摘要

  1. 首轮辩论后特朗普支持率扩大，共和党在两院略领先，“共和党横扫”可能性增加。民主党与共和党共识在增加关税和扩张投资，分歧在财税、移民以及新旧能源政策。“Trump 2.0”减税力度或不及上轮，但关税力度或强于此前，若其政策完全推出：会约束利率下行空间，减税整体对美股有支撑，但或偏向周期风格，大宗或走弱，美元及黄金更为中性。
  2. 财新PMI更多反映外向型企业的景气度，出口增速持续改善对应财新PMI的持续扩张。受制于进口国贸易政策的变化和地缘政治的潜在影响，企业出现抢出口行为。
  3. 当前政策的明显倾向是保持债券收益率稳定，确保人民币汇率稳定，并控制金融机构的债券购买活动。追求稳定并不意味着债券收益率上升。对支持政府财政融资计划的政治需求表明，债券收益率可能会保持在低位。相互竞争的政策目标很可能朝着更低利率的方向发展，以反映经济状况。

一、“共和党横扫”可能性增加

北京时间6月28日美国总统大选首轮辩论呈现了几乎一边倒的局面，特朗普在博彩网站支持率辩论后也大幅走高10个百分点至64%，导致美债利率当天走高至4.4%。由于下一场辩论要到北京时间9月11日再举行。

“共和党横扫”可能性增加（中金）

中金指出，首轮辩论后特朗普支持率扩大，共和党在两院略领先，“共和党横扫”可能性增加。民主党与共和党共识在增加关税和扩张投资，分歧在财税、移民以及新旧能源政策。“Trump 2.0”减税力度或不及上轮，但关税力度或强于此前，若其政策完全推出：会约束利率下行空间，减税整体对美股有支撑，但或偏向周期风格，大宗或走弱，美元及黄金更为中性。

  1. 首轮辩论后特朗普支持率扩大，共和党在两院略领先，“共和党横扫”可能性增加。
    • 纵观整场辩论，关于政策方面的增量信息有限，反倒是拜登在辩论中的表现引发了民众对其年龄还能否胜任的担忧，因此辩论结束后，特朗普胜率明显走高。
    • 多家媒体的调查也显示，选民普遍认为特朗普赢了此次辩论。除了市场聚焦的总统大选外，国会的归属对后续政策推进也至关重要。

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  1. 民主党与共和党共识在增加关税和扩张投资，分歧在财税、移民以及新旧能源政策。
    • 特朗普和拜登政策都主张加关税和扩大投资支出，作为共性政策推出可能性更高。
    • 二者在财税、移民和新能源产业政策分歧较大。
      • 特朗普主张继续减税，拜登恰好相反，如减免学生贷款等。
      • 特朗普移民政策或更为严苛，拥抱技术性移民但严格筛查非法移民，拜登的移民政策更为温和。
      • 特朗普主张回归传统能源，可能将开放本国石油和天然气的勘探，但拜登则主张绿色能源以应对气候挑战，将继续推进清洁能源领域的发展。
  2. “Trump 2.0”意味着加关税+减税组合，促进投资，限制移民，政策具有通胀性。
  3. “Trump 2.0”减税力度或不及上轮，但关税力度或强于此前，若其政策完全推出：会约束利率下行空间，减税整体对美股有支撑，但或偏向周期风格，大宗或走弱，美元及黄金更为中性。
    • 若特朗普当选，其关税政策、对内减税和移民政策都更偏通胀性，意味着美债利率很难大幅下行。

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  • 若特朗普当选，短期可能有交易特朗普政策的冲高风险，类似于2016年11月，但后续走势需要关注政策影响，是否从政策层面推动美元走弱。

二、下半年抢出口行为或延续

核心观点：6月财新制造业PMI录得51.8%，连续8个月改善，与中采PMI指数再度背离。

下半年抢出口行为或延续（银河）

银河证券指出，财新PMI更多反映外向型企业的景气度，出口增速持续改善对应财新PMI的持续扩张。受制于进口国贸易政策的变化和地缘政治的潜在影响，企业出现抢出口行为。

  1. 中采PMI和财新PMI统计样本不同，中采PMI更加综合，而财新PMI 更多反映外向型企业生产经营情况，当前外需整体好于内需，出口保持较高韧性，因此财新PMI持续高于中采PMI。

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  1. 2017年之后，中小企业出口份额占比逐年提升，规上企业或更多受到贸易摩擦的影响，因此中采新出口订单指数也弱于财新PMI。
    • 从中采PMI内部来看，年初以来中小企业新出口订单指数改善幅度也好于大型企业。