太长不看:
今年前五个月热火朝天买债的农商行,近一个月开始集中卖债,而保险、基金、券商和理财则成为了主要的买家。
农商行的抛盘主要来自考核压力,季末结束后可能会重新入场,理财、基金等也因负债端资金充裕而欠配,下一阶段市场多头力量或难以下降。
假设其他因素不超预期,那么未来收益率曲线很可能呈现“牛平—牛陡—牛平”的跷跷板式下移。但如果某一天债券收益率无法覆盖负债端资金成本,那么市场可能会发生实质性改变。
引子
今年年初,债券市场最大的多头在于供需失衡(供是开年政府债的低供给,需是农商行从信贷转配债的行为切换),但在YM的连续喊话后长端利率的下行趋势也一度缓和。
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令人惊讶的是,在二季度政府债发行明显提速后,5月下旬以来债券市场再次一路狂飙,甚至出现了一些打破“心理防线”的信号:
6月18日,30年国债下破关键的2.5%点位;6月26日,50年国债也下破2.5%点位。
要知道,2.5%是YM主管媒体今年多次提到的长期利率合意区间下限,如今市场正再次挑战底线。
图:10年、30年、50年国债利率
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一个特殊的现象是,近一个月的行情推动者变成了券商、基金、保险和理财等,而今年前五个月的配债主力——农商行则变成了主要的卖出者。
图:近一个月各机构买卖30年超长债情况
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这是不是意味着,债市的多头逻辑变了?
农商行,不做债了?
今年农商行买长债主要集中在2-5月,6月则集中减持,如此明显的季节性行为其实和考核有关。
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目前,我国商业银行最主要的监管要求是央行季末的MPA考核体系。这一体系包含7个大项、14个小项,涉及了全行各个业务,但其中对自营投资影响最大的是“资本和杠杆”、“资产负债”和“流动性”三项。
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之前为了拉久期搏收益,农商行买了很多超长债,但这些超长债的收益是以承担利率风险所换来的,那么在季末这样的关键时点银行就倾向于先置换成1年以内到期的短债和存单,以满足流动性考核。
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另一方面,今年中小银行普遍广义信贷投放规模不够,临近半年末,也不得不拿出一部分资金收些票据、抵充信贷规模,所以今年6月底票据一度下到低位。
图:票据转贴现利率一路下行,凸显银行冲信贷需求
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