每经记者：王砚丹 每经编辑：叶峰

2026年作为“十五五”规划的开局之年，承载着承前启后、谋篇布局的重要使命。当前全球经济形势复杂多变，地缘冲突频发、贸易保护主义抬头，中国经济如何在风高浪急的外部环境中突围？未来经济增长动力何在？宏观政策将如何发力？大类资产配置又有哪些机遇？

对此，近日，国海证券首席经济学家夏磊这样解读了2026年宏观经济展望。

外部环境：风高浪急下的不确定性与新挑战

谈及2026年中国经济面临的外部环境，夏磊指出，美国政策的不确定性成为影响全球经贸秩序的重要变量。自2025年初特朗普政府上任以来，不断调整关税政策，方向和内容反复多变。以美国对欧盟的关税政策为例，短短几个月内经历了多次变动，从实施20%“对等关税”，到暂停后保留10%基准关税，再到计划加征50%关税，最终通过谈判降至15%，这种反复无常的调整给全球贸易带来巨大混乱。

更值得关注的是，美国核心内阁成员在贸易理念上存在明显分歧。贝森特作为“温和派”注重市场反馈，格里尔作为贸易强硬派不愿在关税上让步，卢特尼克则被称为“内阁中最特朗普式的成员”，三人在贸易谈判中甚至出现公开冲突，导致美方谈判目标混乱，进一步加剧了国际经贸环境的不确定性。

夏磊强调，面对复杂的外部环境，中国经济的发展目标清晰而坚定。她指出，“十五五”时期的核心目标之一是为2035年人均GDP达到中等发达国家水平奠定基础。根据IMF和联合国经济社会事务部的分类标准，当前人均GDP至少达到2.3万美元才能被归为中等发达经济体。

数据显示，2024年我国全国人均GDP为13451美元，与中等发达国家水平仍有不小差距。要实现2035年的目标，需要经济保持合理增长。“十四五”期间我国GDP已接连跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元三个大台阶，2025年预计达到140万亿元左右。展望“十五五”，GDP有望进一步跨越150万亿元、160万亿元、170万亿元新台阶。在经济总量稳步增长的同时，发展与安全的统筹兼顾成为重要原则。从“发展才是硬道理”到“统筹发展和安全两件大事”，再到党的二十届四中全会将统筹发展和安全列为“十五五”时期经济社会发展必须遵循的六大原则之一，体现了国家对发展规律认识的不断深化。当今时代，发展利益和安全利益复杂交织，安全是发展的前提，只有实现高质量发展与高水平安全的良性互动，才能为经济持续增长提供坚实保障。

增长动力：消费、投资、出口协同发力激活内生潜力

谈及2026年中国经济的增长动力，夏磊表示，尽管外部环境复杂，但我国经济根基扎实、潜力巨大，长期向好的趋势未变，将通过促消费、稳投资、强出口协同发力，激发内生动力，实现质升量增。

消费作为经济增长的主引擎，将持续发挥关键作用。2025年前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点，截至2024年，最终消费支出占GDP的比重已连续14年保持在50%以上。但我国消费仍有较大提升空间，2024年我国最终消费支出占GDP比值为56.6%，与美国（81.4%）、日本（74.8%）、韩国（66%）存在明显差距，其中居民服务消费是主要发力方向。2024年我国居民人均服务性消费支出比重为46.1%，远低于美国的68.5%和韩国的59.9%。

“十五五”规划建议高度重视消费，将通过扩大服务消费、提质商品消费、打造消费新场景等举措，促进居民消费率明显提高。从国际经验来看，服务消费占比会随人均GDP增长而提升，美国从1970年到2024年，居民服务消费占比从50.7%升至68.5%，这为我国消费升级提供了参考。

投资方面，高技术产业投资将成为重要增长极。科技自立自强水平大幅提高是“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一，围绕集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域，我国将完善新型举国体制，采取超常规措施推动关键核心技术攻关，这为高技术产业投资锚定了方向。

政策支持力度持续加大，截至2025年10月底，5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，累计支持项目2300多个，预计可带动项目总投资约7万亿元。同时，企业盈利改善也为投资增长提供了支撑，2025年9月规模以上工业企业利润总额当月同比升至21.6%，其中高技术制造业利润增速达26.8%。现代化基础设施体系建设也将持续释放投资空间，新型基建超前布局与传统基建数智化改造协同推进，将为经济增长注入持久动力。

