中国房地产市场或将步入新一轮危机。曾被视为“稳健典范”的万科企业股份有限公司，如今也被推至风口。其一笔2027年到期的美元债本周交易价格跌破44美分，跌至自2025年1月以来的最低水平，进入市场所谓的“困境价位”。 德媒认为，中国地产市场将会在新年之际陷入新的困境。德国《商报》相关报道现编译如下：
中国房地产市场上，一场新的震荡是否正在酝酿？如今已有迹象表明，这场持续多年的房地产危机再度抬头。中国房地产开发商万科，作为继恒大、碧桂园之后的行业第三大企业，正站在“暴雷”的边缘。
目前的焦点集中在一笔规模为20亿元人民币（约2.84亿美元）的公司债券上。这笔债券已于12月15日到期，至今尚未偿付，宽限期也于12月22日晚间结束。在此之前，出资方需决定是否与万科重新协商贷款条件，或是启动违约程序。路透社援引内部消息称，现阶段暂时“虚惊一场”：宽限期被延长了30天，但此前提出将其延长12个月的申请已被否决。
▲图源：WirtschaftsWoche
危机早在11月底便已初现端倪。当时，两笔总额57亿元人民币（约8.05亿美元）的债券再融资谈判意外破裂，两家银行中断了沟通。据彭博社报道，其中一家银行甚至在尚未收到正式询价前，便已明确拒绝合作。消息传出后，万科股价应声下跌，盘中一度下挫8.5%。而这一阶段的“谷底”早已所剩无几：按照当前价格约0.46美元（3.54港元）计算，该股较2018年初的历史高点已跌去超过九成。
比股价更具风险的是债券价格的剧烈波动。一笔2027年到期、规模达10亿美元的债券，在再融资失败后迅速缩水23%。彭博数据显示，该周累计跌幅高达60%。
这家总部位于深圳、在香港上市的企业，与整个行业一样，承受着沉重的债务负担。自2021年“借贷驱动”的房地产繁荣戛然而止后，万科管理层试图通过一系列措施控制损失。然而，这些策略如今似乎已接近极限。迫在眉睫的债务兑付压力叠加股价持续走低，使得公司总额约1300亿美元的债务负担愈发沉重，偿还能力受到严峻考验。
▲图源：WirtschaftsWoche
若公司在未来几周内无法找到解决方案，至少可以免于“信息披露不充分”的指责。早在2025年4月发布2024年年报时，公司管理层便已提示相关风险。尽管公司多次尝试自救，流动性问题仍未完全缓解。董事会在报告中指出：“集团将在2025年面临大规模公开债务集中到期的局面，这将进一步加大流动性压力。”
进入11月，利空消息再次袭来。评级机构标普在月初将万科信用评级由B-下调至CCC，并解释称：“该评级表示企业当前对外部冲击较为敏感，尽管尚具备履约能力，但仍高度依赖良好的金融和经济环境。”
在所有“有利条件”中，深圳地铁集团的角色至关重要。作为万科最大股东，这家国有公共交通企业持有其27.18%的股份，长期以来被视为关键支持力量。万科在年报中指出，深圳地铁曾向其子公司提供了低于市场利率的贷款，这些资金被用于偿还其他债券的利息与本金。
▲图源：Carl Godfrey
彭博数据指出，仅在2025年，深圳地铁便以股东贷款形式向万科提供了约40亿美元，为其债务偿付提供了重要支持。这种“间接国家支持”的象征意义重大，但目前正趋于弱化。据报道，深圳地铁已在11月表示将收紧未来贷款条件。
卢克尔分析公司（Lucror Analytics Pte）高级信贷分析师劳（Leonard Law）指出，万科提出延长境内债券到期日的方案，显示深圳市政的融资支持力度正明显减弱，相关方已不再具备、或不愿承担继续兜底的能力。
▲图源：dpa
深圳市态度的转变与融资难题也被标普捕捉到，随后将万科信用评级进一步下调至CCC-。该机构表示：“我们认为，万科当前面临债务违约或重组风险，其财务状况十分脆弱。”
综合来看，政府支持意愿的减弱、银行态度观望、评级连续下调、利率持续上升与偿债期限临近等多重因素，正汇聚成一股生存危机的风暴。更为不利的是，二手房价格的持续下行，也导致万科用于抵押的资产价值同步缩水。最终局势仍有待观察，但在现金流为负、未来债务密集到期的背景下，公司所承受的压力已达前所未有的高度。
（欧洲时报德国版小婺生编译报道，转载请注明公众号GermanReport）
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