米哈游，投出好几个IPO
米哈游三兄弟，这回一个没落下。
10月27日，《2026胡润百富榜》发布。39岁的蔡浩宇以1280亿的资产在富豪榜上排名第33位，一年来增长了470亿。“大伟哥”刘伟以705亿排在第七十六位，罗宇皓以665亿紧随其后。米哈游三兄弟齐上榜，而去年这份榜单的前100名中，米哈游还只有蔡浩宇一人。
同时，网易丁磊的财富缩水了450亿，以2750亿排在第八位。上海交通大学宿舍里走出的三个人加起来，距离这位游戏圈的老大哥只剩100亿左右的距离。
外界习惯把这笔账算在《原神》头上。可翻开米哈游的另一本账簿会发现，这家从不缺钱的游戏公司，早已在一级市场里做起了投资人。
一年多了近千亿，三兄弟齐进前百
2025年的胡润百富榜上，蔡浩宇身家为810亿人民币，排名第60位；刘伟和罗宇皓分别以445亿、425亿的身家，排在一百名之外。一年之后，三个人合计约1680亿的身价涨到了现在的约2650亿，多出来将近1000亿。其中，刘伟的排名一下子前进了50名，排在了第76的位置。
三人的身家差距与股权结构大体一致。根据天眼查的信息显示，蔡浩宇为实际控制人，最终受益股份约为41%，刘伟、罗宇皓分别约22.6%、21.4%。
更有趣的是时间点。今年3月份胡润发布了U40全球白手起家富豪榜，以1月15日为截止日期，此榜中蔡浩宇的财富是840亿，刘伟470亿，罗宇皓450亿。而本次百富榜的评选结束时间为9月1日，也就是说，米哈游三兄弟大部分的增长都发生在这短短的七个月当中。
但是最近这段时间，米哈游的游戏业务并没有那么顺利。
米哈游从不对外公布财报，外界只能通过第三方的数据来推测一下大致的情况。根据 Sensor Tower2025 年度出海榜单，米哈游在中国出海手游发行商收入排名下滑到第五位，排在腾讯、点点互动、网易和柠檬微趣之后。
按照七麦数据口径，《原神》、《崩坏：星穹铁道》去年在国区iOS端预估收入同比分别下降了37%、43%。二次元赛道越来越拥挤，腾讯、网易、鹰角、完美世界等公司都带来了新的作品参加比赛，争夺的是同一批玩家。米哈游也在寻找增量。7月4日，《绝区零》在Steam上架，把在营的主力产品搬上这个全球最大的PC游戏平台；太空题材的生活模拟新作《星布谷地》定档今年冬天；蔡浩宇自己担任制作人的《Varsapura》也放出了一段实机演示。
但真正让外界侧目的，还是AI。米哈游恰好在这时候把自己的AI故事讲大了。今年5月，刘伟在一场技术分享会上说，米哈游未来三年在大模型上的投入上限是1000亿元，表态“如果最终没有成功也认了”，这个数字大概比米哈游一年的营收还要高。
此后他每次露面几乎都绕不开AI，在上海交大的校招宣讲上，他说未来两三年要成为国产大模型团队里举足轻重的一员。在外界眼里，米哈游不再只是一家靠抽卡赚钱的二次元游戏公司，而是一家有现金、有场景、也有自研模型的AI玩家。从估值数字的变化看，市场显然愿意为后一种身份多付一些钱。
此外，今年1月MiniMax在港股上市，米哈游 IPO 后持股约 5.1%；3 月股价冲高至 1097 港元历史高点，这笔持仓账面市值一度接近 200 亿港元，算是锦上添花般的提升。
“瞎投”的米哈游，投出好几个IPO
2012年初，米哈游三兄弟在交大宿舍里创业，启动资金是上海科创中心的10万元无息贷款，钱很快就烧完了。那一年年底，斯凯网络的宋涛投了100万元，拿走15%的股份，帮这几个年轻人熬过了最难的时候。
那几年刘伟带着团队到处路演，站在台上给一屋子投资人解释什么是二次元、什么是技术宅，台下时不时传来笑声。VC集体错过了米哈游，这后来成了不少投资人从业生涯里绕不过去的遗憾。宋涛则成了少有的赢家，2024年胡润全球富豪榜上，他以240亿元身家和米哈游三位创始人一同上榜。100万元换来两百多亿，这大概是中国游戏圈回报最惊人的一笔天使投资。
此后米哈游再没融过一分钱。据说腾讯曾托人带话，条件随便开，只要能入股就行，米哈游始终没有松口。
被资本冷落过的公司，后来自己坐到了投资人的位置上。大约从2018年开始，《崩坏3》和随后的《原神》把现金流撑了起来，创投圈那几年流传过一个说法，上海有家游戏公司手握几十亿现金，满世界找理财。
据不完全统计，米哈游直接对外投资的公司接近30家，2020年和2021年出手最密，每年8笔。此外，它还做起了LP，2022年和2024年先后出资同歌创投和孚腾资本管理的基金，持有份额分别约11.4%和9.8%，借道投进了宁德时代，以及芯爱科技、景略半导体、金阵微电子、全芯智造这样一批半导体公司，还有生物医药领域的正序生物。直投之外再做LP，这在游戏公司里并不多见。
