在2026年4月初，中国房地产行业的标杆企业万科集团遭遇了一场密集的评级下调风暴。国际三大评级机构惠誉、穆迪、标普以及多家国际投资银行在短短数日内相继下调了其信用评级或投资建议，这标志着市场对这家昔日“优等生”的偿债能力和经营前景产生了前所未有的担忧。
一、评级下调的具体情况与时间线
此次评级下调行动高度集中，主要发生在2026年4月2日至4月10日期间。
国际评级机构的行动：
• 惠誉：于4月2日率先将万科的长期发行人违约评级从“CCC+”下调至“CCC-”，随后因万科一笔20亿元境内债券进入本金及利息偿还宽限期，进一步将其评级下调至“C”，这属于违约风险极高的评级。
• 穆迪：同样在4月2日，将万科的企业家族评级从“Caa1”下调至“Caa2”，展望维持“负面”。随后，因万科未能按时兑付债券，穆迪进一步将其评级下调至“Ca”，表明其已处于违约边缘。
• 标普：于4月2日将万科的长期发行人信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，并将其列入负面观察名单。标普明确指出，万科在未来六个月内发生困境重组的风险已显著上升。
投资银行的看空转向：
紧随评级机构之后，多家国际投行也调整了对其的投资建议。例如，大和将评级从“跑赢大市”下调至“跑输大市”，汇丰研究则从“持有”下调至“减持”。这些调整的核心逻辑是担忧万科潜在的债务重组可能对其信用形象造成不可逆转的损害。
二、评级下调的核心原因：多重危机交织
多家机构不约而同地下调评级，源于对万科以下几个基本面恶化的共同判断：
1. 流动性急剧枯竭与违约风险高企：这是最直接的导火索。截至2025年9月底，万科可用现金已从6月底的690亿元降至600亿元，且其中大部分为受限的预售监管资金。更关键的是，万科一笔于2025年12月15日到期的20亿元境内债券已进入偿还宽限期，这被市场视为违约风险加剧的明确信号。2026年4月至7月，万科还有高达112.7亿元的公开债务集中到期，兑付压力极为突出。
2. 创纪录的巨额亏损：2025年，万科录得营业收入2334.3亿元，但归属于上市公司股东的净亏损高达885.56亿元，这是其自1991年上市以来最严重的年度亏损。亏损主要源于高地价项目进入结算周期导致毛利率低下（开发业务结算毛利率仅8.1%），以及大规模计提资产减值和信用减值。
3. 销售断崖式下滑，自身造血能力衰竭：2025年，万科实现合同销售金额1340.6亿元，同比暴跌45.5%，销售面积下降43.4%。其销售额降幅远高于中国百强房企12%的平均降幅，显示其在市场下行中受损尤为严重，通过销售回款补充流动性的渠道基本受阻。
4. 债务结构脆弱，短期偿债压力巨大：截至2025年底，万科有息负债总额达3584.8亿元，其中一年内到期的有息负债为1605.6亿元，占比高达44.8%。而其货币资金仅672.4亿元，且包含近60亿元受限资金，资金缺口巨大。
三、万科的应对与外部支持
面对危机，万科管理层承认公司未能及时摆脱“高负债、高周转、高杠杆”的发展惯性，并将2026年的工作主题定为“化险”与“发展”。
已采取的自救措施包括：
• 债务展期：自2025年11月起，已成功对“22万科MTN004”、“22万科MTN005”等多笔债券完成展期，以时间换空间。
• 股东输血：第一大股东深圳市地铁集团（深铁集团）持续提供支持。截至2026年3月底，深铁集团已累计向万科提供股东借款超过335亿元，这些资金被专项用于偿还公开市场债务。例如，2026年1月，深铁就提供了23.6亿元优惠利率借款，用于支持债券展期。
外部支持的现状与挑战：
深圳市国资委曾公开表示，将运用一切市场化、法治化手段支持万科，包括帮助处置资产、协调金融资源等。万科在互动平台透露，这些支持措施全部落地后，预计可帮助公司释放流动性百亿元以上。
然而，评级机构也指出，深铁集团自身的经营压力也在增大，其对万科的支持已从此前无需抵押的信用借款，逐步调整为要求抵质押担保的模式，支持力度和方式发生了变化。这意味着，未来万科化解危机将更依赖于自身资产处置和经营恢复。
四、影响与展望
密集的评级下调不仅推高了万科的融资成本，使其在资本市场的再融资渠道几乎关闭，也严重打击了市场信心。惠誉、穆迪和标普均将万科的评级降至“极高风险”或“违约边缘”的级别，这在国际资本市场是一个强烈的预警信号。
短期来看，万科能否安然度过2026年4月至7月的债务兑付高峰，是市场关注的焦点。其成功与否，取决于资产处置的速度、与债权人谈判的进展以及股东支持的及时性。
中长期而言，万科面临的挑战是如何在行业深度调整中彻底告别旧有模式，重建一个更稳健、更聚焦的经营体系。正如其管理层所言，化解过往发展模式形成的负担“仍需时日”。此次评级下调风暴，不仅是万科自身的至暗时刻，也是中国房地产行业在转型阵痛期的一个深刻缩影。
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