机构：广发证券

评级：买入

目标价：11.78港元

核心观点：

前3季度收入增长14.6%，归母净利润增长25.1%，业绩符合预期。公司披露3季报，前3季度收入192亿元（YoY+14.6%），毛利145亿元（YoY +21.6%），归母净利润35.2亿元（YoY +25.1%）。

恩必普持续高增长，肿瘤和心血管领域增速靓丽。前3季度成药收入157亿元（YoY +17.4%），其中神经系统疾病产品收入59.87亿元（YoY+9.6%），核心品种恩必普保持32.1%的高增长；抗肿瘤产品收入47.17亿元（YoY +35.4%），重点产品多美素、津优力、克艾力分别同比增长36.3%、45.2%、33.1%；抗感染产品收入20.43亿元（YoY -13.8%）；心血管疾病产品收入17.62亿元（YoY +68.0%），重点产品玄宁同比增长38.1%，集采中标产品氯吡格雷销售额达4.15亿元；呼吸系统收入3.54亿元（YoY +44.2%），阿比多尔销售额1.4亿元；糖尿病产品收入2.52亿元（YoY +26.9%）。维 C 原料收入14.38亿元（YoY -9.9%），抗生素原料收入7.62亿元（YoY +6.6%），咖啡因及其他收入13.02亿元（YoY +22.5%）。成药占比提升至82%，收入结构持续优化。

研发管线迅速拓展，临床转化值得期待。公司不断加强研发布局，前3季度研发费用22.66亿元，占成药收入14.4%，研发团队超2000人，在研项目超300个，其中创新药项目超100个。2020年1-11月公司已获14个临床批件。目前临床阶段的产品已有18项小分子创新药、13项大分子创新药及11项新型制剂产品。未来1-2年两性霉素 B、米托蒽醌等脂质体产品的上市将为公司业绩增长注入新动力。

盈利预测和投资建议：预计20-22年 EPS 为0.37/0.43/0.51元/股，当前股价对应 PE 18.5/15.9/13.6x。采用 DCF 方法得到公司合理价值为11.78港元/股，对应2021年 PE 23.1x，维持“买入”评级。