美债市场正在经历一场方向之争：中东战争究竟是通胀威胁，还是增长拖累？随着市场叙事悄然转向，这一问题正令债券交易员陷入两难。

美国周二延续反弹，两年期收益率小幅下行，十年期收益率较上周八个月高位明显回落。市场情绪出现微妙转变——投资者开始将中东冲突更多解读为全球增长的下行风险，而非单纯的通胀压力，避险需求重新为美债提供支撑。与此同时，油价当日剧烈震荡，进一步加剧了市场的不确定性。

然而，这场转变并不意味着方向已然明朗。交易员面临的核心困境在于：战争同时推高通胀预期与衰退风险，两种力量相互拉扯，令市场难以形成一致判断，也令美联储的政策路径愈发模糊。

市场叙事转向，避险逻辑重新主导

美国国债周二连续第二日上涨。两年期收益率下行1个基点至3.82%，此前一日已累计下行8个基点；十年期收益率下行2个基点至4.33%，较上周触及的八个月高点4.48%明显回落。

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尽管如此，两年期收益率自战争爆发以来仍累计上行逾40个基点，并有望创下2024年10月以来最大单月涨幅，显示出市场对通胀压力的定价并未完全消退。

野村澳大利亚高级策略师Andrew Ticehurst表示："过去几天，我们看到市场思路正在发生转变。最初市场聚焦于中东冲突的通胀影响，但我认为现在市场开始更多考虑增长的下行风险。"

高盛高级欧洲股票策略师Sharon Bell在接受彭博电视采访时也指出，即便冲突快速结束，伊朗战争对经济的负面影响仍将持续。

油价剧烈震荡，加剧市场分歧

油价周二走势大幅波动，成为当日市场情绪的重要扰动因素。油价盘中一度因伊朗无人机击中迪拜附近一艘满载科威特油轮的消息而急涨，随后据《华尔街日报》报道，特朗普已向幕僚表示，即便霍尔木兹海峡仍大部分关闭，他也愿意结束对伊朗的军事行动，油价随即收窄涨幅。

这一消息折射出市场对能源供应前景的高度不确定性。霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输通道，其通行状况直接影响全球能源价格走势，进而左右通胀与增长预期之间的天平。

滞胀困境，政策路径难以厘清

市场当前面临的深层矛盾，在于战争同时触发了通胀与衰退两种截然相反的风险，令政策应对空间极为有限。

纳索1982银行首席经济学家Win Thin直言："市场在通胀恐慌——收益率上行——与增长放缓恐慌——收益率下行——之间反复摇摆。这正是滞胀的难题所在：没有简单的政策应对方案，市场也因此难以判断究竟该聚焦于'滞'还是'胀'。"

目前，交易员押注美联储今年将维持利率在3.5%至3.75%区间不变，仅有小概率预期2027年中期前实现一次25个基点的降息。

美联储主席鲍威尔周一表示，长期通胀预期目前看来仍受控，但美联储正在密切监测战争影响。美联储监管副主席Michelle Bowman及理事Michael Barr将于周二晚间发表讲话，市场将从中寻找利率路径的更多线索。