洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|杨诚
近日，中炬高新（600872.SH）同时发布了2025年年报与2026年一季报。
其中，2025年营收、净利分别同比下滑23.09%、39.86%，核心子公司美味鲜酱油销量下降15.89%，成为拖累整体业绩的主要因素。
尽管2026年一季报在2025年低基数效应下实现双位数增长，但公司渠道端的变化为后续业绩修复埋下隐忧。
财报显示，截至2026一季度末，中炬高新共有2750家经销商，报告期内增加79家，减少153家。按此测算，平均每30个小时就净减少一家经销商。
01
啤酒系团队跨界调味品
中炬高新曾长期陷入原大股东“宝能系”（中山润田）与二股东“火炬系”（中山火炬集团）的控制权争夺战。这场“内斗”曾导致高管频繁变动，甚至保安堵门。
在调味品行业走向存量竞争、竞品纷纷完成产能升级与品类扩张的黄金窗口期，中炬高新却在决策瘫痪中陷入了扩张停滞。
更直观的感受是，2020至2022年公司调味品业务产销几乎停滞。产量分别为69.73万吨、66.8万吨、69.85万吨，销量为69.64万吨、66.69万吨、69.56万吨。
随着2022年宝能系债务危机浮现，中山火炬集团（国资背景）重新夺回第一大股东地位。并于2025年7月引入了“华润系”职业经理人——黎汝雄。
黎汝雄拥有丰富的资本运作与企业管理经验，曾主导或参与多项大型并购与重组项目，包括推动华润啤酒300亿港元重组，牵头华润万家与Tesco成立合资公司，以及推动华润雪花啤酒收购金威啤酒、西湖啤酒等资产。
此外，他还参与华润创业收购江西宏科隆、太平洋咖啡，以及出售埃斯普利特（Esprit），并推动华润饮料与麒麟控股开展合资合作。
同时，中炬高新总经理余向阳，副总经理刘虹也有华润雪花啤酒背景。
尽管同属快消品领域，但啤酒强调高频、即时消费，而调味品更偏向低频、长周期运营，两者在动销节奏与渠道管理上存在明显差异。
这种“跨界执掌”也引发市场质疑。有观点调侃称：“这套团队卖啤酒或许更在行，厨邦不如考虑改行卖啤酒。”
02
厨邦酱油动销走弱
4月17日，中炬高新发布2025年财报，营收规模下降至42亿元，同比下滑23.9%。要知道，在其“内斗”期间，这一数字也未低于50亿。
利润端的压力更为直观。2023年至2025年，公司净利润分别为16.97亿元、8.93亿元、5.37亿元，同比变动386.53%、-47.37%、-39.86%，连续两年接近四成的降幅，显示公司盈利能力在持续收缩。
从经营数据可以发现，子公司广东美味鲜调味食品有限公司（以下简称“美味鲜”）酱油销量的下滑，是中炬高新2025年业绩下降的主要原因。
整体规模来看，2025年美味鲜生产量降至约60.55万吨，较上年下降15.34%；销售量约59.67万吨。与2024年70万吨以上的体量相比，整体规模出现明显“台阶式下移”，且销售降幅大于生产降幅，终端动销承压更为明显。
进一步拆分品类，几乎全线承压。酱油销量下降15.89%，鸡精鸡粉下降21.38%，食用油大幅下滑46.81%，其他产品下降13.86%。
收入端的变化与销量情况保持一致。2025年，美味鲜酱油实现收入约24.97亿元，同比下降16.26%，依然是营收下滑的主要来源；鸡精鸡粉收入约5.38亿元，同比下降20.29%；食用油收入仅约2.89亿元，同比大幅下滑48.99%；其他品类收入约6.02亿元，降幅为4.66%。
值得注意的是，在整体规模收缩的背景下，结构反而进一步集中——酱油收入占比由2024年的61.44%提升至63.63%。
这意味着，公司一方面在“变小”，另一方面却在“更集中”。美味鲜对酱油单一品类的依赖正在加深。
但是，一旦核心品类酱油动销走弱，其波动将放大传导至整体业绩，这在一定程度上加剧了厨邦体系的经营压力。
03
每30小时流失一家经销商
中炬高新在发布2025年年报的同时，也披露了2026年一季报，其营收与净利润均实现双位数增长。
财报显示，截至2026年3月31日，中炬高新实现营收13.20亿元，同比增长19.88%；净利润2.63亿元，同比增长45.11%。
值得注意的是，在经历此前组织架构震荡导致的经营低谷后，中炬高新一季度的业绩增长一定程度上受2025年低基数影响，因此呈现修复性回升特征。
在业绩增长表象之下，中炬高新渠道端的变化更为剧烈。
数据显示，其一季度内净减少74家经销商，按此测算，平均每30个小时就有一家经销商退出合作体系。
进一步来看，2025年中炬高新线上渠道销售收入约2亿元，营收占比仅4.76%。在对传统经销体系依赖度仍然较高的情况下，如此速度的经销商流失，也为中炬高新后续业绩修复的持续性增添不确定性。
相比之下，行业龙头海天味业2025年线上收入已达16.39亿元，占比接近6%，且保持30%以上的高增速；千禾味业虽然整体规模较小，但线上收入占比已超过10%，电商渠道已成为重要支撑。
此外，在存量竞争时代，优质渠道的进入门槛持续抬升。以山姆会员商店为代表的会员店，凭借对中产客群的精准筛选，已成为调味品企业的兵家必争之地。
当海天、千禾、李锦记等品牌纷纷完成入驻并占据货架“C位”时，厨邦美味鲜酱油却在山姆APP内无搜索结果。
当旧有渠道正在松动，新渠道尚未接力，中炬高新渠道端的承压，或将成为其业绩修复过程中最难跨越的一道门槛。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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