财联社8月25日讯（记者 吴雨其）当无风险收益率不断下移，传统资产配置模式正在发生变化。
过去几年，债券市场经历了一轮明显的收益率下行，投资者通过票息和资本利得获得了较好的回报。但进入低利率环境后，债券收益率中枢下降，“低票息、高波动”成为市场需要面对的新特征。与此同时，权益市场今年以来呈现结构性行情，AI、科技等方向受到资金关注，但行业和风格分化也更加明显。
在这一背景下，如何寻找新的收益来源，成为机构投资者持续关注的话题。
联博基金固定收益投资总监何旻在接受财联社专访时表示，当前全球经济仍保持一定韧性，但不同经济体周期和货币政策正在分化。对于中国市场而言，宽松的流动性环境仍是债券市场的重要支撑，而权益资产则正在从此前的估值修复阶段逐步转向盈利驱动。
“未来的市场环境，不会再是单一资产轻松获取收益的阶段。”何旻认为，在低利率背景下，投资者需要更加重视资产之间的组合关系，通过多元配置提升组合的稳定性。
联博基金固定收益投资总监 何旻
债市仍有机会，长端收益率或继续下行
今年以来，债券市场整体维持震荡格局，收益率处于相对低位。对于后续债市走势，何旻认为，宏观环境和资金面仍将提供一定支撑。
从经济基本面来看，何旻预计，下半年实际GDP增速可能较上半年有所回落，但全年经济增长目标仍有望实现。一方面，去年三、四季度基数较低；另一方面，下半年财政支出通常会有所发力，对经济形成支撑。
出口或仍是经济中的亮点。何旻提到，在全球供应链重构、安全投资、能源转型以及AI产业发展的背景下，机械、船舶、新能源车、锂电池、太阳能板、自动数据处理设备、集成电路等领域出口表现较好，对生产端形成支撑。相比之下，国内消费需求仍有进一步修复空间。
通胀方面，如果中东局势趋于缓和、原油价格回落，国内通胀压力可能有所减轻，债市面临的约束也会下降。
在流动性方面，何旻认为，央行此前提出引导隔夜利率围绕政策利率运行、保持流动性充裕，预计下半年资金利率仍将维持稳健宽松。
在这样的背景下，何旻更关注中长期限债券的机会。
“目前10年期与1年期、30年期与10年期之间的利差，过去三年大约处于50%分位附近，仍有压缩空间。”何旻表示，收益率曲线后续可能呈现“牛平”走势，长端利率下行幅度或将大于短端。
不过，他也提醒，当前债券市场并非没有风险。
何旻表示，未来债市调整可能来自三个方面：一是如果权益市场持续走强，大量资金流向高收益资产，可能改变此前债券市场的“资产荒”格局；二是如果外部因素推动国内通胀持续上升，将导致货币政策转向；三是如果新能源、高科技产业快速增长，推动经济增速明显回升，也可能带来利率上行压力。
对于信用债投资，他认为，随着信用利差不断收窄，单纯依靠信用下沉获取收益的难度增加。当前环境下，高等级信用债在流动性和风险收益比等方面更具吸引力。
A股从估值修复走向盈利驱动，港股关注基本面改善
债券收益率下降的同时，权益市场正在成为资金寻找收益的重要方向。
联博基金认为，今年以来中国权益市场经历了估值修复阶段，下一阶段市场逻辑预计将逐步转向盈利驱动。
“成长风格一枝独秀的行情可能难以长期持续。”何旻表示，随着市场波动增加，投资者需要更加关注企业盈利能力和基本面变化，价值投资机会正在逐渐显现。
在具体方向上，AI仍是他关注的重要产业趋势之一。联博基金认为，中国AI产业的发展路径与海外有所不同，目前由政府和企业共同推动，资本开支具备持续性。同时，中国电力供应相对充足，为AI基础设施建设提供支撑。国产替代、高性价比大模型等方向仍存在投资机会。
不过， AI不会成为市场唯一主线。
在联博基金看来，除了AI产业链之外，企业治理改善、行业竞争格局优化以及上市公司分红回购增加，也可能推动部分传统行业企业价值重新被发现。
对于港股市场，联博基金认为，当前港股仍存在改善空间。
过去一段时间，港股科技板块经历调整，但随着部分企业收入结构变化，云业务和AI相关业务占比提升，企业盈利能力有望改善。
在“反内卷”政策背景下，部分互联网企业此前激烈的价格竞争正在缓和，利润端压力有望减轻，部分企业净利润可能重新回到增长轨道。与此同时，中国大模型应用持续推进，如果港股科技企业能够依靠高性价比产品提升市场份额，基本面仍有改善空间。
在A股和港股的配置上，联博基金认为，两个市场具备一定互补性。不同市场的投资者结构、资金来源和估值体系存在差异，通过跨市场配置，可以扩大投资机会，同时降低组合单一市场风险。
低利率环境下，多资产配置需要更强的投资框架
随着房地产收益预期下降、存款利率下行以及债券收益率降低，居民和机构资金正在寻找新的配置方向。
何旻认为，未来资产配置不会只是简单增加股票比例，而是需要建立更加系统的组合管理框架。
“多资产不是简单的股债相加。”在他看来，真正有效的多资产策略，需要首先判断不同资产未来的长期回报水平，再根据组合风险目标进行配置。
其中，风险预算是重要约束。何旻表示，在实际投资过程中，组合不能因为短期市场上涨或下跌，就大幅偏离原有风险定位。尤其是在权益部分，需要避免集中配置单一行业或单一风格，否则市场切换时容易放大组合波动。
在投资方法上，何旻长期关注全球市场和量化基本面模型。他认为，量化投资并不只是依赖价格、交易数据，而是可以通过模型挖掘企业基本面变化。
联博基金更关注具有长期有效性的阿尔法因子，而不是简单针对某一个市场开发模型。但由于不同市场的发展阶段、投资者结构存在差异，因此海外经验不能简单复制到中国市场。
以A股为例，联博基金认为，价值因子长期表现较好，背后原因可能在于部分投资者容易对短期消息过度反应，而对企业长期基本面的关注不足。随着A股市场逐步成熟，盈利增长、现金流、盈利质量等基本面因素的重要性会进一步提升。
对于未来三到五年的资产管理行业变化，何旻认为，低利率环境将推动投资者更加重视资产配置和风险管理。
在过去，投资者可能依靠单一资产获得较高收益；但未来市场环境更加复杂，投资收益来源需要更加多元。
“最终还是要回到投资本身。”何旻表示，无论是债券还是权益，长期收益都来自对基本面的理解，以及对风险的控制。
（财联社记者 吴雨其）
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