资本市场最残酷现实，“不是只亏普通散户的钱。”
作者 | 云帆
来源 |投资家（ID：touzijias）
资本市场最残酷现实，“不是只亏普通散户的钱。”
那些已经“封神”、“方法论无敌”的大佬们也会“败在认知”、重仓踩坑。
“潮玩之王”泡泡玛特，这只曾经横扫港股、凭一款LABUBU冲上4500亿港元市值“神话”的超级大牛股，仅用一年时间就完成了戏剧性的资本卸妆。随着LABUBU炒作落幕，逆周期的泡泡玛特遭遇痛击，市值距超4500亿港元高点累计暴跌超60%，2700亿港元灰飞烟灭。
一同陪泡泡玛特亏钱的还有散户眼中的“神”、“中国巴菲特”段永平。但在泡泡玛特股价走向巅峰时，“看不懂潮玩生意”的段永平，只是旁观者。他在2026年5月，也就是泡泡玛特股价下行阶段，耗资超110亿港元大举买入，成为了创始人王宁之外的第二大股东。
“中国巴菲特”始料未及的是，他进场至今，泡泡玛特市值又跌了约360亿港元，导致段永平持仓亏损超20亿港元。这可能是，“段永平价值投资体系下，仓位最重的一笔浮亏。”
一
在中国一二级市场里，有两个人常被媒体称作，“坚定的价值投资者”。
一个是，一级市场执掌“第一PE”的高瓴创始人张磊。另一个便是，二级市场翻云覆雨的“神级牛散”、“中国巴菲特”段永平。这二人的方法论，基本围绕“做时间的朋友”。
如果说张磊是一级市场的“朋友”，那么，段永平就是二级市场的“朋友”。2000年，全球互联网泡沫破裂，美股纳斯达克大崩盘，华尔街巨头一片哀嚎。跌得最狠的还有中国公司网易，股价跌近1美元。彼时，网易创始人丁磊陷入绝望，他多么希望时间停止，别再跌了。
网易的至暗时刻，一个“退休”大佬赶来抄底。他就是搞出步步高，孵化OPPO、vivo的“闲人”段永平。据说，他“退休”后，每天日常是，陪家人、打高尔夫、读书、打游戏。或许是“太无聊”，段永平对游戏产生浓厚兴趣，出于对游戏行业的理解与好奇，他约了丁磊。
2002年，段永平拿出200万美元，在每股0.6–1美元区间买入了网易，他“硬抗”半年，赚了20倍，感受到时间的魅力后，段永平决心捂住手中网易股票，最终赚了约100倍。
这一战，让他在全球华人投资圈成名。段永平也在后续各种“神级”投资中，养成了自己的习惯。“买股票就是买公司，不懂不做、赚认知内的钱，不借钱、不做空、不频繁交易。”
这些理念跟全球“股神”巴菲特高度相似，于是他在股民眼中顺势成了“中国巴菲特”。
段永平最火的时候达到什么程度呢？“他没亲笔写书，书店里却满是他的书籍。”2010之前，段永平“消失”过一段时间，媒体很难寻觅到他的踪迹，他的故事广为流传。2017年左右，段永平把精力放到美股社区雪球身上，在散户面前分享投资方法论。2025年，《大道：段永平投资问答录》一书问世，这本书记载了段永平30多年的商业与投资实战总结。
前有“中登、老登”，新书一出，“关注科技、新消费的小登，也爱上了段永平。”
有观点说，在2025年下半年至2026年上半年全球科技大牛市前，“港股三姐妹”是全球有点实力的“小登”标配。“三姐妹”里，泡泡玛特在2025年最风生水起。它们的爆品LABUBU火疯全球，“国内外门店排队，一秒售罄。”限量款疯的没边，被炒到几万至百万元不等。
太夸张了。更夸张的是，泡泡玛特的市值，冲上4500亿港元，成就新消费“神话”。
二
但“神话”没支撑太久，“狂欢顶点，往往崩盘开端。”
“千里之堤，溃于黄牛。”
2025年“618”那天，泡泡玛特应该是想把LABUBU的声势造到高点，它们没发任何预告，全渠道闪电放货，“全球合计几百万只毛绒LABUBU涌向市场。”公司管理层曾公开表态，“扩产目的，就是要打击黄牛，不让玩具变成理财产品。”LABUBU全球杀疯，其实是“黄牛”搞出来的，一个商品一旦有了“金融属性”、收藏价值，它就会成为“洪水猛兽”。
可以想象一下，当年的A股“神话”茅台，强如茅台也没有泡泡玛特的LABUBU这般疯狂。“茅台赚不到钱了”。“黄牛圈子”在LABUBU这找到“新风口”。根据媒体报道，2025年4月，泡泡玛特发布的LABUBU之“高能3.0系列”，单只官方定价99元，整套594元。
“黄牛”入局改变一切，它们利用AI等技术手段，开发“抢单脚本”，并招募大批“路人”蹲点代抢，抢到再倒卖给急着集齐套装的消费者，渐渐撑起了“LABUBU的全球二手市场”。
但“618”改变了全球“黄牛”的命运。“产能爆发，导致价格踩踏。”有自称“黄牛”的网友在社交平台表示，“一款LABUBU用十天时间，价格由4500元暴跌到600元。”“LABUBU的全球二手市场”失去了流动性。“新品必涨”逻辑失效，资本跟着见风使舵“用脚投票”。
