但通过一些方法达到足额认购，募资不缩水的目的。但假的就是假的，上市即迎来国配砸盘。
其实，关于茶百道和拨康视云，不少媒体指向抽屉协议，且表示是港证监提出的核查方向。不过，金石杂谈并未在港证监网站看到此表述，即：SFC通稿用词是“高度关注”“可能”，属 迹象层面（it appears）的表述，符合第8(1)条"觉得"标准，但不是 对违规事实的终局认定，也未列出具体的操纵手法、账户群、配售安排或资金链条。
但抽屉协议很可能是港证监核查的一个方向。 IPO操纵的常见形态 之一，正是通过承销环节的安排，制造需求旺盛假象——例如配售给关联方、承诺回购、安排特定账户在首日买入等；"营造股份需求的非真实表象"这一措辞，在港股监管语境下通常指向 需求端被虚构 ，而虚构需求往往依赖某种形式的 场外安排。
抽屉协议的主要流程是：IPO募资进入上市公司账户；上市公司通过私下协议转出公司；以金融产品投资名义投向关联实体；资金回流至主要承配人活关联人士；同时营造超额认购的假象。
即上市首日定价被推高；散户看到的是虚假股份需求；幕后金主只是帮忙，早已拿回本金，属于零成本持股；散户成为最惨接盘侠。如果募资流向出了问题，中金公司作为保荐人也难辞其咎。
茶百道多重问题缠身： 王霄锟夫妇上市前疯狂套现15亿
此外，茶百道上市之初还有多个问题：1）招股出现抽飞，4月17日融资倍数一度达到0.61倍，当日募资额大幅缩水，少了几乎一半。
2）虽然盈利但盈利能力下降。随着市场消费降级及新式茶饮竞争加剧，茶百道盈利能力在下降，毛利率从21年的35.7%降至23年的34.4%，净利率则降至20.2%。
3） 奶茶店竞争激烈，茶百道市场份额只有6.8%，蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，沪上阿姨4.2%，喜茶3.6%。
4）上市之前突击分红。 金石杂谈查询发现，2023年之前，王霄锟夫妇100%持股茶百道；2023年5月进行股权重组，王霄锟夫妇持股86.4%；2023年5月22日开始引入战略投资者，随后持股82.29%。
根据公司股息分派方案，21年和22年分别分红3.79亿和6亿，23年二三四三个月再分红5.97亿，也就是说在上市之前，公司分红中的15.76亿进入了实控人王霄锟夫妇腰包。
2023年10月23日，茶百道再度分红，按每股3.38元派息4.5亿，王霄锟夫妇再度拿到3.69亿。也就是说，在上市之前，公司三年盈利28.94亿，分红了20.26亿，实控人独占19.45亿，可谓赚的盆满钵满，上市俨然成为实控人套现工具。
5）茶百道的独家保荐人是中金公司，上市前股东亏损清仓。2023年5月和6月，茶百道引入兰馨亚洲、正心谷资本、新希望、番茄私募以及中金资本。其中，兰馨亚洲投资8亿，正心谷投资7000万，新希望投资5000万，番茄私募投资3000万，中金资本投资了2000万，禁售期12个月。
即便在25年5月高点抛售，中金公司这2000万投资也依旧处于亏损状态。此外，兰馨亚洲在25年5月至7月清仓式甩卖，即便在12.3港元的高价，套现金额也只有7.45亿港元，属于亏损卖出。
随着公司上市，公司的一些问题也逐渐暴露。1）第一个问题就是上市后业绩变脸，上市之前，茶百道业绩美如画；上市之后的24年，营收下滑13.78%，利润直接暴降58%。此外，公司2026年中期，毛利率从32.6%降至30%。
2）加盟店裂痕。2024年，公司新增加盟店1477家，关闭890家，终止合作加盟商1144名。2025年，新增加盟店1159家，关闭933家，终止合作加盟商1218名，连续两年终止合作的加盟商超过1000名。上市了两年，加盟店还是8000多家。