刘伟对此的说法一向轻描淡写。“我不做投资，做投资纯属情怀。”在交大的分享会上，他把早年那些出手概括成随手投的，投完也没怎么管。
名单上确实有不少让人看不懂的项目。2021年3月，米哈游和瑞金医院共建脑病中心联合实验室，同年年底又和蔡浩宇的硕士导师、交大教授吕宝粮一起成立了脑机接口公司零唯一思；核聚变公司能量奇点，按刘伟的说法，对方拿两份PPT就从他这里换走了两个小目标；还有清华学霸姚颂创办的民营火箭公司东方空间……
真正让米哈游在一级市场站稳脚跟的，是MiniMax。
2021年底闫俊杰离开商汤创业，米哈游和高瓴、IDG资本、云启资本一起进了天使轮，四家机构合计注资3100万美元，投前估值1.7亿美元。此后米哈游多轮加码，刘伟出任非执行董事，米哈游还成了MiniMax的客户，把模型用在《崩坏：星穹铁道》的NPC对话和剧情生成里。
MiniMax的招股书单独列出两家“领航资深独立投资者”，一家是IDG资本，另一家就是米哈游。今年1月9日MiniMax在港交所敲钟，3月股价冲到1330港元，按天使轮成本算，米哈游的账面回报一度超过百倍。几乎同一时间，Soul和Suplay先后向港交所递表，米哈游分别是两家的第二大和第一大机构股东。前后一个多月里，两家被投公司先后递表。
回头看，米哈游拿到这张天使轮门票，靠的并不是出价。交大校友圈的信任、能落地的游戏场景、能直接下的订单，恰恰是财务型VC最难给出的东西。
撒网之后，开始收网
2021年之前，米哈游的钱基本上没有离开过自己的家门口。
手办厂商湃思文化曾为《崩坏3》、《明日方舟》等游戏制作过官方手办，米哈游持股约为17%，为第二大股东；云游戏服务商蔚领时代推出《云·原神》，米哈游持股约为6.3%；游戏媒体机核、潮玩卡牌公司Suplay、解谜游戏公司奥秘之家也在其中，其中奥秘之家获得了米哈游两次的投资，并且成为了它的第一大股东。
2019年心动公司赴港上市的时候，米哈游和字节跳动、莉莉丝、叠纸一起成为了基石投资者。这批投资基本上都可以跟《原神》、《崩坏》等游戏直接对接，有业内人士这样评价道，“米哈游是在给自己的‘二次元帝国’修建护城河。”
2021年《原神》在全球范围内爆红，现金流一下子溢出，米哈游的投资才真正跑出了游戏圈，奔向脑机、核聚变、火箭和大模型。这一段说是“情怀”，其实更像投人。
其中，零唯一思的吕宝粮是蔡浩宇的导师，能量奇点的联合创始人李柱永是交大电气工程系的副研究员，闫俊杰和刘伟同在上海漕河泾，据说早就相识。项目的描述听起来像是天马行空的想法，但是它后面所连接的是一个非常具体的关系网。
收获期来临了，但是米哈游出手的速度却发生了变化。
2023年蔡浩宇卸任董事长后，米哈游的对外投资明显放缓，2024年和2025年都只有一笔。到了今年，它又活跃起来，只是方向收窄了不少。
4月，前《率土之滨》制作人李凯明创办的广州微霄科技拿到米哈游、IDG资本和三七互娱的投资，投后估值超过1亿美元，团队打算做单机策略游戏；差不多同时，前《世界之外》制作人璇子创办的执明网络也出现了米哈游的身影，做的是一款2D女性向、故事驱动的游戏。
10月的动作更密。19日，存算一体芯片公司铭芯启睿宣布完成超4亿元A轮融资，博原资本、米哈游、兆易创新都在投资方之列，公司的发起人是刘明院士。没过几天，另一家存算一体公司九天睿芯也完成了新一轮融资。
这家公司2018年由工科女博士刘洪杰在深圳创办，今年一口气连融三轮，美团战投、小鹏汽车、长存产业基金、豪威集团先后进场，最新一轮里出现了米哈游战投。
就在投芯片的同一周，10月22日，米哈游退出了持股49%的零唯一思，结束了从2021年开始的股权合作。一进一出放在一起看，早年凭情怀撒出去的网正在慢慢收回来，钱往AI的方向集中。
这么串下来，米哈游的投资逻辑其实没怎么变，变的是重心。早年护着IP，后来押年轻人和前沿技术，如今一切往AI收拢。从目前的动作看，1000亿元的AI投入大头还是放在自研上，对外投资更多是去补齐芯片这类自己做不了的环节。
在一级市场尝到甜头的游戏公司，不止米哈游一家。三七互娱投了智谱等三家大模型公司，今年一季度投资收益同比暴增981%，主要来自智谱上市后的公允价值变动。
手里有现金，有现成的应用场景，又对AI有实打实的焦虑，游戏公司正在变成大模型和硬科技赛道里一股绕不开的产业资本。对不少早期项目来说，拿到一家游戏大厂的钱，往往也意味着拿到了第一个大客户。
