不卷了！心血管支架老钱靠副业回归|医美|华熙生物|心血管支架|皮肤科|肉毒素|胶原蛋白

E药资本界

国内医美市场，“3+3”格局渐成，乐普医疗想要啃下一块肉并不容易。

资深分析师：彡氜

最美编审：苏叶

童颜针，又爆了！

6月3日，乐普医疗公告，其自主研发的聚乳酸面部填充剂获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。并称，该产品的上市标志着公司正式进入皮肤科领域。

消息一出，乐普医疗直接高开，盘中近20%涨停。

聚乳酸面部填充剂，又称“童颜针”，是当下一种流行的医美新材料，通过将聚左旋乳酸（PLLA）注射于真皮深层，以达到填充沟壑、皱纹的效果。

乐普医疗的“童颜针”，是国内第7款获批的“童颜针”了。当前国内童颜针呈现“2+5”的格局，2个进口产品+5个国产产品。此外，华东医药和康哲药业的“童颜针”目前正分别进行安全性随访和处于临床试验阶段。

可以看见新材料的渐次崛起改变着医美市场格局，同时一波新势力正在崛起，形成不同阵营：以爱美客、锦波生物、华熙生物为代表的“原声派”三剑客，和以华东生物、四环医药、康哲医药为代表的“跨界派”三剑客，以及江苏吴中、乐普医疗等散装或者新进玩家蠢蠢欲动。

数据来源：同花顺

聚乳酸渗透医美市场

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国内医美市场，早期以玻尿酸为主，之后扩大至肉毒素。

过去五年，伴随着重组胶原蛋白，聚左旋乳酸和聚己内酯（PCL）的获批，行业格局悄然生变。摩熵咨询数据显示，玻尿酸市场份额已从2021年42%跌至2024年的36%。

今年国内首款羟基磷灰石填充剂获批，加上多聚脱氧核糖核苷酸（PDRN）、丝素蛋白正在排队等待“首证”，玻尿酸份额持续遭受挤压。

E药资本界认为，医美材料即将进入一个百花齐放的时代。其中，聚乳酸开始了新一轮“造富”。

江苏吴中医药，制药30年名不见经传，五年前踏入医美赛道凭AestheFill艾塑菲一款产品一战成名。2024年财报显示，其引进的艾塑菲童颜针上市仅两个月便售出2万支，带动医美业务营收同比增长超40倍，单产品毛利率突破80%。

爱美客，凭借“濡白天使”童颜针持续业绩高增长神话。该产品上市后，第一个商业化完整年（2022年），凝胶产品收入增长65.61%，至6.38亿元。2023年持续，凝胶产品收入同比增长81%，至11.58亿元，毛利率97.5%。

整个市场处于高速增长的成长期。根据沙利文数据，全球医美用聚乳酸市场规模（仅合规终端医美产品，不含骨修复）2023年约为5.18亿美元，2024-2028年复合增长率达到25.7%，到2030年市场规模35.5亿美元。其中，中国市场规模贡献将达到40%，约14.3亿美元（人民币103亿元）。

2021-2023年，国内这一百亿赛道基本上由爱美客、圣博玛所占据，两者定位有所差异，前者走大众路线攫取了大多数市场份额，后者则凭借技术占据着高端市场。2024年，伴随江苏吴中引入艾塑菲，高德美和普丽妍的童颜针纷纷获批，格局开始变化。

这点从爱美客的年报中清晰可见。2024年，爱美客凝胶类产品收入12.15亿元，仅增长了5%，与前两年大几十的同比增速相去甚远。

2025年，聚乳酸赛道将迎来激变。一方面，2024年获批的3款产品走向商业化的真正发力之年；另一方面，越来越多的竞争对手加入“童颜针”的战局，比如四环医药和乐普医疗今年刚获批的两款“童颜针”。

原生派三剑客：稳住基本盘，寻求新增长

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可以看见，新材料的渐次崛起改变着医美市场格局，同时也吸引了一波新竞争者进入。

国内医美新势力渐次崛起，形成不同阵营：以爱美客、锦波生物、华熙生物为代表的“原生派”，和以华东生物、四环医药、康哲医药、江苏吴中、乐普医疗为代表的“跨界派”。

爱美客，玻尿酸三剑客，通过嗨体（玻尿酸）、濡白天使渐次稳固医美头部玩家身份，如今正通过收购抢占再生材料全球高地。三个月前，原生派头号玩家——爱美客发起了一笔溢价13倍（总交易额约14亿元）的股权并购，以获得聚乳酸的话语权（收购了韩国再生医美公司REGEN Biotech 85%股权）。尽管超高溢价收购，但市场给了肯定，收购公布后爱美客单日大涨12%。大家给于肯定是因为，REGEN的PDLLA技术使其成为继美国NatureWorks、法国TotalCorbion后，全球第三家掌握聚乳酸填充剂的企业。

锦波生物，胶原蛋白医美领域头号玩家，凭借薇旖美快速建立头部地位，现在一手拓海外业务，一手玩C端拓展，两条腿走路。薇旖美上市当年（2021年），公司重组人源化胶原蛋白产品（功能敷料、功能性护肤品、植入剂等）收入快速破亿（1.63亿元，+60.95%），毛利超80%。2022年，重组胶原蛋白产品营收进一步实现翻倍增长，这一年，薇旖美营收贡献同比增长高达310%。2023年，在调整板块划分后，薇旖美所属的医疗器械板块同比增长123%，收入高达6.8亿（占总营收87%），其中薇旖美贡献了大部头。

