作者：程信
给李子柒代工的阿宽食品，要挥别资本市场了。
10月21日，曾经因为“红油面皮”爆火的阿宽食品，在新三板挂牌720天后正式停牌。
截至停牌前，它的股价是7.48元，总市值6.25亿元。
五年前资本最热情的时候，给这家公司的估值接近40亿，如今市值不到估值的六分之一，这也许就是市场给网红方便食品叙事最后的定价。
一、终止挂牌
此前于9月24日，阿宽食品已经披露将主动申请终止挂牌，原因是“公司自身战略规划，为集中精力投入企业经营发展，提升经营决策效率，降低运营成本，实现公司及股东利益最大化”。
阿宽食品因为“红油面皮”走红，2020年收入突破10亿元大关，2021年开始以“新型方便食品第一股”的定位谋求登陆资本市场，先后瞄准创业板、主板和新三板。其2021年完成多轮融资后，估值一度接近40亿元。
翻开阿宽食品的客户名单，可以看到其为麻六记、三只松鼠、李子柒、百草味、赵一鸣（鸣鸣很忙）等一大批品牌做过代工。
但众多知名客户，似乎未能确保阿宽食品的持续经营稳定性。
财报显示，2025年，阿宽营收12.24亿元，同比下降10.24%；归母净利润466.71万元，同比暴跌90.06%；扣非净利润只剩90.76万元，降幅98.30%。2026年上半年，其营业收入同比下降2.44%。
二、经营危机
阿宽账本上的客户，全称是“北京食通达科技发展有限公司”，阿宽在半年报中，直接在这家公司名字旁标注了“麻六记”。
消费者认的是包装上的麻六记，阿宽参与的则是背后的生产供货，食通达与阿宽之间，因此有了货款往来。
2026年6月30日，阿宽对食通达的应收账款余额为442.83万元，占合并口径应收账款余额的11.47%，排在第一位。
但排第一，不代表这笔款越积越多，2025年底，余额还是637.13万元；到今年6月底，反而少了约194万元。
报表没有披露这笔款是否超过合同约定的付款日，阿宽还将食通达等列为信誉良好的主要客户，认为不存在重大信用风险。
对阿宽来说，除了这443万元什么时候到账，还有一件事值得关注：这位大客户，一年还会买多少货？
2024年，相关客户采购规模进一步增加至约2.01亿元，占阿宽食品当年营收的14.77%。
但变化出现在2025年。
根据同花顺披露的客户数据，阿宽食品2025年前五大客户销售额合计约3.57亿元，占营收的29.17%，高于2024年的24.85%。
其中，与麻六记业务相关的北京食通达科技发展有限公司贡献收入约1.19亿元，同比减少约四成；厦门赵一鸣商业管理有限公司则以8258万元销售额成为第二大客户。
当年7月，麻六记部分批次酸辣粉突然被曝出现粉饼发白、发霉等问题，随后遭到开市客下架。
7月27日，阿宽食品发布声明，承认相关产品在生产过程中存在消杀环节不足的问题，并启动召回。
而阿宽食品面临的压力，还不止于此，为了降低供应链风险，麻六记开始自建产能。
失去了核心大客户的订单支撑，阿宽食品的代工业务难免受到冲击，大客户一转身，代工厂便只剩下一地鸡毛。
虽然不能简单将公司业绩下滑全部归因于这一客户，但其订单变化已不容忽视。
明星客户越多，是否就代表企业竞争力越强？
阿宽的经历提供了一个不同答案：客户名单可以扩大，但如果订单增长不足以抵消客户波动和经营成本，企业依然可能面临盈利压力。
三、对赌协议
在谋划在新三板摘牌之际，阿宽食品实际控制人此前签订的对赌协议也引发关注。
据阿宽食品2025年财报显示，公司控股股东、实际控制人陈朝晖与南海成长、前海投资、常州彬复等股东存在尚未履行完毕的特殊投资条款。
回购触发条件已生效，公司控股股东、实际控制人陈朝晖与上述股东正协商处理股份回购相关事宜，预计对公司控制权及生产经营等方面不会造成重大不利影响，不存在损害公司及其他股东利益的情形等。
早在阿宽食品在对深交所的首轮IPO问询函回复中曾表示，如陈朝晖履行回购义务，需回购相关投资者持有公司总股份的33.41%。若以2023年12月31日为回购条件触发日进行测算，回购资金合计约为6.14亿元。
陈朝晖通过处置个人资产可获取的资金合计约1.3亿元，扣除该笔款项及分红后，陈朝晖仍需资金的缺口合计约为4.29亿元，要筹集这笔资金，陈朝晖需通过减持42.97%阿宽食品股份的方式才能筹措。
2024年，阿宽以约1.34亿元回购了青岛同创、兼固投资、麦星投资、深圳怿恒等C轮投资人的股份。
2026年9月，同创伟业、高瓴深圳怿恒等又通过要约回购减持了部分持股。但茅台投资、壹叁投资、南海成长、常州彬复的条款是否解除或延期，公开材料中并无明确披露。
摘牌，客观上为这些悬而未决的谈判，争取了脱离公开市场注视的空间。
从近40亿元估值到6.25亿元市值，阿宽食品的五年，也是新消费速食行业从狂热走向理性的五年。
代工可以带来订单和规模，却不一定能带来高利润；爆款可以迅速打开市场，却不代表品牌就有了持续竞争力。
（未注明图源：千库网）
