上市路颇为坎坷的石羊农科（874456）再谋北交所IPO。
12月24日，陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称：石羊农科）完成IPO辅导验收，在陕西证监局披露辅导工作完成报告，拟北交所IPO，辅导机构为西部证券。
公开资料显示，石羊农科成立于2011年，注册资本9330万元，为集饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、冷链运输、终端门店等为一体的全产业链农牧、食品企业。
《每日经济新闻》记者注意到，其最早挂牌新三板，2020年底冲击主板未果，然后再回新三板，如今再谋北交所IPO，上市之路颇为坎坷，此次石羊农科能否成功如愿，值得关注。
坎坷上市路
石羊农科是新三板的“回头客”。
2017年7月，石羊农科在新三板挂牌。同年11月，其计划募集资金1.43亿元用于采购原材料和偿还银行贷款。
最终，石羊农科募集资金1.32亿元。其中，自然人常青山认购2400万元；宁夏谷旺股权投资基金合伙企业（有限合伙）认购1998万元；渭南海众汽车销售服务有限公司认购8802万元。
这也让石羊农科也尝到了资本市场的“甜头”。其在公告中坦言，通过此次募资，一定程度上提高公司的资金实力，扩展业务规模，缓解了运转资金压力，提高公司的综合竞争力。
但石羊农科仅在新三板挂牌了两年多。
2019年8月，石羊农科公告称，结合公司发展阶段所处的内外部环境因素，提高决策效率和竞争能力，将进一步专注业务拓展和客户服务水平，减少挂牌造成的费用支出等原因，拟申请终止挂牌。2019年10月9日起，石羊农科正式终止挂牌。
来源：石羊农科公告
虽然退出“新三板”，但石羊农科并非对资本市场不感兴趣，而是另有“盘算”。
2020年12月，石羊农科首次递交招股材料，拟在深交所主板上市，募资9.8亿元。2021年6月，证监会针向石羊农科提出53问，包含是否侵占国有资产、相关公司合作是否涉及垄断等问题。2021年6月，石羊农科更新IPO材料。
等待一年多后，2022年8月，石羊农科撤回申请，此次IPO折戟。
每经记者注意到，撤回申请仅3个月后，石羊农科拟再度备战上交所，并于2022年11月18日签署上市辅导协议，辅导机构为西部证券。
不过，自证监会去年8月27日提出“阶段性收紧IPO节奏”后，许多企业纷纷“改道”北交所，石羊农科似乎也有了“转板”的念头。
具体来看，2024年3月底，石羊农科“重返”新三板，所属层级为基础层。5月20日，石羊农科调入创新层，按照北交所“层层递进”的上市节奏，石羊农科距离北交所IPO已然又近一步。
来源：石羊农科公告
7月，石羊农科宣布将上市辅导备案拟申报板块由上交所主板变更为北交所。
12月24日，石羊农科公告称已通过陕西证监局的辅导验收，并同步向北交所报送了IPO申报材料，其股票将于12月25日起停牌。
这意味着，石羊农科正式开启了北交所IPO。
业务结构生变
伴随石羊农科冲刺北交所，每经记者注意到，较初次挂牌新三板时，其业务已然有很大变化。
石羊农科最早是一家专营饲料生产的企业，下属子公司、分公司的主要业务均为饲料的研发、生产和销售。
2015年至2017年，石羊农科的营业收入分别为18.24亿元、10.67亿元、10.65亿元，其饲料业务收入分别为12.10亿元、10.26亿元、10.15亿元。
据记者了解，2014年底，石羊农科开始开展包装油等业务，2015年底进行业务重组，逐步收缩包装油等业务，转而开展饲料原料销售业务。也就是说，其2015年的营收中，有一部分是包装油业务产生的，该业务收缩后，2016年、2017年两年石羊农科饲料业务分别达到其总营收的96%、95%。
2018年，石羊农科通过收购渭南石羊畜牧科技有限公司的方式切入生猪养殖赛道。年报显示，2018年8月，石羊农科从美国引进的PIC原种猪首批694头顺利通关并投入生产。
来源：石羊农科公告
根据其招股书披露，2018年至2020年，石羊农科生猪养殖业务分别占其总营业收入的13.64%、16.07%、17.90%，呈逐年递增状态。
值得关注的是，石羊农科计划在深交所主板上市时，拟募集资金9.80亿元。
从募资用途来看，4.42亿元用于补充流动资金，6060万元用于饲料公司建设及老厂改扩建项目，剩余的4.77亿元全部用于优质仔猪扩繁基地建设项目、优质生猪育肥基地建设项目。
来源：石羊农科招股书
这意味着，石羊农科欲持续扩大生猪养殖业务。
虽然最终上市未果，但根据石羊农科在今年3月底披露的公开转让说明书来看，2021年、2022年，其生猪养殖业务（即畜牧板块：商品猪、猪肉生鲜产品销售）收入占营业收入的比重分别为 23.78%、46.23%，逐渐逼近原有的饲料主业。
来源：石羊农科公开转让说明书
2023年，石羊农科生猪养殖业务实现营业收入17.60亿元，占主营业务收入的49.27%。2024年上半年，其生猪养殖、肉品业务实现营业收入8.79亿元，占主营业务收入的60.24%，首次超过饲料业务。
再谋北交所IPO
从新三板，到2020年底冲击主板，到再回新三板，如今再谋北交所IPO，石羊农科的上市路颇为坎坷，其间公司的业务结构、市场环境、面临的审核环境亦发生了变化。
每经记者注意到，作为饲料起家的企业，石羊农科从2018年收购养殖场开始，其业务重心逐渐转向生猪养殖业，在谋划主板时，其意欲募资扩大生猪养殖业，但未果，后公司通过自建养殖场来布局生猪养殖。
2024年上半年其生猪养殖业务营收占比首次超过饲料业，且记者注意到，为了抵抗饲料原材料周期和猪周期波动风险，石羊农科一直在布局生猪全产业链。
据2024年3月的公开转让说明书，石羊农科作为猪全产业链服务提供商，聚焦饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售，是农业产业化国家重点龙头企业。
来源：VCG211356421583
但从行业讲，猪企的经营业绩深受猪周期的影响，猪价红利减弱、猪周期待熨平、生猪养殖微利时代成为行业共识。而业内预计，随着猪价预期转弱、饲料价格或再度上行，猪企2025年将面临新的挑战，猪板块的盈利分化将更显著。
记者注意到，在猪企中，石羊农科处于尾部位置，盘子规模尚较小，2023年，公司实现营业收入35.78亿元，而头部的牧原股份2023年实现营业收入1108.61亿元。
猪周期的波动，行业进入微利，对规模较小的猪企而言，显然挑战与机遇并存。
在公开转让说明书中，石羊农科坦诚，受猪生长周期、存栏量、饲料价格、市场供需、疫病等因素影响，生猪和猪肉价格呈现周期性波动特征，导致生猪养殖行业利润水平呈周期性波动。净利润波动较大。
数据显示，2023年，公司净利润5404.31万元，同比下降81.81%。2024年上半年，公司实现营业收入14.63亿元，同比减少16.41%；净利润7948.63万元，同比增长254.45%。
此次，再谋北交所IPO，虽然公司尚未披露招股书说明募集资金规模和业务，但按照石羊农科的业务布局，记者猜测其大概率投向生猪养殖板块，或在板块的规模化、技术创新、产业链整合上加码。
对此，记者亦给石羊农科发送了采访提纲，但截至发稿，未收到回复。
（本文不构成任何投资建议，信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作，风险自担。）
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