锦波生物的布局正在调整。最近两年，很多玩家涌入胶原蛋白医美赛道，比如华东医药（2023年花1.05亿欧元收购了西班牙胶原蛋白企业）、四环医药（2024年战略投资创健医疗，切入重组胶原赛道）等。在这一过程中，锦波一面将其产品的海外分销权给到艾尔建；另一面试图将自己的边界扩展至C端，推出了类似“同频”这样的品牌，直接对标巨子生物的“可复美”（单品过30亿的C端品牌）。

华熙生物，玻尿酸三剑客，凭借润致娃娃针系列奠定医美市场地位，如今正在多点布局重塑行业地位。华熙生物的医美线布局很早，从2012年的首款透明质酸填充产品“润百颜”，到2020年的“润致娃娃针”，“润百颜”和“润致”系列产品不断扩大，截至目前，华熙生物成为；额三类医疗器械证最多的玩家之一，有11张。营收也从2016年的不足2亿，到2024年的14.4亿。但如今的局面是玻尿酸医美市场被各种新材料挤占份额，华熙生物亟待在基本盘之外找到一支撑点。焦虑中的华熙生物也布局了胶原蛋白、肉毒素等，但都见效不大。

数据来源：同花顺

跨界派三剑客，角逐医美头部

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如果说要从30多家跨界医美的药企中选三个未来的潜力玩家，那必然是华东医药、四环医药、康哲医药，三家公司虽然起步时间不一致，但都在各自的领域中探索出差异化。

华东医药，药企跨界做医美的典型，从引进伊婉系列，到少女针爆火，再到现在形成了相对完善的医美产品矩阵布局，多个产品即将进入释放期，其已经成功在医美头部占位，与此同时其在皮肤科领域的布局将加强协同形成差异化的竞争力。

2018年斥资14.95亿元收购英国Sinclair Pharma（欣可丽）的100%股权，2021年欣可丽推出再生材料产品伊妍仕“少女针”并于国内上市，由于具有先发优势且产品相对高端，当年上市半年即卖了3.42亿元，第三年销售就破了10亿。到2024年时，华东医药的医美业务收入超过20亿元，产品矩阵定位高端，即将迎来释放。核心产品高端玻尿酸MaiLi获批、肉毒素产品ATGC-110（韩国）和YY001（中国）进展顺利，未来3年有望贡献10亿级增量。

数据来源：同花顺

四环医药，另辟蹊径角逐医美的新头部，从代理乐提葆成功到现在横跨医美价值链的完整产品布局，给传统药企转型打了一个漂亮的模板。2024年，四环医药医美业务达到7.44亿元，同比增长65.4%；并且期间有7个产品获批上市，无论是产品商业化还是研发进展，直接将四环医药的想象空间拉满。

此外，四环医药通过独家代理、收购、合资、以及自研等多种方式，运作了一个横跨注射填充、光电、埋线、皮肤管理、脂肪移植等的庞大产品管线，涉及10余款自研三类医疗器械，以及7款代理产品。可以看到，四环医药正在作为医美新头部正在冉冉升起。

康哲医药，将CSO模式复制到医美赛道，聚焦再生类轻医美产品的引进与研发，快速组建起一个“康哲美丽”，起步晚但攻势猛，最近还在考虑上市，可堪当药企跨界医美的三剑客。2021年，海南康哲美丽成立，开始在医美赛道疯狂扫货，从玻尿酸、肉毒素、埋植线，再到减肥药、童颜针、少女针统统有所涉及。2024年，康哲的皮肤及医美线收入为 6.7 亿元，同比增长18.2%，远高于其他板块，韩系玻尿酸莫娜丽莎为主要贡献产品。

产品层面，2025年康哲慢慢走进收获期。2024年，童颜针注册申请获受理；并新获少女针、微晶瓷及脱细胞基质植入剂（胶原蛋白类）三款产品在中国的商业化独占权益，三个产品都在注册阶段。值得一提的是，康哲在皮肤领域做了相对完整的布局，有望产生协同。

资本运作层面，康哲体现了更成熟的运作水平。今年4月，康哲宣布分拆皮肤健康业务德镁医药独立上市，旨在通过资本运作加速医美业务扩张。这为他成为医美跨界新头部给到有力的支撑。

乐普医疗的医美想象力

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最后来谈谈新进入玩家，回归本文开头的乐普医疗。

第一个问题，乐普医疗为什么有能力靠自研产品切入到医美领域？首先从技术上来说，医用聚乳酸原料壁垒并不算高，真正有一定技术门槛的是在高端应用环节，因为要根据应用场景对聚乳酸材料改性并批量制备。

而乐普医疗的老本行“心血管支架”材料的主流就是以聚乳酸为代表，其作为支架的场景的制备难度比医美难得多，临床更复杂，所以乐普相当于向下兼容。

第二个问题，作为第7款产品乐普医疗的童颜针到底有没有竞争力？这要回归到医美的本质。

在消费医疗领域，产品里技术的重要性并不如创新药那样，反而完善的产品布局加上强大的医美机构准入能力、以及品牌营销的建设成为衡量商业化成功与否的重要因素。对于乐普医疗来说，这比技术的挑战大得多。

第三个问题，乐普的医美或者说皮肤科还有没有戏，或者要怎么做出差异化？

乐普有自己的答案。在2024年年报中，乐普医疗提到，当前战略重点聚焦眼科与皮肤科两大领域：眼科板块的角膜塑形镜产品已实现商业化落地并产生收益；皮肤科领域预计年内将迎来注射剂类产品获批高峰，包括聚乳酸真皮注射填充剂、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶和注射用透明质酸钠复合溶液等多款产品。

显然这条路并不容易走。一方面商业化的难度，另一方面，我们可以看到先行者们已经建立起完善的布局了，对于后来者，很考验其产品布局思路，目前我们仍没有看到差异化。不过以乐普医疗擅长资本运作的基因来看，后续动作仍然值得期待。