出口方面，尽管面临全球贸易增速放缓的压力，我国出口仍将保持较强韧性。这种韧性主要来自两个方面：一是出口市场多元化成效显著，全球南方国家已成为我国主要贸易伙伴，2025年1-10月，对东盟、非洲、拉丁美洲出口份额合计达到31.4%，而对美出口占比仅为11.4%；二是出口产品结构持续优化，从以轻纺等劳动密集型产品为主，逐步转型为以机电产品等高附加值产品为核心，2025年10月机电产品出口占比已升至60.7%，集成电路作为出口额最高的单一商品，2025年1-10月出口同比增长24.7%。

政策展望方面，夏磊认为，为保障经济平稳运行，2026年宏观政策将持续发力，财政与货币政策均有充足空间。积极的财政政策将统筹防风险和促发展，始终留有后手。从债务水平来看，截至2024年末，中国政府负债率为68.7%，而根据IMF数据，G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家为123.2%，我国政府负债率处于合理区间，债务风险总体可控。更重要的是，我国债务主要用于资本性支出，建设了一大批交通、水利、能源等项目，很多资产正在产生持续性收益，这与部分国家的债务性质存在本质区别。

另外，夏磊指出，“十五五”时期财政政策将更加注重可持续性，一是把不新增隐性债务作为“铁的纪律”，防范化解地方隐性债务风险；二是财政资金将花在“刀刃”上，重点支持科技创新、基础研究和关键核心技术攻关，同时保障基本民生；三是预留充足政策空间，保持逆周期和跨周期调节能力。

货币政策方面，美联储进入降息通道为我国政策调整提供了空间。2025年9月和10月，美联储两次合计降息50个基点，联邦基金利率降至3.75%～4%，这缓解了新兴市场的资本外流压力。国内方面，当前利率水平处于历史低位，2025年9月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.06%，较2011年12月高点下降约4.56个百分点，为稳定房地产市场和实体经济提供了有力支持。结构性货币政策工具将发挥精准滴灌作用，2025年三季度末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元，重点聚焦科技、消费、资本市场等领域，助力实体经济关键环节发展。同时，央行也会关注过度宽松可能引发的资金空转、资本市场波动加大等负面效果，把握好政策力度和节奏。

资产配置：A股慢牛可期，科技与黄金成热门

对于2026年的大类资产配置，夏磊给出了清晰的判断：A股有望延续慢牛走势，科技板块将成为主线，黄金配置需求持续强劲。

A股慢牛走势的支撑主要来自两个方面：一是高层高度重视资本市场稳定发展，“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的功能，证监会也在持续完善长钱长投的市场生态，推动社保、保险、年金等中长期资金入市，强化稳市机制建设，坚决防止市场大起大落；二是流动性基础扎实，随着存款利率持续下行，2025年5月国有大行活期存款利率降至0.05%，一年期定存利率跌破1%，住户存款余额已达162.6万亿元，居民资产配置需求多元化，将为股市带来持续流动性支撑。

科技板块作为“十五五”时期的核心主线，投资价值凸显。中国式现代化要靠科技现代化作支撑，“十五五”规划建议明确提出全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力。我国在AI领域已实现持续突破，2024年AI相关论文产出量世界第一，人工智能专利数量占全球总量的60%，已发布的大模型数量位居全球首位，人工智能企业数量超5300家，形成了完整的产业体系。与美国大型科技公司相比，我国科技企业在市值、资本开支等方面仍有较大赶超空间，叠加国际贸易摩擦倒逼国产替代加速，科技板块将成为资本市场的核心增长点。

黄金方面，配置需求将持续强劲。当前全球经济不确定性加剧，地缘政治冲突频发，黄金作为“无国界”硬资产，避险属性凸显。数据显示，全球央行购金热潮持续，2022—2024年全球央行年均购金超1000吨，2025年前三季度净购金634吨，我国已连续12个月增持黄金，2025年10月末黄金储备达2304.5吨。从供需来看，2016—2024年全球黄金产量约3600吨/年，但2022—2024年需求量快速扩大至4500吨/年以上，2025年前三季度产量2677吨，需求量达3640吨，供需缺口持续扩大，将支撑黄金价格走强。

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