“价格上涨，量价齐升。不及预期，马上暴雷。”
泡泡玛特没想到，“成也黄牛，败也黄牛。”更没想到，有个看似毫无关联的大佬，默默观察着它们。比较有意思的是，“观望者”段永平多次公开表态，“潮玩行业模式不稳定，用户喜好不可预判，看不懂，坚决不会参与。”而段永平之所以慢慢跟泡泡玛特有交集，大概率跟他的“小登”粉丝有关。他不反对也不支持的《大道：段永平投资问答录》卖爆了。
根据百度文库数据，“《大道：段永平投资问答录》出版以来，累计发行约70万册。”这本书加印了十多次，“20-35岁年轻人，是该书的主力购买群体。”根据《贝壳财经》调研，“25-35岁年轻人是LABUBU的核心购买人群，占比60%-70%。”这么一看数据对上了，段永平的“小登”粉丝，同样是LABUBU的主力购买群体，段永平盯上泡泡玛特十分合理。
理论上，段永平“不会投”泡泡玛特，就像他说的，“不稳定，不看好，看不懂。”但他为何“食言”了呢？官方没有答案。猜测一下，“段永平要在小登粉丝面前，露一手？”
2026年，泡泡玛特一季报落地，段永平忽然发声。他对外表示，“许久没有遇到如此让人兴奋的投资标的。”他给予王宁超高评价，“对产品的理解和极致追求，比肩乔布斯。”
三
紧接着，段永平重仓泡泡玛特。
2026年5月，段永平出手了。他先是清仓了“压舱石资产”中国神华。放弃高股息、稳现金流、低暴雷风险的传统龙头，“all in”波动剧烈、情绪不稳定的潮玩赛道。这波操作，“中登、老登看了，瞠目结舌。”起初，有股民认为，“段永平小玩一把，不会大举买入。”
事实相反。段永平“不习惯按套路出牌”。根据港交所披露文件，段永平及其控制的H&H International,LLC，耗资超110亿港元，合计持有泡泡玛特7637.16万股，持股比例突破5%举牌红线。段永平直接开大了，用一笔投资，变身王宁“合伙人”，公司第二大股东。
这就是“中国巴菲特”的实力，“别人炒股，他炒公司。”
像“小登”买LABUBU一样，段永平上瘾了。他在5月底把持股比例攀升至6.04%，7月上旬增持，比例搞到7.65%，9月再加仓100万股，把持股比例弄到约8%。按着成交明细、增持均价、期权权利金抵扣综合测算，段永平的平均成本150港元左右。他信心十足，“泡泡玛特十年内大概率不会卖出，成长空间甚至优于茅台，坚定看好潮玩IP的长期价值。”
“段永平投资风向标的价值，快速突显。”港股没有精确股东户数，但CCASS中央结算、南向资金持仓显示，“港股通内个人账户参与度抬升，大量雪球散户新开/加仓泡泡玛特。”有趣的一幕来了，泡泡玛特散户数量激增，机构数量下降，公募持仓家数跑了20多家。
机构跑了，散户接盘。泡泡玛特走向阴跌，反手套了段永平。
段永平入场泡泡玛特时，举牌公告日市值2068亿港元，截至10月22日，公司市值跌至1711亿港元，也就是说，段永平买入泡泡玛特近半年，市值又蒸发约360亿港元。他不仅没有“抄底”成功，还跟散户一样被套在“半山腰”，对应其持仓，段永平账面浮亏超20亿港元。
当然，资本市场有个“安慰”说法，“不割肉，就不是真亏。”
若是2020年之前的段永平，“他没准低谷拿十年等反转”。如今，难说。源自，“他在近几年的投资中多次违背早年形成的方法论。”2022年，段永平布局油气滚动指数产品，买了近1亿美元，但他发现，期货滚动指数会消耗时间价值，果断离场，割肉1000万美元。
段永平还有笔知名案例是投资美股生物医药龙头Moderna。建仓初期，段永平承认，“生物医药不在他的能力圈”，疫苗行情火爆时，他逐步建仓，成本中枢落在60美元附近，结果红利退潮，Moderna业绩滑坡，股价一路下行，段永平“不做时间的朋友了”，亏损出局。
段永平2025年出局，2026年初到现在Moderna股价涨了超7倍。实际上，“坚持不坚持价值投资，完全看大佬心情。”在段永平“看不懂的赛道”，他没有贯彻长期主义。错过Moderna，段永平最多“轻仓试错”，但他投资泡泡玛特，调动了压舱资产，为情绪买单。
投资泡泡玛特，浮亏超20亿港元，亦是段永平重仓投资中，亏的最惨的案例。
一个人成名后，“总有喜欢他的人和不喜欢他的人”。在一部分“不喜欢他的人”眼中，中性评价是，“段永平的成功根本没方法论，他赌对了时代红利，而他超越普通牛散的地方是，他有足够多的本金去亏，哪怕亏惨了，也能东山再起。大多数散户，无法重新开局。”
