21世纪经济报道记者 董鹏

年度牛股云南锗业（002428.SZ）业绩如期释放。

10月21日，云南锗业发布三季报，当期公司营收、利润数据全面提升，其中三季度单季度净利润首次突破1亿元，并在过往低基数的背景下取得2642%的可观增幅。

对于利润增长，云南锗业在三季报中提及，主要由化合物半导体材料和材料级锗产品带来的营收、毛利润同比提升拉动。

不过，在三季度公司股价高位震荡、回撤幅度一度超过50%的背景下，顶级牛散的持仓策略开始出现分歧。其中，王萍、葛贵兰选择按兵不动，持股数量与二季度末持平，章建平则在股价回调阶段主动加大押注。

三季报数据显示，当期章建平增持云南锗业1961.6万股，三季度末持股数量较二季度末增长295%，至此其个人持股比例已经逼近5%的举牌线，仅次于公司第一大股东及其关联方，成为云南锗业第三大股东。

今年云南锗业的业绩增长离不开“明星产品”磷化铟。

三季报披露的经营数据虽然相对有限，但是从一些细节上可以看出公司半导体材料板块景气度处于高位。

根据三季报，期末云南锗业合同负债金额达到1.98亿元，较上年同期增长12366.99%，主要是公司收到的磷化铟等产品预收款增加所致。

今年7月下旬，云南锗业曾发布公告，其子公司云南鑫耀半导体材料有限公司与客户签订供货协议，约定向其销售磷化铟晶片（衬底），合同预计金额区间为5.7亿元至8.6亿元，并约定自今年8月1日起开始分批交付。

云南锗业在三季报中还指出，“本期下游AI数据中心、光通信等市场需求大幅增加，磷化铟等化合物半导体材料销量同比增加”，“受市场供需关系以及市场价格波动的影响，磷化铟产品销售均价上升使得化合物半导体材料均价同比上升。”

今年上半年，该公司磷化铟晶片产量也达到9.18万片，较上年同期的3.54万片增长159.32%。

磷化铟作为一种小批量、定制化的半导体材料，目前市场上缺少对磷化铟衬底产品的连续报价，主要还是参考来自SMM、机构调研的价格数据。

而综合上海有色网等多方公开数据，年初国内4英寸磷化铟衬底现货价格约为4300元/片，到今年9月已经升至6550-6700元/片。

以上现货报价虽然不能直接等同于云南锗业的长协价格，却可以从侧面反映出今年磷化铟产品价格上行的趋势。

量价齐升之下，磷化铟产品逐步成为云南锗业的核心增长点。

先看收入端。以上半年为例，公司化合物半导体材料（包含砷化镓、磷化铟，未做拆分）营收1.42亿元，同比增长154.6%。

利润端的数据表现更明显。同期，云南锗业化合物半导体材料毛利率提升33.1个百分点至47.14%，毛利润达到0.67亿元，同比增长754.65%。

化合物半导体材料的收入增速、利润率和毛利润增幅，均显著高于云南锗业材料级锗产品、光纤级锗产品的同期水平。

从云南锗业的子公司维度看，承载磷化铟业务的云南鑫耀半导体材料有限公司净利润也由上年同期的0.07亿元大幅增加至0.57亿元，成为云南锗业旗下利润规模最高的子公司。

对比上述盈利数据可以看出，云南锗业化合物半导体材料的盈利提升很大程度上要归功于磷化铟。

此外，考虑到三季度磷化铟价格上涨、上述新增订单开始交付，以及同期云南锗业利润的环比增长，磷化铟对公司整体的利润贡献度可能会进一步提升。

还需要留意的是，四季度以来磷化铟的涨价行情仍在持续。

华福证券近期援引SMM数据显示，今年10月，4英寸磷化铟衬底均价已经升至7100元/片左右。

磷化铟拉动盈利增长的同时，也成为了云南锗业最好的股价催化剂。

上半年，云南锗业股价由32元最高上涨至132.88元，区间最大涨幅超过300%，成为二级市场最受关注的热门个股。

然而，涨跌同源，在三季度光模块、覆铜板等AI硬件板块系统性回调的背景下，云南锗业股价随之出现大幅震荡。到今年7月末，云南锗业股价更是一度跌至60.83元，较年内最高价回撤超过50%。

面对二级市场的剧烈波动，二季度集中入驻云南锗业的章建平等顶级牛散做出了不同的选择。

根据定期报告，截至三季度末，被市场普遍认为是葛卫东家族关联账户的王萍、葛贵兰，分别持有云南锗业566.6万股、413万股，位列上市公司第六大股东和第七大股东，其持股数量与今年二季度末相比保持不变。

同样是二季度成为云南锗业前十大股东的章建平，则趁着公司股价高位震荡、市场情绪回落的机会选择大举增持。

相关数据显示，今年二季度末，章建平在云南锗业的持股数量为666万股，随后在今年三季度增持公司1961.6万股，持股总数达到2627.6万股，持股比例升至4.02%。

至此，章建平持股数量已经超越云南省核工业二〇九地质大队，仅次于临沧飞翔冶炼有限责任公司及关联方，成为云南锗业第三大股东。

上述顶级牛散的持仓分化，一定程度上也反映出双方对云南锗业股价，甚至整个AI硬件板块的判断分歧。

需要指出的是，随着三季度云南锗业股价回调、盈利增长，公司前期过高的估值压力得到了一定缓解，但是潜在的股价波动风险依旧不容忽视。

首先是来自业绩增长方面的不确定性。云南锗业作为加工制造型企业，磷化铟晶片生产所需的高纯红磷、高纯铟均需外部采购，公司同时面对产品、成本两端的价格波动风险。

今年，由于营收涨幅大于成本涨幅，公司单位盈利能力大幅提升，但如果后续高纯红磷、高纯铟价格出现大幅上涨，公司利润率将面临收缩风险。

其次，公司当前估值依旧处于偏高水平。根据三季报，前三季度云南锗业每股收益为0.27元。另据Wind卖方一致预期，预计公司2026年每股收益0.33元，2027年为0.95元，2028年为1.42元。

姑且不论磷化铟与锗行业景气度的演变，即便未来两年公司盈利能够如期增长至上述水平，按照公司当前80.02元股价计算，其市盈率也要达到56倍至84倍。

或许也是因为其过高的估值，除了上述知名牛散参与外，公募基金的持股比例、券商研究机构对云南锗业的覆盖度都偏低。